《华泰证券（国泰君安）年报点评－2011年报及2012年1季报点评：融资融券增速较快》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券（国泰君安）年报点评－2011年报及2012年1季报点评：融资融券增速较快（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 融资融券增速较快 2011 年报 及 2012 年 1 季报 点评 梁静（分析师） 崔晓雁（分析师） 02121书 编号 0880511070001 投资要点： 2011 年净利润 同比下滑 48%。 2011 年营业收入 元，同比下降 净利润 元，同比下降 ， ， 经纪手续费、承销和自营同比分别下滑 25%、 42%和 57%。 2012 年 1 季度净利润环比回升 2012 年 1 季度营业收入 元，同比减少 净利润 元，同比减少 、 其中，经纪、承销收入同比分别减少 31%和 65%。环比方面，自营收入减少 50%，使得收入减少 但费用下降 25%，推
2、动净利润回升 经纪份额持续下滑 。 2011 年度经纪佣金 元，同比减少 35%。 2011 年股基份额 同比下滑 2012 年 1 季度份额 较 2011 年再次下滑 目前虽仍排名第 2 位，但距银河已十分接近。 2011 平均净佣金率 同比降 12%， 1 季度净佣金率 已基本企稳。 债券承销增长较快 。 2011 年股票承销额 元，同比减少 69%； 2012 年 1 季度已承销 元，同比减少 23%，环比增长 122%； 2011 年债券承销规模 元，同比增 长 83%； 2012 年 1季度无债券承销。 投资以交易性金融资产为主，持仓以债券为主。 2011 年末自营规模 元，较年初增
3、加 14%，净资产占比 65%。交易性资产占比 89%。持仓结构方面， 80%为债券。自营收益 元、考虑可供出售市值损失，则为 2012 年 1 季度末为 220 亿元，规模基本稳定。 融资融券规模快速增长 。 2011 年末，融资融券余额 元，行业排名第 4 位；利息收入 元、贡献度 同比增加 22 倍。 2012 年 1 季度增至 39 亿元、较年初增加 38%，份额 直投 2011 年累计已投资项目 9 个，共投资 元 。新业务净收入 元，收入占比 维持谨慎 增持 评级。 调整 公司 2012 期 至 、同比增速 38%/27%/20%，对应动态 4/19/15 倍 ；静态 。维持 目标
4、价 。 财务摘要（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 8,900 6,230 7,536 8,766 9,773 (+/-)% 21% 16% 11% 经营利润（ 4,499 2,439 3,289 4,186 5,035 (+/-)% 35% 27% 20% 净利润 3,425 1,784 2,460 3,131 3,767 (+/-)% 38% 27% 20% 每股净收益（元） 股 股利 （元） 利润率和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营利润率 (%) 38% 29% 33% 36% 39% 净资产收益率 (%)
5、10% 5% 7% 9% 10% 总资产收益率 (%) 3% 2% 2% 3% 3% 市净率 市盈率 股息率 (%) 评级： 谨慎增持 上次评级： 谨慎增持 目标价格： 次预测： 前价格： 交易数据 52 周内股价区间（元） 市值（百万元） 57,960 总股本 /流通 A 股（百万股） 5,600/1,772 流通 B 股 /H 股 （百万股） 0/0 流通股比例 32% 日均成交量（百万股） 23 日均成交值（百万元） 215 资产负债表摘要股东权益（百万元） 33,798 每股净资产 市净率 净负债率 32% 52 周内股价走势图- 4 4 %- 3 5 %- 2 6 %- 1 7 %-
6、 8 %1%2 0 1 1 /4 2 0 1 1 /7 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 2 /1华泰证券 上证综指相关报告 主营份额下降，融资融券弹性高 季度佣金率回升，衍生品投资有收获 季度佣金快速下滑 交易额弹性高，新业务潜力大 资金运用 力度加大，佣金率降幅小 合金融 /金融 华泰证券 （ 601688） 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 华泰证券 （ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1： 华泰 主要指标变化 （ 单位：百万元） 2011 2010 同比 比 营业收入 6,230 8,900 1,574 1,889 经纪净佣金 3,591 5,516
7、747 729 3% 承销 849 1,475 146 155 自营 236 552 301 599 利息 1,254 971 29% 264 320 业务及管理费 3,482 3,980 871 1,163 净利润 1,784 3,425 481 452 6% 经纪 &自营 /营业收入 95% 96% 0% 93% 96% 营业费用率 56% 45% 25% 55% 62% 净利润率 29% 38% 31% 24% /股 ) 49% ) /股 ) % 数据来源：公司公告 图 1 华泰 证券 2011 年度营业收入 元， 同比 下降 30% 1Q 2Q 3Q 4Q 20121 , 9 4 3
8、1 , 6 4 6 2 , 1 3 7 3 , 1 7 5 8 , 9 0 0 1 , 9 0 6 1 , 4 8 8 947 1 , 8 8 9 6 , 2 3 0 1 , 5 7 4 2010 2011 2012数据来源：公司公告 图 2 华泰证券 2011 年度净利润 元，同比减少 48% 1Q 2Q 3Q 4Q 2012826 594 980 1 , 0 2 5 3 , 4 2 5 695 449 189 452 1 , 7 8 4 481 2010 2011 2012数据来源：公司公告 华泰证券 （ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3 经纪业务佣金收入减少是
9、 华泰 2011 年业绩下滑 的主要原因 - 2 , 0 0 0- 1 , 8 0 0- 1 , 6 0 0- 1 , 4 0 0- 1 , 2 0 0- 1 , 0 0 0- 800- 600- 400- 20002002011 2 0 1 2 . 1 销 自营 其他 管理费用数据来源：公司公告 图 4 华泰 2011 年 费用费用率 56%， 用率 55% 0%10%20%30%40%50%60%70%80% , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 1Q 2Q 3Q 4Q 年
10、度2010 2011 2012 2011 年度费用率 2012 年度费用率数据来源：国泰君安证券研究 图 5 华泰证券 2011 年度 股 基份额 同比下滑 较 2011 年下滑 4 . 8 %5 . 0 %5 . 2 %5 . 4 %5 . 6 %5 . 8 %6 . 0 %1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122010 2011 2012数据来源：国泰君安证券研究 华泰证券 （ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6 华泰 2011 年平均净佣金率 同比降 12%， 1Q 环比 下 降 0 . 0 0 %0 . 0 1 %0 . 0 2 %0 . 0 3
11、 %0 . 0 4 %0 . 0 5 %0 . 0 6 %0 . 0 7 %0 . 0 8 %0 . 0 9 %0 . 1 0 %1 Q 1 0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 1 Q 1 1 2 Q 1 1 3 Q 1 1 4 Q 1 1 1 Q 1 2华泰 数据来源：国泰君安证券研究 图 7 华泰 2011 年股票承销 元，同比减少 69%； 元 0 5 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 1 , 5 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 2010 2011 2012华泰首发 增发 配股数据来源：国泰君安证券研究 图 8 华泰证券 2011 年债券承销规模 元，同比增长 83%； 2012年尚未承销债券 0 2 0 0 , 0
