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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 屹立于狂风中屹立于狂风中 迎接曙光迎接曙光 2012 年水泥行业投资策略年水泥行业投资策略 摘要：摘要： ? 投资逻辑：投资逻辑：目前，影响我国水泥行业景气度的决定性因素主要包括三方 面：供给、需求、集中度。而影响水泥股价走势的主要因素为水泥价格。 为此，在水泥行业的估值处于相对底部的情况下，水泥投资的主要着眼 点在于行业的供求关系以及集中度的分析。 ? 需求不悲观：需求不悲观：我们认为明年我国固定资产投资的增速可以达到 20%，铁 路投资规模可以达到 5000 亿元，交通运输投资的增速可达到 3%左右， 水利投资的增速可达 28
2、%， 而房地产投资增速在 10%左右。 通过我们的 模型测算，我们预计 12 年水泥行业的需求增速为 5.43%，全年新增水 泥需求仍在 1 亿吨以上。 ? 供需预计将会好转供需预计将会好转：我们预计 12 年水泥淘汰落后产能为 1 亿吨。在预 计新增产能为 1.6 亿吨的前提下， 我们预计明年净新增水泥产能 0.6 亿 吨。在新增需求 1 亿吨的情况下，我们认为明年水泥行业的供需状况会 逐步好转。从时间结构上，上半年受需求紧缩、供给释放的影响，将会 是全年盈利低点，而下半年预期在国家信贷政策放松的情况下，需求会 逐步好转，同时落后产能淘汰也将使行业的供求关系改善。 ? 区域景气将分化：区域景
3、气将分化： 区域上， 我们认为明年供需情况较好的区域及省份有 东北地区、宁夏、四川、重庆、广东、河北、湖北等地区，而华东区域 明年全年新增供给将可能开始做减法，在行业协同机制作用的情况下， 明年行业仍有可能保持供求平衡或小幅改善，景气度有望维持。 ? 行业估值安全边际高：行业估值安全边际高：截至目前，我国水泥行业的平均 PE(TTM)与 PB 分别为 8.69X 与 1.94X，都分别处于我国水泥行业历史 PE 与 PB 的相 对低点。 ? 投资建议：投资建议：根据我们分析，我们认为，明年水泥行业供需情况仍将好转， 行业景气度将会提升，为此我们给予水泥行业“推荐”评级。而从公司 选择上，我们认
4、为 12 年首选区域供需情况好转，水泥协同有望开始， 价格弹性大的区域的龙头水泥企业， 推荐冀东水泥 （河北） 、 赛马实业 （宁 夏） 、四川双马（四川） 。 其次，推荐目前区域水泥价格较高，协同有望 继续，明年价格仍有上涨动力地区的龙头水泥企业，主要推荐海螺水泥 （华东） 、亚泰集团（东北） 、华新水泥（湖北） 、塔牌集团（广东） 。 证券研究报告证券研究报告 曹 柱 S1080210110001 电 话： 0755-25832960 邮 件： 重点关注公司与评级重点关注公司与评级 公司名称公司名称 投资评级投资评级 冀东水泥冀东水泥 强烈推荐强烈推荐 赛马实业赛马实业 强烈推荐强烈推荐
5、 四川双马四川双马 强烈推荐强烈推荐 亚泰集团亚泰集团 强烈推荐强烈推荐 海螺水泥海螺水泥 强烈推荐强烈推荐 塔牌集团塔牌集团 强烈推荐强烈推荐 华新水泥华新水泥 强烈推荐强烈推荐 2011 年水泥行业指数与上证指数对比 50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%水泥制造(申万)上证综合指数相关报告： 大企业时代下的投资选择相关报告： 大企业时代下的投资选择 水泥行业水泥行业 2011 年上半年投资策略年上半年投资策略 评级：推荐（维持） 水泥行业 评级：推荐（维持） 水泥行业 2011 年年 12 月月
6、26 日日 行业深度报告 行业深度报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2目 录 2011 年行业回顾年行业回顾.3 水泥价格前高后低水泥价格前高后低 均价同比大幅提升均价同比大幅提升.3 水泥行业盈利水平创历史新高水泥行业盈利水平创历史新高.3 股价走势与水泥价格呈正比股价走势与水泥价格呈正比.5 11 年水泥行业跑赢上证指数年水泥行业跑赢上证指数 .5 水泥行业展望水泥行业展望.6 需求端：需求增长仍可以保障需求端：需求增长仍可以保障 不必过于悲观不必过于悲观.6 “
7、十二五”固定资产投资增速将降低. 6 12 年固定资产投资增速同比将回落. 7 基建投资将放缓. 9 房地产投资增速将下降 但仍可以保持在 10%以上. 11 预计 12 年水泥需求增速可达 5.43%. 12 水泥行业供需情况预期好转水泥行业供需情况预期好转.13 新增产能严格受限 水泥固定资产投资下滑. 13 落后产能淘汰继续 东部地区成为 12 年淘汰重点 . 15 水泥行业明年供需情况预期好转. 16 行业集中度将提升水泥行业盈力行业集中度将提升水泥行业盈力.16 行业集中度提升 区域协同增强. 16 兼并重组仍将持续 行业集中度未来将大幅提升. 17 区域水泥市场分析区域水泥市场分析.18 水泥行业投资策略水泥行业投资策略.22 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32011 年行业回顾年行业回顾 水泥价格前高后低水泥价格前高后低 均价同比大幅提升均价同比大幅提升 2011 年，我国水泥价格走势总体上呈现了前高后低的态势。上半年，在固定资产高速增长、区域协同等因素的带动下，水泥价格一路走高。下半年，受温州动车事件、国家信贷持续收紧等因素的
