《富贵何须险中求-期权无风险套利专题研究报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《富贵何须险中求-期权无风险套利专题研究报告（33页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 期权无风险套利机会的产生来源于 期权 价格 的 错估，即期权 违背了无套利价格（区间） ，从而造成期权本身价格或者相对价格 的 平衡关系被打破。 期权无风险套利原理简单， 其 模式 容易被复制， 因此 发现转瞬即逝的 套利机会 并尽可能迅速触发下单 成为成功套利的关键 。我们 对 无风险套利监控 系统进行了优化 以 达到“精准监控、迅速触发”的监控目标。 我们将不同套利策略所涉及的合约数量及特点总结如下： 边界套利涉及单个期权合约 垂直价差套利涉及两个同方向 的期权合约 凸性套利涉及到三个同方向的期权合约 平价套
2、利涉及相同行权价格的两个反方向合约 盒式套利涉及两组相同行权价格的看涨、看跌期权组合 根据期权价格曲线的特征， 将 无风险套利监控系统 从 “ 对 所有 期权合约进行遍历监控 ” 优化为 “ 对 部分 期权合约进行监控 ” 从而有效减少运算负荷 。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 富贵何须险中求 期权 研究 专题报告 金融工程专题报告 正证券研究 所证券研究报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程专题报告 目 录 1. 期权无风险套利理论基础 . 3
3、权无风险套利的本质与类别 . 3 界套利 . 3 直价差套利 . 9 性套利 . 13 价套利 . 16 2. 期权无风险套利监控系统设计及优化方案 . 20 权无风险套利监控的特点 . 20 同无风险套利类别之间的关联 . 21 权套利监控优化方案 . 24 3. 50 权市场中的无风险套利机会 . 27 断情况出现时套利机会展示 . 27 通交易日无风险套利机会展示 . 29 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程专题报告 1. 期权无风险套利理论基础 权无风险套利的本质与类别 无套利原理是金融经济学理论中最重要 的原理之一 。 根据无套利原理 ，利用相对定价法， 我们可以获得诸多衍生产
4、品的理论价格 ，即无套利价格 。 考虑 交易成本、市场冲击成本等交易摩擦因素，我们可以在无套利价格的基础上获得无套利区间。 套利 机会源于资产价格偏离于无套利 区间 。 当套利机会出现时，我们 利用衍生品到期结算的属性，在到期日实现无风险套利利润。 将无套利原理应用到期权市场中，我们可以开发基于期权的 无风险套利策略。 从本质上来说， 期权无风险套利机会的产生来源于 价格 错估 ，即期权价格违背了无套利 价格（区间） 。 那么， 为何无风险套利 策略 在期权交易中备受关注 呢 ？ 原因归纳起 来有如下几点：第一， 同一标的资产对应的期权合约 往往数以十计，甚至 数以百计 ，如此多的合约同时在市
5、场交易， 合约价格之间的相对关系被打破的机会较多 ；第二， 期权 精确 定价难度较高，较 容易出现价格错估 ；第三，无风险套利机会意味可以获得“万无一失”的利润。 通常，期权套利策略涉及期权、现货、期货之间的无套利关系。根据期权价格的无套利关系，我们可以构建基于“ 期权 、“ 看涨期权 、 “ 看涨期权 、 “ 看跌期权 等多样化的套利监控体系，捕捉市场中可能出现的无风险套利机会。 另外， 无风险套利机 会跟期权定价模型的选择无关 ， 只与期权价格本身的特性相关 ，即 期权 无风险套利模型的构造均基于期权价格的性质 。而期权的非线性回报以及波动率挂钩特质，使得基于期权的套利策略较为复杂，形式
6、上也灵活 多变。 根据套利机会所遵循的期权 价格 属性的不同， 我 们 将期权无风险套利机会划分为边界套利、垂直价差套利、凸性套利以及平价套利四种类别 。 接下来我们将依次介绍这四类套利策略。 要 注意 的 一点 是 ， 在 本 章节 中，我们将忽略现实套利操作中交易成本、冲击成本等交易摩擦因素，并且不考虑标的资产分红的情况。前者意味着无套利价格拓宽为一个无套利区间， 后者意味着无套利价格需要考虑红利现值。 我们 所讨论的期权类型全部为场内欧式期权。 界套利 期权的 边界套利 是指 由于 期权 的市场价格 高于 （低于）其理论价格上限（下限） 而产生的套利 机会 。 具体而言，边界套利可分为
7、研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程专题报告 看涨边界套利与 看跌边界套利。 1、 看涨期权边界套利 无红利欧式看涨期权理论价格应满足 ( ,0) 这 意味着期权价格被高估，我们可以卖出看涨期权，买入标的资产，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。 套利操作现金流量表如下所示： 图表 1： 无风险套利策略现金流量表 时间点 卖出看涨期权 买入股票 存款账户 现金流总和 t=0 +C (0 t=T +( t=T t=T 这 意味着期权被高估，我们可以卖出看跌期权，将所得收入投资无风险资产，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。套利操作现金流量表如下所示： 图表 5： 无风险套利策略现金流量表
8、 时间点 卖出看跌期权 存款 账户 现金流总和 t=0 +P t=T 0 P t=T (S+P)+P)t=T ( ,0) 0 看跌期权 ( ,0) 0 ( ,0) 0 资料来源： 方正证券 研究所 0 40 60 80 100 120 140 160 180 200P&P&L) 研究源于数据 9 研究创造价值 金融工程专题报告 直价差套利 同单个期权的边界套利原理一致 ，由 两个相同到期日 、 不同行权价 的同类型期权组 成的 价差期权也有理论价格上下限 。 1、 看涨期权垂直价差 套利 看涨期权价差组合应满足 0 1 1(t=T 2 (2(t=T 0 (t=T 0 (t=T 1+)2 1 +
9、 3 (1+)2 其中， = 2131. 如果这一关系被打破 ， 就意味着无风险套利机会的存在 。 （ 1） 看涨期权凸性关系被打破 如果 1 + 3 的关系 出现时， 平价关系被打破，我们进行的套利策略即为 正向 套利 ， 具体 操作如下： 买入看跌期权 并 卖出看涨期权 ， 同时 融资 买入现货 。 不考虑保证金的情况下， 起初即可获得正现金流 ，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。 图表 23： 无风险套利策略现金流量表 买入看跌期权 卖出看涨期权 买入股票 存款 账户 现金流总和 t=0 C (0 t=T +( 料来源： 方正证券 研究所 【 范例 】市场价格 如下 ： 100 3、 100 15、 S 110 研究源于数据 17 研究创造价值 金融工程专题报告 易知存在 无风险套利机会，策略到期盈亏如下图所示： 图表 24：无风险套利策略到期盈亏图 数据来源：方正证券 研究所 3、 反向 套利 当 K 0 ( 料来源： 方正证券 研究所 0 40 60 80 100 120 140 160 180 200P&P&L) 研究源于数据 18 研究创造价值 金融工程专题报告
