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1、1宽幅震荡，把握季节性行情机会2012 年油料油脂年度研究报告国海良时期货研究所 蒋伟良2011 年 12 月 28 日2011 年的全球油料油脂板块，在多数时间内维持一个高位震荡态势。九月份开始，市场受到欧盟主权债务以及美国债务上限问题等不利宏观因素影响，大宗商品价格出现了一轮较为明显的下跌，而我国对于通胀的控制也给市场带来利空压力，自身基本面较好的油料油脂板块同样也大幅下挫。笔者预计，从 2009 年年初开始的该轮大宗商品市场牛市已经告一段落，在未来的 2012 年里，乐观估计或将进入一个牛熊转换期，而悲观些来看大宗商品市场的一个熊市已经开始。因此，虽然在 2012 年全球油料油脂板块偏紧
2、的供需格局还不能得到扭转，但是在这么一个相对偏弱的大背景下，价格预计难有出色表现。笔者预计在成本支撑与阶段性利多题材影响下，2012 年的油料油脂板块将宽幅震荡。一、2011 年行情回顾2011 年一季度的油脂市场行情可以用“高位宽幅震荡”来形容。1 月 26 日，由于英国政府宣布其第四季度经济意外萎缩 0.5%，远低于此前经济学家的温和扩张预期，外盘整体期货市场普遍下跌，而美元走强也一定程度上引发卖盘。与此同时，基本面上来自阿根廷大豆种植带的降雨和更多降雨前景令大豆面临较大压力。但之后在埃及政治危机影响下，原油价格急速上拉，令油料油脂板块得到提振。二月的上旬，正值我国春节长假。国际油料油脂板
3、块则在此期间整体呈现“冲高回落”行情：由于天气预报美国将面临严重寒冷天气，美国冬小麦生长将遭遇不利影响，谷物价格高企令油脂价格冲高；与此同时，饲料大豆的需求的增加和阿根廷罢工拖延了该国出口船运，同样支持豆类价格。在美国农业部公布二月供需报告后，受看多动能支撑，CBOT 大豆期货周三创两年半新高。但在二月下旬，受到中东和北非地缘政治动乱影响，基金不断缩减对农产品期货敞口并同时增持能源仓位。我国的防通胀措施也令整个农产品市场承压。三月初，油脂价格略有反弹，但市场缺乏实质利多因素，之后油脂价格再度走弱。加之 3 月 11 日，日本发生大地震，再度令市场进入恐慌性下跌。其中，CBOT 大豆等农产品在
4、3 月 15 日更是全线跌停。二季度的油料油脂板块依旧维持震荡态势，延续年初以来的调整，但走势较一季度偏弱。四月上旬，受到美国农业部农作物种植意向报告利多大豆提振，油脂价格延续三月中旬以来的上涨态势。但是在 4 月 11 日以后走势发生改变，一直维持震荡走弱态势。基本面上来看中国大豆等油料需求放缓和南美大豆丰收预期是压制价格的主要因素。与此同时，我国不断上调存款准备金率和加息等回收流动性措施，加之对于通胀预期的调控政策也打击了市场的做多信心。由于技术上严重超卖，加之本拉登被击毙以及欧债问题死灰复燃等因素影响，美元指数在 5 月 5 日强劲反弹。由此，原本处于弱势中的大宗商品市场再度出现了一轮恐
5、慌性下跌。五月中旬后，由于湖南湖北等地干旱因素，令市场对于我国今年油菜籽的产量产生担忧，加之较高国家收购价的传言，再度激起市场看涨热情。6 月 9 日美2国农业部公布的月度报告显示，全球大豆需求放慢，而美国大豆产区天气改善，加快大豆播种进度，另外豆油库存上调和生物柴油用量下调也给盘面构成了压力。6 月 10 日，马来西亚棕榈油局在报告中预计五月底马来西亚棕榈油库存比上月增长 15%，达到 192 万吨，这是自 2010 年一月份以来的最高水平。国际原油价格在六月不断下跌，从而也在一定程度上拖累植物油价格。在三季度中，油料油脂行情出现了冲高回落，尤其九月的大幅下挫更是重创了前期多头。七月上旬以来
6、，美国中西部的干旱天气一直是市场炒作的热点，对于 2011/12 年度美国大豆产量或将逐渐减少的预期支撑着国际油料油脂价格。在我国，由于受到猪肉价格上扬，后期生猪补栏数量将出现大幅增加的预期，豆粕价格最先强势突破，拉开了七月油料油脂上涨的序幕。另外一方面，由于美国农业部预计海外市场对于 2010/11 年度美国大豆的需求减弱，从而在七月美国农业部月度供需报告上中下调了 54 万吨出口量，因此期末库存相应有所增加，压制了豆类价格。而在我国，政府对于小包装油的限价令虽然已经在六月末到期，但是对于通货膨胀的调控则丝毫没有松动，如 7 月 7 日的本年度内第三次加息，再度给市场货币从紧的信号。与此同时
7、，欧洲债务问题的阴霾常在，加之美国国会两党对于提高债务上限迟迟得不到互相接受的解决方案，从而令市场对于全球经济的复苏产生担忧。八月初，在标普调降美国长期国债信用评级，以及市场认为美国与欧洲很难拿出任何形式的经济刺激计划，从而导致经济氛围悲观，也引发了多头获利平仓抛售。随后，大豆市场的焦点集中到关键性的“八月降雨”上了。8 月 11 日的美国农业部月度报告显示今年美国大豆产量将远远低于一个月前的预期，推动农产品大涨。由于八月中旬以来美国大豆主产区一直缺乏有效降雨，因此市场担忧美国新年度大豆的产量会继续下滑，从而油料油脂价格节节攀升，美盘大豆更是创出了 1465 美分/蒲式耳的年内新高。到了九月之
8、后，市场对于全球经济未来增长的担忧以及美元的强劲反弹令油料油脂板块承压，同时周边金属和能源相关品种的走弱也拖累价格。9 月 12 日，美国农业部发布的九月份供需报告上调了今年大豆产量和供应数据后，美国大豆市场就一直处于下跌态势。另外，我国从阿根廷采购大豆，而不是转向美国供应，同样对美豆市场利空，从而令国内市场承压。而在 9 月 30日，虽然美国农业部公布的大豆库存数据略微利多市场，但由于玉米及小麦的利空数据导致农产品市场急剧下挫，加之国际原油期货价格也暴跌，油料油脂龙头美豆单日跌幅超过4%，从而创下三年来最大单月跌幅。四季度的油料油脂板块继续向下寻求底部支撑。进入十月后，前期市场的恐慌情绪得到
9、一定缓解，多数品种的现货价格支撑也令期价难以进一步下探。但欧债问题的阴霾一直常在，而中国经济放缓的预期也令投资者对于未来大宗商品的需求产生一定的担忧，大宗商品市场进入了一个宽幅震荡期。11 月的油脂市场再度震荡走弱，尤其在下旬，油脂价格更是跌破两个月来的盘整区间，下行空间被进一步打开。从宏观面上来看，11 月 21 日之后，美元指数不断走强，全球股市以及商品市场暴跌，引发了商品空头大肆抛售。欧元区债务危机加上美国债务可能出现违约，促使交易商减持风险持仓。而市场猜测美国国会特别委员会可能宣布近三个月来削减 1.2 万亿美元债务的努力失败，这让交易商非常警惕。与此同时，曼氏金融集团的破产申请，也加
10、剧了市场的看空人气。油料油脂自身基本面上，市场担忧由于全球经济恢复放缓可能进一步降低消费，美国大豆的出口情况也令 CBOT 大豆价格承压，而南美播种期较为良好的天气也难给市场带来利多支撑。12 月 9 日美国农业部公布的美国 2011/12 年度大豆库存数量高于市场预期，加之玉米的库存量也高于市场预期值，从而农产品出现了集体下挫。但是，在随后的时间内，受到南美大豆产区干旱的影响，美豆价格出现了一定的反弹，多方收复了之前的部分失地。3图 Y-1-1综上所述，2011 年的油料油脂板块走势是震荡偏弱的。二、油料油脂基本供求分析（一）全球油籽供需格局偏紧据 USDA12 月最新报告预测，2011/1
11、2 年度全球主要油籽的产量将高达 4.58 亿吨以上，较 2010/11 年度（4.54 亿吨）增加 0.9%，创下新的历史高点。而油籽压榨量则维持前期增速，将继续提高 3.7%，预计将达到 3.89 亿吨。因此，年度新增供应量（产量- 压榨量）有所下降。图 Y-2-14从油籽分品种看，全球第一大油籽大豆产量在上个年度还增加 1.3%，而 2011/12 年度则成为下滑 1.9%。全球第二大油籽油菜籽产量则继续 0.9%的下降幅度。虽然在 2011/12 年度中花生与葵花籽等油籽出现一定程度的增产，尤其葵花籽更是有 18.4%的增幅，但是由于大豆及油菜籽的产量下滑幅度较大，因此总产量的增加仅为
12、 0.9%，远远落后于压榨量的持续快速增长。表 Y-2-1在如前所述的一个供应与消费的格局下，2011/12 年度油籽的期末库存将有所减少。从数值上看，期末库存的绝对量虽然仍将是近年来第二高点，但由于压榨量的持续快速增加，库存/ 压榨比则将明显出现回落。图 Y-2-2因此，通过上面的分析，我们可以发现 2011/12 年度油籽市场供给格局依旧偏紧。另外，南美的大豆目前仍处于播种阶段，到真正收割还有漫长的 3-4 个月，期间充满了太多的不确定性。（二）全球植物油供需格局依旧偏紧全球植物油的产量与消费量同样将在 2011/12 年度继续增加，且双双创下历史新高。其中植物油产量将增加 567 万吨，
13、达 1.52 亿吨；而消费量则增加 558 万吨，达 1.50 亿吨。由于产量增幅高于消费增幅，2011/12 年度的新增供应裕量（供应消费）将有所上升，但依旧处于一个相对低的位置。5图 Y-2-3从植物油分品种看，全球第一大油品棕榈油在 2011/12 年度继续保持一个较高的增速，高达 5.5%。豆油产量的增速较上一年度有所放缓，但同样保持 4.3%的较高增长幅度。虽然全球第三大植物油菜籽油的产量会出现 2.2%的下降，但是由于棕榈油与豆油的产量持续快速增加，因此 2011/12 年度的植物油总产量依旧有 3.9%的增长。表 Y-2-2另外，由于期末库存的减少，外加消费的大幅增加，2011/
14、12 年度的植物油库存/ 消费比将仅为 8.0%，创出了历史的最低水平。图 Y-2-46综上所述，2011/12 年度全球油料油脂市场基本面情况可以归纳为以下两点：1、全球油籽产量增速低于压榨需求增加，油籽供给格局偏紧；2、全球植物油库存/消费比创出历史新低，油脂市场仍处于供需紧张格局中。（三）大豆供需分析从 USDA 12 月初公布的油籽报告中可得，2011/12 年度全球大豆产量将大幅减少近 1.9%，而压榨量则将继续增加，为近几年的新高。由此，期末库存将出现 5.7%的降幅，供需格局趋紧。表 Y-2-3 全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）2007/08 2008/09 2009/10 2
15、010/11 2011/12* 变化大豆总产量 220.47 211.96 260.85 264.18 259.22 1.9%大豆压榨量 202.86 193.33 209.49 220.61 229.29 3.9%期末库存 51.56 42.60 59.45 68.43 64.54 5.7%* 2011/12 数据为美国农业部（ USDA） 12 月预测在报告中，全球三大大豆生产国在 2011/12 年度的产量依旧维持十一月的预测。目前美国大豆收获结束，产量基本成为定数，但南美大豆产量究竟如何，还要看后期天气变化。如果南美大豆产量有所下滑，那么对于市场来说又是重大利多事件。表 Y-2-4 大
16、豆产量变化国别比较（单位：万吨）美国 阿根廷 巴西 三国总和2010/11 9061 4900 7550 215112011/12 8289 5200 7500 20989增加百分比 8.5% 6.1% 0.7% 2.4%* 数据为美国农业部（ USDA） 12 月预测全球大豆的库存/消费比在 2011/12 年度将有所减少，但依旧处于一个较高的水平。另外，虽然 USDA 预计美国大豆的库存/消费比将上升为 7.6%，但从该值的长期走势看，目前仍处在一个相对较低位置。图 Y-2-57综上所述，2011/12 年度全球大豆市场基本面情况可以归纳为以下两点：1、南美，尤其是阿根廷，大豆增产幅度预期较高，但若后期出现不利天气，同样存在看多支持；2、美豆虽减少较多，但由于预期消费的下滑令库存/消费比出现一定反弹，但该值仍在低位徘徊，总体依旧偏紧。（四）棕榈油、豆油、菜籽油供需分析虽然全球棕榈油产量增长速度预计高于消费增长 0.8%，造成年度新增供应量增长。但由于 2011/12 年度期初库存偏低，所以最终库存
