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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 29公司研究 深度研究家电行业家电行业 四川长虹四川长虹 600839 增 持2007/06/08 首次评级首次评级战略调整战略调整 成就未来成就未来 当前股价当前股价 2007/06/07经营预测与估值经营预测与估值 RMB 7.98 2006A2007E 2008E2009E营业收入（百万元）营业收入（百万元） 18757.3 22331.4 27004.0 31392.6 营业利润（百万元）营业利润（百万元） 2863.3 3577.6 4598.3 5352.5 净利润（百万
2、元）净利润（百万元） 305.9 382.6 747.8 919.8 股权数据股权数据 EPS（元）（元） 0.161 0.202 0.394 0.485 总股本（百万股） 18,98P/E （X） 49.5 39.6 20.3 16.5 流通 B 股（百万股） N/A净资产收益率（净资产收益率（%） 3.1%4.3% 8.1%9.4%可转债（百万元） N/A流通 A 股市值（亿元） 104.44v基本数据基本数据 市净率 06A (X) 2.2资产负债率 06A（%） 44.2每股净资产 06（元） 4.72股息率 06A（%） 0.56TRACING P/E (X)* 48.1*最近四季盈
3、利计算。 相关研究相关研究 行业研究-平板电视：行业转折，世界是平的 2007/03/28 ? 始于 2004 年的主动战略调整让公司发生了根本变化，3C 产业框架基 本成型，积极向产业上游延伸，并构建新商业模式。在 IT 分销、移动通信、 冰箱和房地产等新增长点的作用下，公司业绩将进入快速增长通道，预计 未来三年营业收入 CAGR 为 19%。 ? 2006 年公司利润主要来自于 CRT 电视和手机业务，受惠于平板电视、 IT 分销和冰箱等业务由于规模增长和盈利能力改善带来的利润增长，公司 盈利能力将持续提升，2007 年利润预计同比增长 25.5%。 ? 2008 年后利润将迎来爆发式增长
4、，增长点主要在于：液晶电视盈利能 力明显改善；等离子模组项目量产后促进等离子电视整机规模的爆发式增 长和毛利率提升；在核心部件和核心技术上的突破将提升产品附加值和毛 利率；80 万平米房地产项目保守估计将产生 4.8-6 亿元利润； ? 从技术、资金和市场风险角度分析，力图打造完整产业链的等离子模 组项目具备极高的成功可能，预计 08 年 7 月前量产。如项目运作成功， 长虹集团将把控股的股权注入上市公司，提升上市公司的盈利能力。 ? 经过与大股东的资产置换和近年来的业绩改善之后，公司的资产质量 明显提升，偿债能力增强，可保障公司持续、健康的发展。 ? 我们坚定看好公司应对行业发展趋势主动进行
5、战略调整的潜在巨大成 长空间，以及由此带来的长期投资价值。建议“增持” 。 最近最近 52 周股价表现周股价表现 2007/06/07 分 析 师 陈陈 伟伟 彦彦 (0755) 8249 2946 彩电上证综指四川长虹-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%Jun-0Jul-0Aug-Sep-Oct-0Nov-Dec-Jan-0Feb-Mar-Apr-0May-%公司报告四川长虹（600839）20070608：战略调 Jun-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 29目目 录录 战略调整：培育新增长点、提升
6、盈利能力战略调整：培育新增长点、提升盈利能力.3 多媒体业务：稳定的现金流、巨大的成长空间多媒体业务：稳定的现金流、巨大的成长空间.7 白电业务：持续增长动力白电业务：持续增长动力 .11 新兴业务：收入和利润的新增长点新兴业务：收入和利润的新增长点 .13 PDP 项目：艰巨挑战、巨大机遇项目：艰巨挑战、巨大机遇.15 财务风险：资产质量和偿债能力财务风险：资产质量和偿债能力 .22 公司价值：多元化、垂直整合、新商业模式的影响公司价值：多元化、垂直整合、新商业模式的影响.25 风险提示风险提示.28 公司报告四川长虹（600839）20070608：战略调 Jun-2007谨请参阅尾页重要
7、申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 29战略调整：培育新增长点、提升盈利能力战略调整：培育新增长点、提升盈利能力 2006 年 4 月，长虹发布新品牌形象“快乐创造 C 生活”：聪明（Clever） 、舒适（Comfort）和酷（Cool） 。这一新品牌形象的发布，既是对长虹未来发展方向的总结，也是对之前两年战略调整的总结，标志着长虹的定位由传统的家电整机制造厂商向 3C 融合的信息家电集成供应商转型。这种转型，一方面培养了新的增长点；同时也将提升公司在价值链中的地位，提升产品的毛利率和盈利能力。 沿着产业价值链、产业形态和商业模式三个方向拓展沿着产业价值链、产业形态和商业模式三个方向
8、拓展 2004 年，为改变以往单一的彩电制造/销售企业的低附加值的行业地位，培养新的增长点，提升盈利能力，长虹毅然进行了大幅度的转型和调整。基于对 3C 融合趋势的前瞻性把握和建立未来持续竞争力的需要，制定了“三坐标”产业战略： 1、在产业价值链上，从附加值较低的后端整机组装进入附加值更高的上游核心部件和核心技术领域，以紧跟并引领行业技术发展趋势，并提升盈利能力； 2、在产业形态上，从单纯的彩电业务进入包括 IT、移动通信、白电在内的 3C产业，以应对行业发展趋势，培养除彩电业务之外的新增长点； 3、 在商业模式上， 从附加值较低的制造/销售进入附加值更高的内容/服务领域，以提升盈利能力。 图
9、图 1、长虹的“三坐标“战略、长虹的“三坐标“战略 关键部品软件及服务传统黑电 整机企业商业模式方向商业模式方向建立核心技术平台技术压力?IC设计?PDP屏制造?空调压缩机?长虹微软联合实验室?嵌入式软件设计?工业设计环 境 压 力结 成 战 略 联 盟服务提供内容提供?与盛大、互联 星空等合作?与中国电信、 中国移动、中国 联通等合作，提 供IPTV等服务信息家电IT产品?成立长虹信息技术有限公司?成立长虹佳华市场压力3C融合产业价值链方向产业形态方向产业价值链方向产业形态方向关键部品软件及服务传统黑电 整机企业商业模式方向商业模式方向建立核心技术平台技术压力?IC设计?PDP屏制造?空调压
10、缩机?长虹微软联合实验室?嵌入式软件设计?工业设计环 境 压 力结 成 战 略 联 盟服务提供内容提供?与盛大、互联 星空等合作?与中国电信、 中国移动、中国 联通等合作，提 供IPTV等服务信息家电IT产品?成立长虹信息技术有限公司?成立长虹佳华市场压力3C融合产业价值链方向产业形态方向产业价值链方向产业形态方向数据来源：上市公司, 联合证券研究所。 主动进行系统的战 略调整，以培养新 增长点、并提升盈 利能力主动进行系统的战 略调整，以培养新 增长点、并提升盈 利能力 公司报告四川长虹（600839）20070608：战略调 Jun-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准
11、。 4 / 29战略调整效果：构建新增长点、实现核心技术的突破战略调整效果：构建新增长点、实现核心技术的突破 近三年来，长虹一直沿着“三坐标”战略，进行内部组织架构调整和资源配置的调整，并在产业价值链、产业形态方向、商业模式几个方向完成了一系列实质性的转型： 在产业价值链方向，等离子模组项目（PDP 项目） 、空调压缩机项目已动工建设，08 年均可实现量产；数字电视芯片和嵌入式软件研发也取得阶段性成果，持续研发能力较强；工业设计能力也有了长足进步。产业价值链上的拓展将是长虹持续发展的强大动力，预计未来将极大提升产品的附加值和毛利率。 图图 2、战略调整效果：产业价值链方向、战略调整效果：产业价
12、值链方向 关键举措关键举措 投入PDP模组制造，打造PDP完整产业 链 投入压缩机制造，掌控空调关键部件 投入数字电视IC研发，构建核心竞争力 投入嵌入式软件开发 打造领先的工业设计能力执行情况和预计效果执行情况和预计效果 PDP工厂于07年4月动工兴建，预计一期08 年7月前量产，预计年产216万片PDP模组， 总规划年产能600万片。 长虹东元压缩机工厂于07年4月动工兴建， 预计第一阶段于07年12月量产，09年达到年 产能280万台，一期总规划年产能500万台。 05年6月成立四川虹微技术有限公司，06年 虹芯一号”数字自动会聚芯片研发成功，虹芯 二、三、四号已进入测试阶段。 在长虹技
13、术中心组建嵌入式软件开发团队， 目前已超过100人，06年1月，长虹“面向信 息家电的嵌入式软件平台及关键技术开发”项 目通过“863”专家组验收。 组建长虹创新设计中心，并将工业设计作为 长虹要打造的三大核心技术能力之一产业价值链方向产业价值链方向关键举措关键举措 投入PDP模组制造，打造PDP完整产业 链 投入压缩机制造，掌控空调关键部件 投入数字电视IC研发，构建核心竞争力 投入嵌入式软件开发 打造领先的工业设计能力执行情况和预计效果执行情况和预计效果 PDP工厂于07年4月动工兴建，预计一期08 年7月前量产，预计年产216万片PDP模组， 总规划年产能600万片。 长虹东元压缩机工厂
14、于07年4月动工兴建， 预计第一阶段于07年12月量产，09年达到年 产能280万台，一期总规划年产能500万台。 05年6月成立四川虹微技术有限公司，06年 虹芯一号”数字自动会聚芯片研发成功，虹芯 二、三、四号已进入测试阶段。 在长虹技术中心组建嵌入式软件开发团队， 目前已超过100人，06年1月，长虹“面向信 息家电的嵌入式软件平台及关键技术开发”项 目通过“863”专家组验收。 组建长虹创新设计中心，并将工业设计作为 长虹要打造的三大核心技术能力之一产业价值链方向产业价值链方向数据来源：联合证券研究所。 在产业形态方向，通过合作、收购、增资等方式进入 IT 分销和数码产品、移动通信、白电以及 3C 产品和网络服务领域。从业绩表现看： IT 分销业务规模快速增长，06 年同比增长 29.1%，
