《华泰证券（国信证券）年报点评－年报点评：经纪市场份额和佣金率双降》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券（国信证券）年报点评－年报点评：经纪市场份额和佣金率双降（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 证券研究报告动态报告 金融 非银行金融 华泰证券(601688) 中性2010 年报点评 （维持评级）年报点评 经纪市场份额和佣金率双降 z 剔除 响后 2010 和 2011利润分别同比下降 以 1 年期定期存款收益率剔除 资收益后，公司 2010 年净利润为 元，每股收益 ；2011 年 1 季度净利润为 元，每股收益 。 2010 年 2011 年 1 季度末净资产为 元， z 通道业务进入下降周期，买方业务未见起色。 不考虑分摊总部管理费用的情况下， 2010 年经纪业务营业利润同比减少 元，承销业务增加 元，资管业务减
2、少 元，受融资因素影响自营业务收益增加 元，四大业务线营业利润合计下降 元。 z 经纪份额退居第二，母公司投行小项目有起色，资管规模下降。 经纪业务市场份额 2009 年为 2010 年降至 2011 年 1低于中信系的 2010 年净佣金率为 同比下降 假设 3 月维持 1市场份额，则 1 季度的佣金率为 同比下降 1 季度母公司完成 ，在小项目承销商有起色。1 季末集合理财规模 公司千亿目标相差遥远。 z 维持“中性”评级。 预计 2011 年净利润 元，每股收益 ，同比下降 年末净资产 元，。目前公司总市值 元，减去卖方业务 10倍 值 元，目前股价隐含买方业务估值为 元，买方业务 。目
3、前买方业务 在短期看不到资金利用效率提升的情况下，估值昂贵。但从相对估值角度看，2011 年 ，分别略低于行业平均的 和 ，维持“中性”评级 。 一年该 股与 上 证综指 走势 比 较2011 年 4 月 18 日 0491317222610/04 10/06 10/08 10/10 10/12 11/02华泰证券 上证综指股票数据 总股本 (百万股) 5,市值 (百万元) 81,5,深 300/深圳成指 3,2,2 个月最高/最低（元） 关研究报告： 华泰证券报点评：主动降佣未能阻止份额下降 2010华泰证券一季报点评：投行弥补经纪，实现收入微增2010华泰证券：定睛经纪业务的第二大券商 2
4、010券分析师：邵子钦 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码：券分析师：田良 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码：立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务摘要及估值 百万元 净资产 营业收入 净利润 ) ) ) )2008 9,071 6,356 1,253 009 13,921 9,563 3,795 010 32,882 8,900 3,425 011E 34,962 7,953 2,920 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智
5、慧 剔除 010年净利润同比下降 2011 年 1Q 净利润同比下降 利润同比需要将 影响因素剔除 2010 年 2 月 26 日公司通过 集资金 元，保守起见，我们以当时 1 年期定期 算，自融资日至 2010 元，税后利润 元。 以 2011 年 1 1 年期定存平均收益 算，与去年同期相比，融资因素增厚了 2011 年 1 季度利润总额 元，税后利润 元。 2010 年 2011 年 1Q 2010 年公司剔除融资合理收益后的净利润为 元，每股收益 ，同比下降 2011 年 1 季度剔除融资合理收益后的净利润为 元，每股收益 ，同比下降 2010 年末公司剔除客户保证金及备付金的总资产为
6、 元，元，每股净资产为 ，剔除融资因素的后 2011 年1 季度末公司剔除客户保证金及备付金的总资产为 元，净资产为 股净资产为 ，剔除融资因素后的 表 1：华泰证券财务摘要 2011 年 1 季报 2010 年年报 百万元 2011 年 1 季末 2010 年底 较期初 2010 年底 2009 年底 较期初总资产 44,615 40,869 40,869 22,819 资产 33,542 32,882 32,882 13,921 本 5,600 5,600 5,600 5,600 011 年 1 季度 2010 年 1 季度 同比 2010 年年度 2009 年年度 同比营业收入 1,90
7、6 1,943 8,900 9,563 业成本 981 861 4,400 4,228 利润 695 826 3,425 3,795 下降 百分点 下降 百分点营业成本率 上升 百分点 上升 百分点营业收入 * 1,832 1,943 8,609 9,563 利润 * 639 826 3,207 3,795 下降 百分点 下降 百分点营业成本率 * 上升 百分点 上升 百分点注 :总资产为剔除客户保证金和结算备付金后的主动性资产 ,*代表按照 1 年期定期存款利率剔除融资合理收益后的业绩 资料来源：公司财报 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 通道业务进入下降周期，买方业
8、务未见起色 买方业务盈利增长未能弥补通道业务盈利下滑 不考虑分摊总部管理费用的情况下， 2010 元，承销业务增加 元，资管业务减少 元，受融资因素影响自营业务收益增加 元，四大业务线营业利润合计下降 元。 表 2：业务线营业利润比较 营业利润 营业利润占比 百万元 2010 2009 同比增幅 同比增加额 2010 2009 经纪业务 3,635 5,463 28 74% 90% 承销业务 701 126 457% 575 14% 2% 自营业务 493 384 28% 108 10% 6% 资管业务 79 103 % 2% 合计 4,908 6,077 69 100% 100% 注：公司年
9、报披露数据，此处未分摊总部费用 资料来源：公司财报 经纪：受累于佣金价格战和南北整合 2010年公司经纪业务净佣金率为 较 2009年的 降 为防止佣金率恶性竞争，自 2011 年 3 月起证监会禁止交易所披露各券商代买卖交易额及市场份额，我们假设公司 3 月能够维持 1同样的份额，则 1 季度的佣金率为 同比下降 2009 年华泰系的经纪业务市场份额为 2010 年份额降至 2011年 1份额降至 呈现持续下降趋势。在其他券商争抢份额的阶段，公司开展的母公司和华泰联合的南北整合在一定程度上影响了份额的稳定。 经纪业务市场份额降至第二。 2011 年 1超越了华泰系的 华泰系的排名降至行业第二
10、。其中市场份额下降主要来自华泰联合，其份额由 2010 年的 2%降至 2 月末的 由于公司尚未找到遏制价格战的有效办法，同时南北整合需要较长时间，我们对 2011 年华泰系的份额增长持谨慎态度。 表 3：华泰系经纪业务概况 2010 年度 2011 年 1 季度 亿元 代买卖股基权交易额 市场份额 % 代买净佣金收入 净佣金率代买卖股基权交易额 市场份额 % 代买净佣金收入 净佣金率华泰证券 42,927 10,368 华泰联合 22,619 4,766 合计 65,545 15,134 注：为了防止佣金率恶性竞争，自 2011 年 3 月起交易所不再披露各券商代买卖交易额及市场份额， 2010 年 1交易额及份额、佣金率是按照 1 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 资料来源：国信证券研究所 投行：一季度母公司中小项目承销改善 2010 年全年华泰系主承销股票 36
