《华泰证券（国泰君安）公司调研－季度佣金率回升，衍生品投资有收获》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券（国泰君安）公司调研－季度佣金率回升，衍生品投资有收获（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 季度佣金率回升，衍生品投资有收获 2011 年中报点评 梁静 崔晓雁 02121编号 0880511070001 本报告导读： 2 季度佣金率 环比回升 好于预期。包括基金管理 /衍生品投资 /融资融券等在内 ， 新 业务贡献业绩 元 、 贡献度 投资要点： z 业绩符合预期 。华泰证券上半年营业收入 元、同比减少 净利润 元， 同比减少 、 ， 自营投资由亏转盈，但经纪佣金和承销同比分别下滑 16%和 19%，仍导致收入下降。业务及管理费同比增长 导致业绩降幅快于收入。 z 季度降幅明显。 2 季度营业收入 元， 同比和环比分别降 10%和 22%；净利润
2、 元、 同比和环比降 24%和 35%。 环比， 自营和承销分别降 85%和 62%。同比，自营大为好转，但承销和经纪分别降 67%和 18%。 z 经纪佣金季度环比有所回升。 上半年经纪份额 同比下降 6%，这主要是因为华泰联合同比下降 14%。我们认为这与公司目前正在进行整合有关。 公司在份额上的领先优势已微乎其微。 上半年平均净佣金率 同比下滑 2 季度佣金率 环比回升 好于预期。 z 承销业务下滑明显。 上半年股票和企债承销额分别为 元 /元，分列行业第 15/41 名； 承销份额分别为 同比分别下降 41%/94%。z 衍生品投资支撑自营盈利。 上半年，衍生金融工具投资收益 元，扣除
3、这块后自营投资亏损 元。尽管如此，也显著好于去年同期。去年下半年来，企债配置持续提升，是推动自营好转的主因。 z 新业务贡献大。 融资融券余额 元、是年初的 ，份额 居第 5 位。净收入 元、收入贡献度 3%。包括基金管理 /衍生品投资等在内，新业务贡献业绩 元、贡献度 z 维持谨慎增持评级。 调整 2011 期至 ，同比增速 14%/11%整目标价至 。 财务摘要（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 20139,563 8,900 8,571 9,859 10,985(+/-)% 营利润（ 5,335 4,499 4,140 4,763 5,307(+/-)% 利润 3
4、,795 3,425 3,094 3,560 3,967(+/-)% 股净收益（元） ） 2009A 2010A 2011E 2012E 2013%) 资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 净率 盈率 息率 (%) 0% 级： 谨慎增持上次评级 ： 谨慎增持目标价格： 52 周内股价区间（元） 万元） 62,160总股本 /流通 A 股（百万股） 5,600/1,772流通 B 股 /H 股（百万股） 0/0流通股比例 32%日均成交量（百万股） 8日均成交值（百万元） 94资产负债表摘要（ 06/10） 股东权益（百万元） 33,140每股净资产 ） 2009A 201014%16%26%
5、2010/8 2010/11 2011/2 2011/5华泰证券 上证综指升幅 (%) 1M 3M 12对指数 关报告 季度佣金快速下滑 易额弹性高，新业务潜力大 金运用力度加大，佣金率降幅小 纪业务弹性突出 2 季度自营亏损较多 金融华泰证券 （ 601688） 股票研究公司更新报告证券研究报告 华泰证券（ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 模型更新时间： 票研究 金融 综合金融 华泰证券（601688） 评级： 谨慎增持 上次评级 ： 谨慎增持 目标价格：次预测 ： 前价格： 司网址 司简介 公司是中国证监会首批批准的综合类券商，全国最早获得创新试点资格券商， 2007
6、连续三次被中国证监会评定为 A 类券商。公司拥有证券经纪服务、 资产管理服务、 投资银行服务、固定收益服务和直接投资服务为基本架构的完善的专业证券服务体系， 以及研究咨询、 信息技术和风险管理等强有力的服务支持体系。旗下拥有南方基金、友邦华泰基金、华泰联合证券、长城伟业期货、华泰金融控股 (香港 )有限公司和华泰紫金投资有限责任公司， 同时是江苏银行的第二大股东， 基本形成集证券、基金、期货和直接投资为一体的 、 国际化的证券控股集团雏形 。绝对价格回报（ %） 0%1价格范围 值（百万） 62,160 财务预测（单位：百万元） 损益表 2007A 2008A 2009A 2010A 2011
7、E 2012E 2013E 20143,237 6,281 9,563 8,900 8,571 9,859 10,985 12,037代理买卖证券业务净收入 8,317 5,257 7,440 5,516 5,075 5,275 5,716 5,914市场日均股票基金成交额（亿元） 1,939 1,110 2,239 2,292 2,500 2,750 2,888 3,032公司经纪份额 司股票基金权证成交额（亿元） 63,230 50,346 73,999 65,504 66,333 72,236 75,848 79,641公司股票基金权证净佣金率 券承销业务净收入 325 253 535
8、1,475 1,352 1,370 1,341 1,308公司股票承销额（亿元） 27 16 114 287 307 308 299 288公司债券承销额（亿元） 40 0 139 76 83 93 96 103受托资产管理业务净收入 225 185 149 128 95 105 158 223公司资产管理规模（亿元） 128 62 107 125 85 94 142 200投资收益+公允价值变动 3,207 07 552 489 836 904 983上证指数涨幅 97% 80% 7% 13% 12% 12%股票投资规模（亿元） 2,692 265 1,453 7,177 6,640 7,3
9、90 6,651 7,288其中：交易性金融资产 1,918 105 375 2,210 1,576 1,695 1,863 2,043可供出售金融资产 774 160 1,079 4,967 5,064 5,695 4,788 5,245基金投资规模（亿元） 1,025 866 1,643 306 252 271 304 333债券投资规模（亿元） 163 2,052 4,159 11,416 14,749 15,867 17,435 19,122利息收入 428 708 679 971 1,149 1,591 1,789 2,008营业支出 4,859 4,656 4,228 4,400
10、4,430 5,096 5,679 6,222税金及附加 616 325 469 445 437 503 560 614业务及管理费用 3,857 3,315 3,755 3,980 3,993 4,594 5,118 5,608营业利润 8,501 1,700 5,335 4,499 4,140 4,763 5,307 5,815所得税 2,471 274 1,234 1,022 1,020 1,173 1,307 1,432少数股东损益 388 159 291 55 26 29 33 37净利润 5,627 1,253 3,795 3,425 3,094 3,560 3,967 4,345
11、资产负债表 货币资金 48,783 39,702 70,744 77,818 85,600 94,160 103,576 113,934交易性金融资产 373 267 123 89 398 492 533 582可供出售金融资产 1,063 290 1,259 5,190 5,293 5,941 8,570 9,393长期股权投资 1,577 1,485 1,692 1,861 2,047 2,252 2,477 2,725资产合计 77,867 51,921 98,802 113,463 130,482 150,055 172,563 198,447代理买卖证券款 62,612 37,051 73,549 69,107 73,841 83,168 93,439 104,741应付职工薪酬 522 355 579 1,773 2,572 3,491 4,770 6,172负债总计 68,666 42,850 84,880 80,581 96,053 113,846 134,370 158,082股东权益合计 9,201 9,071 13,921 32,882 34,429 36,209 38,192 40,365每股净资产 经纪佣金 63% 84% 78% 62% 59% 54% 52% 49%承销 2% 4% 6% 17% 16% 14% 12% 11%资产管理 2% 3%
