国脉科技：2011年4亿元公司债券2013年跟踪评级报告

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1、 2011 年 4 亿元公司债券 2013 年跟踪评级报告 2正面： 公司不断加大与众多知名企业的深度合作，形成了稳固优质的客户群体； 公司与中国普天开展战略合作进一步深入，有利于减少外部环境变化带来的风险； 跟踪期内，公司继续加大研发投入，整体技术实力不断增强。 关注： 跟踪期内， 由于国际贸易保护主义升温， 通信设备市场的竞争加剧， 公司调整经营战略， 电信网络集成业务收入规模下降； 由于运营商投资方向，导致部分项目工期延长给公司带来一定的运营资金压力； 公司原控股子公司国脉中讯增资扩股后成为公司的参股子公司， 公司未来合并报表收入 规模将出现下滑； 跟踪期内，华南区域收入规模有所下降；

2、电信网络技术服务基地（二期）项目投资规模较大，由于外部经营环境发生变化，公司 压缩了部分投资，未来的效益情况值得关注； 跟踪期内， 公司筹建国脉科学园， 未来的投资资金需求较大， 经营活动现金流表现不佳， 融资依赖度有所提高； 跟踪期内，公司盈利水平下滑，对利息支付的保障程度下降； 公司有息负债占资产比重比较大，存在一定的偿付压力。 分析师 姓名：夏荣尧 王一峰 电话：0755-82872532 邮箱： 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会证监许可20111044 号文核准，2011 年 7 月 26日，公司向社会公开发行 公司债券，实际募集资金总额为人民币 40,000.

3、00 万元，扣除发行费用 480.00 万元后，实际 募集资金净额为人民币 39,520.00 万元。2011 年 8 月 26 日，该债券在深交所上市，证券代 码为“112035” ，证券简称为“11 国脉债” 。本次债券票面利率为 6.80%，债券期限 7 年， 附第 5 年发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，起息日为发行首日，即 2011 年 7 月 26 日。截至 2012 年末，本期公司债券扣除发行费用的募集资金，在用于偿还商业银 行贷款后，已全部用于补充公司流动资金。 本期债券的起息日为 2011 年 7 月 26日，按年付息、到期一次还本，最后一期利息随本 金一起支付。本

4、期债券付息日为 2012 年至 2018 年的 7 月 26 日。若投资者行使回售选择权， 则回售部分债券的付息日为 2012 年至 2016 年每年的 7 月 26 日。本期债券的兑付日为 2018 年 7 月 26 日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日为 2016 年 7 月 26 日。 本期债券第一次付息日为 2012 年 7月 26 日。 表 1 截至 2013 年 3 月 31 日本期债券本息累计兑付情况 本息兑付日期 期初本金余额 （亿元） 本金兑付/回 售额（亿元） 利息支付（万 元） 期末本金余额 （亿元） 2012年7月26日 4 0 2,720 4 资料来源：

5、公司提供 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人无变动，具体情况如下表所示。 林惠榕女士系陈国鹰先生之妻，两人为公司一致行动人；林金全先生为林惠榕女士之父，为 公司关联股东。公司实际控制人与关联股东合计持有公司 59.92%股份。截止 2012 年 12 月 31 日，陈国鹰先生质押 7,700 万股，占陈国鹰先生所持本公司股份的 32.87%，占公司股份 总数的 8.9%，质押登记日为 2012 年 11 月 20 日。 表 2 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 项目 截至 2012年 12月 31日 截至 2011年 12月 31日

6、公司名称 国脉科技股份有限公司 国脉科技股份有限公司 注册资本 86,500万 86,500万 实收资本 86,500万 86,500万 4 控股股东 陈国鹰、林惠榕、林金全 陈国鹰、林惠榕、林金全 控股股东持股比例 59.92% 59.92% 实际控制人 陈国鹰 陈国鹰 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司的全资子公司福建国脉科学园开发有限公司（以下简称“国脉科学园” ） 于 2012 年 9月成立，注册资本 5,000.00 万元人民币，自 2012年 9 月起将其按 100%股权比 例纳入合并报表范围，2012 年 11 月公司完成了以 1 亿元人民币对其增资，增资后注册资本 1.5 亿元

7、人民币。国脉科学园主要从事园区开发与建设等业务。 三、经营与竞争 2012 年度，公司完成营业收入 74,290.85 万元，同比下降 13.82%，主要是在国际贸易 争端加剧，进口设备系统集成服务存在不确定性因素的背景下，公司采取应对措施，调整战 略，控制高风险、低毛利率的业务扩张规模所致，同时公司电信网络技术服务业务毛利率相 应有所提升。 表 3 公司 2010-2012年主营业务收入和毛利率情况（单位：万元） 2012年 2011年 2010年 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 电信网络集成 32,255.49 11.13% 40,161.28 12.71% 35,289.

8、01 9.09% 电信网络技术服务 41,288.94 73.14% 45,455.72 69.46% 40,458.61 70.40% 合计 73,544.43 45.95% 85,617.00 42.84% 75,747.62 41.84% 资料来源：公司提供 跟踪期内，由于国际贸易保护主义升温，通信设备市场的竞争加剧，公司调整经营战 略，控制电信网络集成业务规模，业务收入规模有所下降 跟踪期内，通信行业仍然面临较好的发展环境，随着国务院关于加快发展服务业的若 干意见 、 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ，工业和信息化部通信业 “十二五”发展规划的落实和实施，长远来看，通信行

9、业面临着的市场环境较好。但近年 由于国际贸易保护主义升温，国际贸易摩擦增加，国际网络设备商在国内市场和相关行业存 在受到局限的可能性，导致进口设备的系统集成服务同样存在不确定性。并且欧美主要国家 对国内的通信设备供应商采取了限制性的政策，加剧了国内通信市场的竞争。在此背景下， 公司在“高风险、低毛利率”的系统集成方面控制业务的扩张，重点发展电信网络技术服务 业务，致使毛利率较低的电信网络集成业务收入下降。2012 年，公司实现电信网络集成 5 32,255.49 万元，同比下降 19.69%。此外，国内运营商投资方向调整，加大了对宽带网络建 设的投入，工程建设周期相对延长，造成公司资金回笼力度

10、下降。 跟踪期内，公司原控股子公司国脉中讯网络科技有限公司（现更名“普天国脉网络科 技有限公司”以下简称“国脉中讯”或“普天国脉” ）增资扩股后成为公司的参股子公司， 公司未来合并报表收入规模将相应减少。 为避免国际贸易争端加剧以及进口设备系统集成服务的不确定性带来的风险， 公司控制 高风险、低毛利率的业务扩张规模，与中国普天信息产业股份有限公司计划通过合作（以下 简称“中国普天” ） ，推进建设“中国下一代信息产业研发及生产南方基地项目” ，逐步调整 系统集成业务的发展战略， 建立新一代信息网络产品从研发、 生产到销售、 服务的统一平台， 同时有利于降低进口设备系统集成服务的不确定性给公司带

11、来的风险。 在跟踪期内，公司与中国普天的合作关系进一步深入。2012 年 9 月 27日，公司及国脉 中讯原自然人股东许蓉、谭向明、丁蓉、盛中、许慎、朱晓春与新股东中国普天及北京至诚 健顺投资管理有限公司（以下简称“北京至诚” ）签订增资协议 ，国脉中讯注册资本由 5,000 万元增至 10,000 万元，增资部分由新股东溢价投入，截至 2012 年 12 月 17 日止，国 脉中讯已收到中国普天缴纳的第一期投资款 5,920 万元（增加注册资本 2,000 万元）和北京 至诚缴纳的投资款 2,960 万元（增加注册资本 1,000 万元） 。2013 年 1 月 7 日，营业执照变 更完毕，

12、国脉中讯更名为“普天国脉网络科技有限公司” ，注册资本变更为 10,000万元，实 收资本为 8,000万元。 自 2013年 1月 7日开始， 公司对普天国脉的持股比例由 66%降为 33%。 自 2013 年起，公司不再合并普天国脉会计报表。 2012 年，国脉中讯实现营业收入 29,861 万元，占公司同期营业收入的比重为 40.60%， 因此可以预计，普天国脉不再纳入合并范围将对公司的收入规模造成一定影响。 从 2013 年一季度来看，公司在该季度实现营业收入 9,180.15 万元，同比下降 57.60%， 主要是普天国脉不再列入合并报表因素以及公司调整系统集成业务的发展战略致使系统

13、集 成收入有所减少等因素的影响。此外 2013 年一季度，公司实现投资净收益 3,722.19 万元， 主要是普天国脉股权发生变更，公司处置股权当期取得投资收益 3,906.23 万元。 跟踪期内，华东区域占公司收入的比重提升，市场的区域集中度较高；而华南区域市 场规模下降幅度较大 从公司收入区域构成来看，公司业务覆盖区域较广。华东市场作为公司总部所在地，客 户关系维护较好，华东市场收入稳步增加，占主营业务收入的比重进一步提升，2012 年， 华东市场（包括福建、浙江、江苏等省份）的收入占比达到 58.24%；华南市场规模下降较 6 多，同比下降 62.92%。 表 4 2010-2012年公

14、司收入按区域构成变化情况（单位：万元） 2012年 2011年 2010年 区域 收入 占比 收入 占比 收入 占比 华东 42,835.92 58.24% 41,366.12 48.32% 36,965.07 48.80% 华南 3,467.99 4.72% 9,352.83 10.92% 15,758.39 20.80% 华北 11,669.38 15.87% 11,147.10 13.02% 12,851.70 16.97% 东北 9,975.03 13.56% 7,922.67 9.25% 6,830.86 9.02% 其它 5,596.11 7.61% 15,828.28 18.49

15、% 3,341.60 4.41% 合计 73,544.43 100.00% 85,617.00 100.00% 75,747.62 100.00% 资料来源：公司提供 公司注重技术积累，跟踪期内继续加大研发投入 跟踪期内，公司继续加大研发投入，整体技术研发实力不断增强。公司是较早专业从事 电信技术服务的高科技企业之一，在长期与技术领先的国际设备厂家发展战略合作的过程 中，公司持续加大在通信技术领域的服务产品研发与技术储备，特别是在移动互联网、IP 网络技术等方面，逐步形成了比较深厚的技术积累。在研发投入方面，公司持续加大研发投 入，近三年的研发投入均维持在较大规模。2012 年，公司研发投入达 9,378.09 万元，占到 当年营业收入的 12.62%，占比较上年提高了 3.10 个百分点，公司 2012 年获得软件著作权 3 项及内部科研立项若干。 表 5 2011-2012年公司研发投入情况 项目 2012 年 2011 年 增减幅度 研发投入（万元） 9,378.09 8,209.32 14