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1、 本文由b o x i n c a p i t a l 贡献p d f 文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机 查看。华宝行业研究报告2010 年 08 月 21 日光伏行业行业策略报告晶硅技术 主导地位难以撼动光伏行业系列深度报告之二行业评级: 增持(首次评级)投资要点：晶硅技术依然是光伏发电的主流技术。 随着多晶硅价格暴跌并逐渐趋于 合理， 晶硅电池装机容量增速也回升到与薄膜电池接近的水平。毋容置疑，薄 膜电池技术潜 力巨大，但由于原材料获取、工艺成熟度等原因，以及多晶硅料 的供应日趋稳定， 晶硅电池的主流地位在相当长时间内都不会受到实质上的威 胁。钢铁产
2、业及下游研究小组：陈亮执业证书编号： S0890210060003 电话： 021-50122150 邮箱： c h e n l i a n g c n h b s t o c k .c o m联系人：电话： 邮箱：行业走势图1200 1100 1000 900 800 700 600光伏沪深300相关研究报告潜力无限的未来之光光伏行业系列 深度报告之一 2009.8.20晶硅技术的优势在于设备投资较低。 晶硅设备成本较低的主要原因在于 与集成 电路生产设备的兼容性。 晶硅电池片制作流程中大部分工艺都属于集成 电路标准工 艺，而光伏电池片对杂质掺杂分布、掺杂轮廓等设备关键数据的要 求又远低于集
3、成电 路制造，国产设备已经可以满足电池片生产线大部分的需 求。 ?晶硅技术的另一优势 在于成熟的生产工艺。 目前大部分单晶硅电池片厂 商良品率可达 98%以上，而多晶 硅电池片生产的良品率也在 95%以上。与晶硅 技术相较，薄膜电池组件生产的良率则 不尽如人意。非/微晶硅薄膜电池组件 的良品率目前只在 60%左右。CIGS 电池组主流 厂商也只到 65%。 ?目前，国内多晶硅行业面临着自金融危机以来的最佳发展机会。预计多 晶硅价格在年底之前都会呈稳步上涨之势。 实力雄厚、 有比较明确的投资 规划、 具备产业链背景、机制灵活、企业执行力好以及一定的下游渠道优势都是多晶硅企业成功的重要因素。A 股
4、上市公司中我们较为看好天威保变和江苏阳光。 ?电池 片制造依然是光伏产业链中最佳的介入点。 国内电池片制造的全球 竞争力不断攀升 ，为国内电池片制造商提供了难得的发展机遇，而组件产能也 有向电池片生产基地和 下游应用市场集中的趋向。我们推荐企业执行力、技术 竞争实力和估值水平结合最好 的横店东磁。 ?产业链垂直一体化是当前光伏行业发展的重要趋势。 在行业生产规模 本 身不大的情况下，这种盈利能力的大幅波动对于相关企业来说往往是致命的。 而 产业链的垂直整合可以较好的抵御这种风险，保持企业稳定的盈利能力。综 合产业链 布局、企业盈利能力和执行能力，我们重点推荐南玻 A。2010-1-102010
5、-1-202010-1-302010-2-192010-3-112010-3-212010-3-312010-4-10p a g e 12010-4-202010-4-302010-5-102010-5-202010-5-302010-6-192009-12-312010-6-292010-2-92010-3-12010-6-9重点公司股票名称 南玻 A 横店东磁 天威保变 向日葵 七星电子 奥克股份 收盘价(元)14.03 20.39 25.77 64.18 77.09 投资评级 买入 买入 增持 增持 增持 增持 0 9A 0.40 0.40 0.50 0.23 0.76 1.55 EPS
6、(元) 10E 11E 0.61 0.83 0.63 0.94 0.4 1 .42 2.04 0.96 1.25 0.58 1.88 2.98 P/E 12E 1.08 1.38 1.58 0.81 2.72 4.15 84 .10 49.74 45.20 37.80 34.14 25.87 23.60 18.58 09A 35.08 51.61 51.37 10E 23 .00 32.37 27.42 11E 16.90 21.23 20.62 12E 12.99 14.78 16.31敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 1/242010-7-9华宝行业研究报告目录1. 晶硅技术依然是光伏
7、发电的主流技术 4 1.1 太阳能发电技术的分类 4 1.2 晶硅和薄膜电池的占比变化 4 2. 晶硅技术的主要优势 6 2.1 标准化的生产设备 6 2.2 成熟的生产工艺 8 2.3 晶体硅的材料性质优势 9 2.3.1 晶体形态的导电性能 9 2.3.2 硅材料的资源、加工优势 9 3. 晶硅光伏产业链分析 9 3.1 晶硅产业链的分布 9 3.2 多晶硅料生产 10 3.2.1 多晶硅制造能力的全球格局 10 3.2.2 传统多晶硅制造厂商的 优势 12 3.2.3 国内新兴多晶硅制造商机会重现 13 3.3 硅片制造 14 3.4 电池片及组件制造 16 3.4.1 行业现状 16
8、3.4.2 工艺分析 17 3.4.3 电池片制造是更好的光伏产业介入点 17 3.4.4 电池片和组件制造领 域的投资重点 18 3.5 光伏电站集成 18 3.6 产业链的垂直一体化整合 18 3.7 辅助材料和关键设备 20 3.7.1 辅助材料 20 3.7.2 关键设备 20 4. 重点关注的上市公司 21 4.1 南玻A 21 4.2 横店东磁 21敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 2/24华宝行业研究报告图表目录图 1 太阳能发电技术的分类 4 图 2 晶硅及薄膜电池历年装机容量变化 5 图 3 每 100MW产能设备投资（亿元） 7 图 4 太阳能电池生产工艺流程 图 8
9、图 5 晶硅电池片与薄膜电池组件生产的良率对比 8 图 6 晶硅和薄 膜光伏发电产业链 10 图 7 太阳能产业链各部分产品价格和增值对比（美元/瓦 ） 10 图 8 海外与国内多晶硅制造商制造成本对比（美元/公斤） 12 图9 国内多晶硅现货价格（美元/公斤） 13 图 10 上市公司多晶硅项目对业绩的 影响 14 图 11 光伏电池用硅片厚度减薄（u m ） 15 图 12 硅片制造领域 全球市场占比 15 图 13 2009 年全球晶硅电池片和组件产量占比 16 图 14 电池片制造工艺流程 17 图 15 2008-2010 光伏企业毛利率对比 19表 1 2009 年电池片制造商产量
10、排名 6 表 2 晶硅电池片生产线设备范例 7 表 3 各类半导体材料的迁移率对比 9 表 4 传统多晶硅料厂商的现有 产能和扩张计划 11 表 5 新兴多晶硅料厂商的现有产能和扩张计划 11 表6 多晶硅制造和电池片制造的投资收益对比 18 表 7 国内和海外光伏企业的产p a g e 2业链分布 19敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 3/24华宝行业研究报告1. 晶硅技术依然是光伏发电的主流技术1.1 太阳能发电技术的分类从基本方向上说，太阳能发电有光伏和光热热发电两种路线。由于光热转化 和热 电转化率都比较高，所以光热发电经济数据好，转换效率高，且稳定的热发电更 容易被电 网接受。但
11、光热发电对规模的依赖度很高，在小规模情况下经济效应很差， 不容易开展示 范项目，而且由于依赖聚光，光热电技术对辐射量要求高，且项目必须 靠近水源，但国内 大部分高辐射地区都远离水源。 光伏发电则可分为晶硅电池和薄 膜电池两个技术派别。晶硅电池又可分为单晶硅电池 和多晶硅电池两类，但这两类电 池在结构上没有太大差别，只是电池组基片不同，而薄膜 电池种类繁多，包括硅基薄 膜电池、Cd Te 电池、CIGS 系列电池、III-V 族系列叠层电池、 燃料敏化电池、有机 化合物电池等，其中前四种都有商业化的应用，而后两种依然处于实 验室研发阶段。图 1 太阳能发电技术的分类太阳能利用光 碟 式 电 站
12、站 电 式 塔热 槽 式 有 电 站 合 物 电 电 化 池 电 化 敏 机 料 染 硅 基 薄 Cd Te 电膜 薄膜电池光伏 晶硅电池 多 晶 硅 叠 电 池 池 池 电 层 电 池 电 硅 晶 单 III-V 族 系 列 列 CIGS 系资料来源：华宝证券研究所业界存在一种将聚光光伏系统 （CPV） 称为第三代光伏技术的说法。 从发光技 术来看， CPV 应用的依然是 III-V 系列叠层电池或硅基电池，不存在原理上的重大 突破，只是从采 光机构上加以突破以达到节省材料消耗的目的， 因此将其称为独立 的技术代似有夸张之嫌。 当然，不可否认的是，利用聚光系统减少材料消耗并配合叠 层电池提升
13、转化效率确实形成 概念上的创新， 是光伏技术的重大突破。 另外， 聚 光技术在光热发电领域已有成熟的应用。1.2晶硅和薄膜电池的占比变化近几年中，薄膜电池的发展速度超越了光伏总体装机增速。特别是随着 f i r s t s o l a r 在 Cd Te 芯片方面产能不断提升，薄膜电池的总体市场份额也随之水涨船高。 目前薄膜电池 芯片在 2009 年装机容量中的占比在 22%左右，预计到 2013 年可达到25%的比例。敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 4/24华宝行业研究报告 图 2 晶硅及薄膜电池历年装机容量变化35000 30000 25000 2000030.00% 25.00%
14、20.00% 15.00%15000 10000 5000 0 2006 2007 2008 晶硅(MW) 2009 2010e 2011e 2012e 201 3e 2014e 薄膜(MW) 薄膜电池装机占比10.00% 5.00% 0.00%资料来源：EPIA 华宝证券研究所薄膜电池在 2006 至 2009 年的高速发展， 相当程度上得益于晶硅芯片的主要 原料多晶 硅的价格高企。因此，随着多晶硅价格暴跌并逐渐趋于合理，薄膜电池的增 速也与晶硅电 池大致相当但略略超出的水准。毋容置疑，薄膜电池技术潜力巨大，但 由于原材料获取、 工艺成熟度等原因，以及多晶硅料的供应日趋稳定，晶硅电池的主 流
15、地位在相当长时间内 都不会受到实质上的威胁。敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 5/24华宝行业研究报告 表 1 2009 年电池片制造商产量排名排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 2p a g e 35 26 27 28 29 30芯片厂商 Fi r s t So l a r (US,DE,ML) Su n t e c h Po w e r (CH)尚德 Sh a r p (JP) Q-c e l l (DE，ML) Ba o d i n g Yi n g l i (CH)英利 JA So l a r (CH)晶澳 Ky o c e r a 日本京瓷 Tr i n a So l a r (CH)天合 Su n Po w e r (PH) Gi n t e c h （TW）昱晶 Mo t e c h (TW)茂迪 Ca n a d i a n So l a r (CH) 阿特斯 Sa n y o （JP）三洋 E-To n （TW） So l a r f u n (CH)林洋 Bo s c h So l a r /Er s o l (DE) Ne o So l a r (TW) So l a r Wo r l d (DE, USA) Ch i n a Su n e
