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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周思考： 50慌指数？还是乐观指数？ 50涨同跌”性 。 在 这种 状况下，看跌行情时买入认沽期权性价比较低。 然而， 日内 0面”反射关系，日内交易者不妨将 数作为交易的参考信号。 期权市场中的情绪 指标 显示市场情绪低迷 : 本周近月成交 P/C 比例维持在低位徘徊， 50格 也同时进一步下挫。 由此可见 ， 市场运用认沽期权套保的 比例较低，作为同步性指标来看， 该比例低位徘徊表明市场情绪依然低迷，但预计下方空间有限 。 目前 数 依然居高不下 ， 虽不排除短期继续高位震荡的可能，但进一步上升的空间料将有
2、限 。 本周期权市场中 认购、认沽期权隐含波动率分化现象层出不穷，触发明显正 反 向套利机会 ， 期权套利盛宴仍在持续，其中价差及盒式套利 年化收益率超过 50%的机会比比皆是 。 操作建议： 高波动率水平难以维持 做空波动率 （需 冲） 。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 2015 两大股指期货新上市影响几何？期权市场指标透玄机 2015 如何赚取期权隐含波动率被低估的钱？ 2015隐含波动率，谁牵 动了你的微笑？ 2015蓦然回首， 在 2015你是风儿我是沙 2015交割周无效期权扫描
3、 2015行权有风险，交割须谨慎 请务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 何 恐慌 观指数 ？ 号日内、日间大不同。 50权交易分析 金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考： 50权 慌指数还是乐观指数？ 加哥期权交易所）编制的波动率指数，用以反映 S&数的波动程度，也可以说这一指数是期权市场对未来 30 天 S&数波动程度的一个预期。 S&一到期月份的合约又同时存在着不同行权价的合约，这些数量众多的期权合约都有各自不同的隐含波动率。为了从期权市场采集到一个能反映众多期权合约整体波动率水平的指数， 过对期权虚实程度加权、
4、剩余时间加权的方式制作了 下文我们将给出详细的计算步骤 ）。 数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风 险 ， 因此， 数 广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，又称“恐慌指数”。指数愈高，意味着投资者对股市状况感到不安；指数愈低，表示股票指数变动将趋缓。 图表 1： 数与 S&数据来源： 正证券研究所 然而， 不同于 S&数期权市场对应的 数被广泛用作反向指标，当前我们的 50诡异”现象（详见 图表 2）。 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2： 数以及 50数据来源： 正证券研究所 50权市场的 数 因 与 行情的同涨同跌性 ,被业内笑称为 “乐观指数”。在目前的情况
5、下，交易认沽期权显得“极不划算”，如果看跌行情买入认沽期权，很有可能标的价格下跌但相应的认沽期权价格由于隐含波动率的下降并不上涨或甚至出现下跌的情形（可参考方正金工 2015你是风儿我是沙 ）。而看涨行情时买入认购期权则会获得标的上涨以及波动率上涨的双重收益。 不过我们 惊奇 的发现，即便日间 0其 日内 数的表现却能较好的反映其“恐慌指数”的特征 ， 图表 3便充分的显示了这一点。 图表 3展示的是 分钟数据以及对应的 50者基本呈现“镜面”反射关系，即 0显负相关 。因此对于支持 T+0交易的期权而言， 日内交易投资者不妨密切关注 考虑将此作为指导日内交易的信号 。 研究源于数据 4 研究
6、创造价值 金融工程定期报告 图表 3： 内 数以及 50数据来源： 正证券研究所 根据 皮书中的规定，我们按照如下步骤来计算 50数： 读取 6月、 7月期权合约分钟价格数据（注： 按照 们应该以期权 合约的 均价计算，不过本文为了简单起见，只选取了分钟收盘价计算 ；日 。 下面我们以 6月期权合约为例： 图表 4： 6月期权合约在 0:00:00 的分钟收盘价格 认购期权 行权价格 认沽期权 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 据来源：方正证券研究所 选取平价期权 对应的行权价格 。计算认购期权和认沽期权的差价，差价最小的 期权所对应的 行权价格为 格中橙色标识），记 该行权价
7、格 远期价格 ： F = 差价 = 图表 5： 选取平价期权对应的行权价格 认购期权 行权价格 认沽期权 差价 研究源于数据 6 研究创造价值 金融工程定期报告 数据来源：方正证券研究所 图表 6： 参数值 参数 对应值 2：天 (分钟 (分钟 30：分钟 43200 钟 525600 r 5% 数据来源：方正证券研究所 选取行权价格小于 同时 选取行权价格大于 成新的期权价 格表用以计算 见 图表 7），其中平价 沽期权价格的平均价（图表中用 橙色 标志）。 图表 7： 用以计算 数的期权价格及信息（ 6月） 类型 行权价格 期权价格 2()1365 认沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 认沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 沽 购 +认沽 购 研究源于
