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1、1策略研究投资策略策略思考系列报告之十四 2010 年 12 月 29 日 策略如何看农林牧渔？ 相关研究 经济为本，资金助势 对风格转换的若干理解2010 年 11 月 30 日 策略如何看银行 打造银行的“驱动力”和“信号验证”机制 2010 年 10 月29 日 宏观缩影，择时为上 中游投资逻辑 2010 年 9 月16 日 策略如何看化工 打造化工的“驱动力”和“信号验证”机制 2010 年 8 月 27日分析师 凌鹏（策略） (金厚 （农林牧渔） (宇（策略） (俊义（策略） 鑫冬（策略） 畅（宏观） 系人 张潇潇 (8621)232978187294 址：上海市南京东路 99 号
2、电话：（ 8621） 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 打造农林牧渔的“驱动力”和“信号验证”机制 主要内容 ： 农林牧渔和通货膨胀休戚相关。实体层面，相关行业指标（特别是粮食和猪肉）直接关系通胀的走势；虚拟层面，通胀预期是农林牧渔板块投资最大的催化剂。 权重最大的子项是食品，可用商务部周度公布的“食用农产品价格指数”进行追踪。影响 品走势的品种主要有粮食、猪肉和蔬菜，可分别用商务部的“食用农产品价格指数粮食分项” 、 “鲜猪肉批发价格”和“食用农产品价格指数蔬菜分项”对应跟踪。这种跟踪模拟能帮助我们提早几天知晓当月 变动方向，对于中长期通胀走势的并无预测作用。中长期的预测只能
3、通过宏观逻辑推导，但怎么确认宏观逻辑的正确性？中微观高频数据有助于验证宏观的判断，特别在拐点期，对于 3月的策略配置很有价值。 农林牧渔的投资需要把握三点：第一，通货膨胀是农林牧渔板块取得超额收益的大环境：一方面通胀上行有利于农林牧渔公司的收入和利润增长，另一方面通胀过高时周期股盈利恶化，促使风格转向成长股，农林牧渔因业绩增长稳定而获得青睐。第二，投资种子股要关注粮价变化预期，同时关注化肥股的投资机会。第三，渔业股的成长性最强，在市场风格偏好成长股的阶段，会取得较好的超额收益。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司
4、提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(使用。22010 年 12 月 策略思考 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目 录 1. 农林牧渔的“驱动力” +“信号验证”机制 .过农林牧渔中观行业指标确认通货膨胀走势 .林牧渔的“驱动力”和“信号验证”机制 .林牧渔“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证.胀驱动、风格使然 .林牧渔投资：通胀驱动、风格使然 .略如何看农林牧渔：把握通货膨胀 .本研究报告仅通过邮件提供
5、给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(使用。32010 年 12 月 策略思考 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 图表目录 图 1：通过商务部周度数据提前把握当月 . 2：食品走势决定 . 3：食用农产品价格指数与 . 4：食用农产品价格指数：粮食价格周环比可为 . 5：鲜猪肉批发价格与零售价格趋势一致 . 6：猪肉批发价可为 . 7：蔬菜价格指数和 18 种蔬菜价格指数吻合 . 8：商务部蔬菜价格指数与 . 9： 04 年通胀主要由粮食价格带动 . 10： 2003 年我国粮食明显减产 . 11： 07通胀由猪肉价格推动 . 12：商务部猪肉批发价格显示
6、肉价快速上升 . 13：成本因素是猪肉价格上涨的因素之一 . 14：供应短缺是猪肉价格飙涨的重要因素 . 15：农民收入增长慢于名义 . 16：非金融性上市公司劳动力成本未明显上升 . 17：二月份是食品及 . 18：农林牧渔投资：把握 . 19：行业收入增速与食品价格变动关系密切 . 20： 07 年后利润增速与食品价格变动关系密切 . 21： 07 年之后资源类上市公司数量占比进一步提升 . 22：风格上，通胀使农林牧渔获益 . 23： 07 年以来农林牧渔板块四次持续跑赢市场 . 24： 07 年末 初农林牧渔利润高增长 . 25： 08 年经济下滑，农林牧渔业绩平稳 . 26： 07
7、年末 中油价大涨使玉米价格飙升 . 27： 10 年中粮价跳升源于供给短缺预期增强 .研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(使用。42010 年 12 月 策略思考 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 图 28：粮价大涨带来种子股良好表现 . 29：种子股与化肥股存在联动关系 . 30： 09 年下半年来渔业公司盈利增速大幅提升 . 31：渔业和农业综合板块的成长股特性明显 . 1：水产养殖和种子生产是最受关注的农林牧渔子行业 . 2：农林牧渔关注食品、粮食、猪肉和鲜菜价格指数 . 3：过去十年，二月份农林牧渔跑赢市场的概率达到 90%
8、 . 4：农林牧渔跑赢市场的四个阶段中，领涨板块各有不同 . 5：策略跟踪的农林牧渔中观数据库 .研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(使用。52010 年 12 月 策略思考 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 2007 年后，农林牧渔摆脱个股行情，渐成板块投资之势，和通货膨胀休戚相关。 实体层面，农林牧渔相关行业指标（特别是粮食和猪肉）直接关系通货膨胀的走势；虚拟层面，通胀预期是农林牧渔板块投资最大的催化剂。 本文将从这两个层面，对农林牧渔相关行业的指标和投资逻辑做梳理。 1. 农林牧渔的“驱动力”+“信号验证”机制 农林牧渔子行业众多、业务繁杂。其中水产养殖和种子生产因公司同质性强、业绩较好最受投资者关注。 表 1：水产养殖和种子生产是最受关注的农林牧渔子行业 类别 总市值占比 流通市值占比 农林牧渔 林业 0.06
