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1、管理者过度自信异质性与企业投资行为偏差2017/2 江苏社会科学一、 理论评述作为企业最重要的价值体现， 投资行为是理论与实务界一贯的研究重点与热点。经典的MM理论认为， 在信息完全对称的完美资本市场中， 内部融资成本与外部融资成本相等， 故投资规模取决于资金成本和投资机会， 与现金流无关。融资约束理论与委托代理理论则分别从信息不对称引发的内外部融资成本差异以及委托代理问题入手， 认为企业投资对现金流存在敏感性。事实上， 国内外学者运用大量的财务数据发现企业投资确实受到现金流的影响。然而上述理论均是以 “理性经济人” 为前提假设， 基于 “有限理性” 的行为财务理论则为解释企业投资行为提供了新
2、的微观视角： 即管理者过度自信。不同的评价方法对过度自信有着不同的衡量角度， 而且过度自信的异质性对企业财务决策的影响具有差异。所以， 研究管理者过度自信的类型， 确定其强弱， 然后映射到企业投资行为的偏差， 并进一步揭示过度自信的衡量维度， 显得意义重大。心理学家通过实验研究发现人们常常会表现出损失厌恶、 心理账户、 过度自信等9种心理特征，管 理 者 过 度 自 信 异 质 性与企业投资行为偏差刘柏王一博内容提要本文以2010-2014年A股上市公司为研究对象， 系统分析管理者过度自信类型、 强弱的异质性对企业投资行为偏差的影响。实证结果发现， 管理者结果表现型过度自信有着较高的投资水平，
3、 并加强企业投资对现金流的敏感性； 管理者强过度自信有着更高的投资水平， 但会削弱企业投资对现金流的敏感性。关键词行为财务过度自信异质性投资行为偏差刘柏， 吉林大学商学院教授130012王一博， 吉林大学商学院企业管理硕士研究生130012本文为国家社会科学基金 （项目编号： 15BJY156） 、 教育部人文社会科学基金 （项目编号： 16YJA790023） 、 吉林大学哲学社会科学青年学术领袖培育计划 （项目编号： 2015FRLX16） 的阶段性成果。66经济学研究江苏社会科学 2017/2而过度自信被认为是其中最为稳定的一种 （Baker、 Ruback Ho, Keng-Yu; H
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