中联重科：2008年11亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告

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1、 2008 年 11 亿元公司债券 2013 年跟踪信用评级报告 2 正面： 公司在国内混凝土机械、起重机械市场中优势明显，市场地位较强，在土方机械市 场中的行业地位也有所提升； 公司混凝土机械、土方机械产品经营业绩有所增长； 公司整体收入和盈利规模较大，经营活动现金生产能力较强。 关注： 2013 年以来，受基建、房地产开工复苏放缓影响，工程机械设备行业低迷； 公司起重机械、环卫机械等产品业绩有所下滑； 公司产销率有所下降，产品库存量增加，存在一定的积压或跌价风险； 公司对客户的借款担保金额增加，金额大，存在一定的或有负债风险； 公司外销规模较大，且多以外币结算，存在一定的汇率波动风险； 公

2、司应收账款、长期应收款和一年内到期的非流动资产等应收款项规模大，存在一 定的坏账风险； 公司净营业周期较上年明显增加，营运资金的需求压力进一步加大； 公司有息债务规模快速增长，目前规模大，债务压力相对较大； 2013年 1 季度公司业绩明显下滑。 分析师 姓名：周友华 王一峰 电话：0755-82872240 邮箱： 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 公司于 2008 年 4 月 21 日以票面价值 100 元为单位发行公司债券， 共募集资金 11 亿元。 公司债券于 2008 年 5 月 9 日获准上市交易，简称“08 中联债”，代码“112002”，存续期为 8 年 （债券持有人

3、有权在债券存续期间第 5 年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给 公司） ， 发行利率为 6.5%。 2013年 4月 22 日， 投资者回售数量为 500 张， 回售金额为 52,600 元（含利息且已扣税） ，公司债券余额变更为 109,995 万元。2013 年 4 月 22 日，公司正常足 额支付了当年利息。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司股份总数未发生变动，公司第一大股东及实际控制人未发生变更。 跟踪期内，公司重大事项如下： 2012 年 12 月 28 日，公司第四届董事会 2012 年度第六次临时会议决定以 2.358 亿美元 的价格回购高盛公司、弘毅投资、曼达林基金及

4、CIFA 管理层直接和间接持有的香港 CIFA 公司 40.68%的股权，从而拥有 CIFA公司 100%股权。目前，该交易尚未完成交割。 2012 年 4 月 5 日，公司通过境外子公司发行 5 年期美元债券 4 亿美元。美元债券在新 加坡证券交易所上市， 将于 2017 年 4月 5 日到期。 在债券存续期内债券息率为每年 6.875%， 每年的 4 月 5 日及 10月 5 日每半年期末支付，自 2012 年 10月 5 日起支付。 2012年 12 月 20 日，公司通过境外子公司发行 10 年期美元债券 6 亿美元。美元债券在 新加坡证券交易所上市，将于 2022 年 12 月 20

5、 日到期。在债券存续期内债券息率为每年 6.125%， 每年的 6 月 20 日及 12 月 20 日每半年期末支付，自 2013 年 6 月 20 日起支付。 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产为 8,643,851.19 万元，归属于母公司所有者权益为 4,138,894.99 万元，资产负债率为 51.65%。 2012 年度，公司实现营业收入 4,807,117.00 万元， 利润总额 885,814.00 万元，经营活动净现金流为 296,029.00 万元。 三、经营与竞争 2012 年，公司主营业务未发生重大变化，公司主营业务收入及利润全部来源于工程 机械销售业务，

6、其中直接销售方式仍旧是公司的主要销售方式，融资租赁销售方式占比 较低。2012 年公司主营业务收入同比增长 3.58%，主营业务毛利率较 2011 年提高 0.03 4 个百分点。2013 年一季度，公司营业收入和净利润同比分别下降 48.64%、70.09%，业绩 下滑明显。 表 1 公司主营业务收入及毛利构成（分业务） （单位：万元） 2012 年 2011 年 项目 收入 收入 占比 毛利 率 毛利 占比 收入 收入 占比 毛利 率 毛利 占比 工程机械行业 4,595,583.00 96.64% 30.45% 90.37% 4,432,980.42 96.55% 30.60% 90.7

7、9% 融资租赁 160,001.00 3.36% 93.19% 9.63% 158,268.17 3.45% 86.92% 9.21% 合计 4,755,584.00 100.00% 32.57% 100.00% 4,591,248.59 100.00% 32.54% 100.00% 资料来源：公司 2011-2012年审计报告 跟踪期内，公司混凝土机械、起重机械中的主要产品市场地位未发生变化，仍处于第 一或领先地位，土方机械主要产品市场地位有所提升；公司混凝土机械、土方机械产品经 营业绩有所增长，但起重机械、环卫机械等产品业绩有所下滑 2012 年，受国内国际经济增速放缓影响，国内工程机械销

8、售增速大幅回落，中国机械 工业联合会发布的数据显示， 截至 2012年底， 全国工程机械行业完成工业总产值 6,018.34 亿 元，累计同比增长为 0.59%；完成销售产值 5,915.71 亿元，累计同比增长 1.85%。工程机械 重点产品方面，除混凝土机械产品销量略有增长以外，汽车起重机、挖掘机等产品销量下降 明显，根据中国工程机械协会的统计，2012 年 1-12 月，中国汽车起重机销量 2.30万台，同 比下降 35.10%，挖掘机销量 11.56 万台，同比下降 35.20%。 直接销售方面：2012 年，公司混凝土机械收入同比增长 11.24%，尽管毛利率下降 1.62 个百分点

9、， 其毛利润仍然增长 6.16%， 混凝土机械产品仍然是公司的第一大收入及利润来源。 根据公司年报，公司混凝土机械中的泵车产品市场占有率较 2011 年明显提升，目前已处于 市场领先地位，搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。2012 年， 公司起重机械产品销售收入下降 9.51%，由于毛利率较 2011年提高 1.14个百分点，毛利润 下降 5.50%。尽管收入有所下降，但公司起重机械中塔机国内市场占有率仍然保持第一，履 带吊产品国内销售额位居第一。土方机械方面，2012 年，土方机械销售收入同比增长 116.48%，毛利率较 2011 年提高 1.69 个百分点，毛利润

10、同比增长 134.37%。2012 年，由于 推土机销量的提升，公司推土机国内市场占有率跃居行业第二。2012 年，环卫机械销售收 入略有增长，但毛利率下降，毛利润同比下降 6.23%。路面及桩工机械、物料输送机械和系 统以及其他机械和产品的毛利润均有所下降，这些产品的毛利润合计下降 5.03%。 融资租赁销售方面，2012 年产品销售收入和毛利率均有提高，毛利润增长 3.66%。 5 表 2 公司主营业务收入及毛利构成（分产品） （单位：万元） 2012 年 2011 年 项目 收入 收入 占比 毛利 率 毛利 占比 收入 收入 占比 毛利 率 毛利 占比 混凝土机械 2,359,613.0

11、0 49.62% 33.94% 51.71% 2,121,276.57 46.20% 35.56% 50.49% 起重机械 1,413,210.00 29.72% 26.90% 24.55% 1,561,801.35 34.02% 25.76% 26.93% 环卫机械 303,367.00 6.38% 28.35% 5.55% 297,752.83 6.49% 30.81% 6.14% 路面及桩工机械 155,823.00 3.28% 41.87% 4.21% 173,668.14 3.78% 38.31% 4.45% 土方机械 226,873.00 4.77% 22.14% 3.24% 10

12、4,802.79 2.28% 20.45% 1.43% 物料输送机械和系统 29,378.00 0.62% 14.92% 0.28% 50,394.38 1.10% 10.12% 0.34% 其他机械和产品 107,318.00 2.26% 11.85% 0.82% 123,284.36 2.69% 12.23% 1.01% 融资租赁 160,002.00 3.36% 93.19% 9.63% 158,268.17 3.45% 86.92% 9.21% 合计 4,755,584.00 100.00% 32.57% 100.00% 4,591,248.59 100.00% 32.54% 100.

13、00% 资料来源：公司 2011-2012年审计报告 跟踪期内，公司产销率有所下降，产品库存量增加，资金占用量提高 2012 年，由于工程机械市场需求增速下滑，公司产品销量增速放缓，产销率下降，公 司库存产品有所提高，公司经营效率下降，资金占用量增加。 表 3 2011-2012年公司工程机械产品产销情况 项目 2012 年 2011 年 销售量（台） 58,613 52,238 生产量（台） 61,806 52,781 库存量（台） 8,901 5,708 产销率 94.83% 98.97% 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司因销售产品为客户提供贷款担保而承担的有担保责任的客户借款余额 及赔

14、付额均有增长，存在一定的或有风险 公司部分客户通过银行按揭的方式来为其购买公司的机械产品进行融资。 按揭贷款合同 规定客户支付 20%至 30%货款后，将所购设备抵押给银行作为按揭担保，公司为这些客户 向银行的借款提供担保，担保期限和客户向银行借款的年限一致，通常为 2-4 年。若客户发 生违约，公司将代客户偿付剩余的本金和拖欠的银行利息。根据担保合同，若客户违约，公 司将被要求收回作为按揭标的物的机器，并完全享有变卖抵债机器的权利。另外，公司要求 客户提供反担保等措施，如：客户未偿还银行借款，客户同意承担未偿还本金、利息、罚金 及法律费用等；客户逾期未向银行偿还按揭款项，公司可从按揭销售保证

15、金中代客户向银行 支付。 若被要求代偿借款， 依过往历史， 公司能以代偿借款无重大差异之价格变卖抵债机器。 6 公司对代垫客户逾期按揭款列在应收账款，并按相应账龄计提坏账准备。截至 2012 年 12 月 31 日止，公司承担有担保责任的客户借款余额为人民币 1,238,529.43万元，较 2011 年增 加 329,372.43 万元，2012 年，公司支付由于客户违约所造成的担保赔款人民币 28,703.22 万 元，较 2011年增加 9,723.37 万元，这对公司的盈利能力存在一定影响。 自 2010 年 10 月起， 公司与某些终端用户签订的融资租赁合同由融资租赁子公司与一家 第三方租赁公司联合签订。根据联合租赁安排，公司为该第三方租赁公司提供担保，若客户 违约，公司将被要求向该租赁公司赔付客户所欠租赁款中其所享有之份额。同时，公司有权 收回并变卖作为出租标的物的机械设备， 并保留任何变卖收入超过偿付该租赁公司担保款之 余额。截至 2012年 12 月 31