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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究行业景气复苏的季节性干扰不可忽视 周期性行业反思之七 策略团队 021 摘要： 我们一直很关注中观层面数据。从 4 月份以来，行业数据也在中观层面验证经济复苏：钢价止跌回升，线材钢企产能利用率恢复至 90%；汽车产销两旺，有色金属中的铜、铝价格又再延升势，小金属价格也有不错的表现；全国水泥均价出现上涨；煤炭库存下降，价格获得支撑。我们认同中国经济已经走上复苏路，但需要提醒市场过度乐观情绪的是： 部分行业强劲的量价数据存在季节性因素的干扰。二季度是北半球传统的生产和消费旺季，加上一季度的春节因素，使得二季度环比增速表现很好。如果笼统的将季节性因素都归结为
2、经济复苏的带动，三季度环比增速的大幅回落将造成市场过度乐观预期的调整。 我们跟踪了 98重要商品产量数据。煤炭、钢材、水泥、铜铝、化纤、汽车、工程机械、家电等，从平均 10 年的季度产量环比增速来看，产销量旺季都在二季度。发电量、成品油、房地产的季节性表现不是非常明显。 国泰君安策略团队 王成 021秀奇 021林昌 021堃 021鹏 021思郁 021晗 021昂 021张 021伟翔 21媛媛 21期作者 张昂 021林昌 021：本报告只对国泰君安重点客户发送 ，不对外公开发布。 每日酷图与思考 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1： 98原煤产量平均季度环比增速，二
3、季度最高为 20%10%5%10%15%20%2 4图 2： 03精炼铜和原铝产量平均季度环比增速，旺季效应明显 10%5%10%15%20%2 4精炼铜 原铝图 3: 98钢材产量平均季度环比增速，二季度最高为 2%0%2%4%6%8%10%12%14%2 4 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4: 98水泥产量平均季度环比增速，二季度最高为 30%10%0%10%20%30%40%50%2 4图 5： 98化纤产量平均季度环比增速，二季度最高为 8%4%8%12%16%2 4图 6： 98汽车销量平均季度环比增速，二季度同样是全年高点，为 15%5%0%5%10%15%2
4、0%2 4 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7： 98起重机产量平均季度环比增速，二季度环比增速为 24% %5%10%15%20%25%30%2 4图 8：家电行业中，冰箱和空调的旺季也在二季度，98空调和冰箱产量的二季度平均环比增速分别为 60%20%0%20%40%60%80%2 4冰箱 空调图 9：我们眼中的复苏路线：警惕三季度环比增速的大幅回落 乐观者眼中的复苏路线 谨慎者眼中的复苏路线 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。
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