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1、 论我国股票发行制度的一些弊端 我国证券市场从 1990 到现在，已经发展了 20 年，而作为关键 性的发行制度，也经历不少改革。例如 2001 年 3 月 17 日开始，正 式实施核准制，2004 年 2 月起开始推行的保荐人制度，这在世界上 绝无仅有的。它是为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构 和上市公司紧紧捆在了一起。公司的上市要由保荐人和保荐机构推 荐担保，上市以后，保荐机构和保荐人也要负持续督导责任。如果 出现上市公司造假上市，或上市后就出现亏损等情况，保荐机构和 保荐人根据规定，可能受到停办承销业务或被除名的处罚。 。 纵观现行发行制度，仍然存在不少问题。 一发行决定权高度集
2、中于宏观监管当局。股票发行的决定仍是过 度集中在宏观监管者手中，证券监管部门，既是监管者又是执行者， 一旦出现问题，责任难以追究。 二股票发行承担过多政策性职能 我们的监管者不止考虑一家公司是否达到上市门槛，还要考虑这家 公司的股票上市后对大盘会带来什么影响。于是，发行上市在中国 股市一直有着一种特殊的功能：调节股指高低。发行股票成了股市 宏观调控手段，结果由于政府对市场干预过多，股民的依赖性就越 来越大，行情不好的时候，股民怨声载道，等着政策救市。 三询价问题现行的发行办法, 其初衷是通过规范化的推介询价程序, 由发行人及 其保荐机构与投资者协商确定发行价格, 使基金等机构投资者参与 到定价
3、过程中来, 以期减少发行定价的主观性和随意性。 四申购问题 发行过程中有违公平原则,过度向机构投资者倾斜。由于发行分为战 略配售、 网下申购与网上申购三部分, 而个人投资者只能参与网上 申购, 相对机构投资者来说, 其中签的比例就低了不少, 导致明显的 不公,客观上还为权力寻租提供了空间。现在, 虽然战略配售事实上 已经停了下来, 但机构仍然占据了进行网下申购的优势。如果说网 下申购是与询价配套一种做法的话, 那么在询价基本上不起作用的 情况 下, 继续这样做就没有必要了。否则,维护市场 三公 原则、保护中 小投资者利益就成为一句空话。 。 三、 发行制度改革对策 1.证券会可以进行改革，类似
4、公司中的三权分立。设立监管部和审 查部。各司其职，互相监督与制约，这样才能有利于股票的合理发 行及其后续正常发展。 2.推进证券市场的开放化，市场化也是证券的长期方向。作为市场 资源调节的重要工具，必然要接受市场的冲击与调整。而这又必须 联系到发行制度这个根本问题，注册制发行制就具有市场优化的功 能，因为它是让所以投资决定哪家公司能够留在证券市场。3.关于询价制度，可以尝试将原来的两步询价改为一步到位式询价, 在网下申购时,将初步询价与累计投标询价合二为一。由于初步询价 与实际申购相结合, 机构投资者在申报价格时更加负责, 有利于督促 其加强对发行公司深入细致的研究, 体现专业研究的特色, 路
5、演也将 起到真正的连接投资者与发行人及其保荐机构进行充分沟通的桥梁 作用,而不仅仅是走过场。 4.在新股发行制度中对大机构进行某些限制,向中小投资者进行利益 倾斜。由于部分拥有大量资金的机构在成功申购大量新股后, 往往 会迅速提高首日涨幅, 吸引中小投资者的进入, 然后抛出,这使机构 投资者获得大量收益,而对中小投资者不利。所以有必要对这种成功 申购大量新股的特大机构设定一些限制, 比如持有期的限制, 这样可 以减轻新股首日大幅上涨而其后逐步下跌的局面,使机构投资者的获 利减少, 向中小投资者利益倾斜。 5.其他方面也可以采取一些措施。如强化保荐人的职责,在保荐企业 时不能只上报材料, 保荐人
6、还需说明去过企业次数, 企业接待人,查 阅账目的内容,生产车间实地调查情况等等, 并要求保荐机构强化内 控, 内部首先要把关。保荐机构是保荐工作中主要的负责机构, 保 荐机构和保荐代表人既是一个整体, 又有相对独立的职责。保荐机 构要检查保荐人是不是按要求保荐企业,保荐机构内部要有保荐负责 人。通过以上手段,让保荐人真正负起保荐责任,不断提升保荐水平。 总的来说，我国的股票发行制度仍然存在不少问题，这也是由 于我国国情的特殊性和证券市场发展历史决定的。随着我国经济的不断发展，内在的要求发行制度随之改革。而注册制遵循的是公开 原则, 要求证券发行人对所提供资料的真实性、可靠性承担法律责 任, 其立足点是基于信息充分公开, 建立投资者自行作出决策选择的 机制。我国也需要正在朝着这个方向努力, 并在未来要进一步地减 少窗口指导频度。中国证监会深化发行监管体制改革的方向和目标 就是要逐步强化市场的约束机制, 进一步减少乃至消除行政力量对 选择证券发行人的干预, 最终实现证券发行审核从核准制向注册制 过渡。
