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1、EVA 财务管理系统的理论分析摘要EVA 财务管理系统是由美国纽约斯特恩斯图尔特咨询公司(SternStewart&CO )所提出的一种业绩评价与激励系统，它的目的在于使公司管理者以股东价值最大化作为其行为准则。本文对 EVA 的理论渊源进行了论述，并介绍了 EVA 指标对 GAAP 的相应调整、EVA 标准的制订及与 EVA 相关的激励制度，希望能对构建我国企业的业绩评价与激励系统有所启示。 关键词 剩余收益经济增加值业绩评价市场增加值红利银行目前许多美、英公司都使用 EVA 财务管理系统来评价企业业绩，西方学术界也出现了大量的文章对其进行探讨。有鉴于此，我们集中地论述了 EVA 系统的理论
2、基础、对公认会计原则(GAAP)的调整、基准 EVA 的制订以及与之相关的激励制度，以探寻 EVA 作为一种监控和激励企业经理工具的内在性质，并希望以此为构建我国企业的业绩评价与激励系统做一参考。一、剩余收益：EVA 的思想渊源早在 19 世纪 40 年代，一些西方会计学者就将一系列未来现金流的现值重新表述成目前账面值与未来剩余收益的现值之和(PrEinreich，1938；EdwardsandBell，1961；Peasnell，1982)。奥尔森(1989，1995)、费尔森和奥尔森(1995，1996)对该方比如，AT&T,CocaCola Chrysler QuakerOats 等等。
3、法进行的理论分析工作更使得该方法的可信度日益增长，目前它已成为在以资本市场为基础的财务会计研究领域的一个重要框架。我们就借助于这一框架来推演作为 EVA 财务管理系统基础的理论公式。要使由一系列未来现金流现值之和表述的公司价值等于由目前账面值与未来剩余收益现值之和表述的公司价值，其首要条件是满足净盈余会计联系，即：BtBt-l+NIt-Ct(1)上式中 Bt 表示时刻 t 权益的账面价(包括债权和股权) ，NIt 表示时刻 t1 到时刻 t 的期间内的会计利润， Ct 为该期间对所有者的净支付。净盈余会计联系要求所有影响账面价值的利得与损失都应包括在利润中，即从一个期间到另一个期间账面值的变化
4、等于利润减去股利净支付。该假设允许基于未来盈余和账面价值表示投资者获得的未来现金流，这里的收益是基于股东的角度和利润的实体观来定义的。如果采用利润的实体观，净资产等于股东权益加债权；如果采纳利润的所有权观，净资产等于股东权益。每个期间的剩余收益(则) 被定义为该期间的会计利润与该期间的资本成本之差，用公式表述为：RIt=NIt-(rXBt-1)(2)这里的 r 是资本成本，表示收益返还率，假设它是常量。NIt 表示该期间的会计利润。我们用所有未来现金流的现值表述公司价值：上式中 Vt 表示 t 时刻公司权益(包括债权和股权)的价值，r 是折现率( 假定为常量) ，Ct+r 代表来自未来期间的现
5、金流，应用净盈余联系，将上式用剩余收益加以重新表述：如果令 趋向于时，Bt+r(1+r) 趋向于零，则方程(3b)又可表示成：方程(3c) 的成立必须以净盈余联系为前提，这一点是至关重要的。稳健会计的处理方式可以改变方程(3c)右边的两个项目的相对数量，即在 t 时刻压低权益的账面值，但是将提高后续期间的剩余收益。斯特恩斯图尔特将账面值和利润的传统会计计量加以调整，并将调整后的剩余收益结果称之为经济增加值(EVA)。这时，又可将方程(3c)表示成： 上式中的 Bt 是经斯特恩斯图尔特调整后的账面价值，方程(3d)提供了 EVA 财务管理系统的理论基础。经济价值Vt 与账面价值 Bt 之所以不同
6、主要在于利得与损失的确认时间不同。经济价值超过账面价值的部分被认为是企业未确认的商誉。方程(3d)为该观点提供了一个正式的表述，即企业未确认的商誉是未来 EVA 的现值。如果企业创造的经济价值超过了它投入的资本价值，则该企业是成功的。市场是企业是否成功的最后仲裁者，因而企业所创造的经济价值最后必然导致企业股权和债权的高市值。斯特恩斯图尔特将市值超过投入资本的部分称为“市场增加值”(MVA) ，并用公式表述成：基于上述表述，一个企业是否成功主要在于其创造的未来 EVA 的现值。但是，有人认为，这样定义成功存在一个困难，首先，账面价值反映了所有者投资或再投资的数量(即投入资本和留存盈余)，这构成了
7、评估未来成就的基准。第二，账面价值按年累积成就，即确认在过去的 EVA中和未分配给所有者的数额。过去确认的利得越大，Bt 就越高，所以 MVAt 就越低。他们认为应从投资基础中排除留存收益以解决该问题。而且，就在目前和将来通过 MVA测试而言，过去对利得的会计确认为此制造了负担。仅仅在企业刚开始运营时，方程(4)是对企业价值的明确计量，因为在该时点，不存在不完善的会计计量歪曲企业过去的业绩。我们用 ROAt 表示资产收益率，由于 ROAt=NIt/Bt-l，所以，还可以将 EVA 表述成：MVAt=NItrBt-l（ROAt 一 r)Bt-l.(5)NIt 是经过调整后的净收益。经过以上的论述
8、，我们认为：因为可以将 EVA 植入一个正式的价值评估模型中，并能将其分解成包括获利能力的项目，所以，它在理论上提供了一个引人注意之处，即能够基于会计数字表示价值动因。比如，将方程(5)带入方程(3d) ，能直接产生以 EVA 为基础的会计价值评估模型。二、EVA ：基于剩余收益对 GAAP 调整的产物(一) 对剩余收益作为单期间业绩计量指标的指责与回应首先，批评者认为，投资费用是沉没成本，所以考虑固定投资的利息费用不可能提高生产决策的质量。而且，在资本量一定的情况下，由于忽视分部之间的相互作用，将主要的投资决策推至企业的下层会导致企业价值的损失。对此，斯特恩斯图尔特指出，许多现代公司已经成长
9、得过大而不能很好地加以管理，因此应授权给管理者使他们成为准所有者，投资决策权可以下放给分部。所有者不能回避早期资本投资的成本，作为准所有者的管理者也不能回避。所以，沉没成本的利息费应被作为剩余收益思想的一个主要优点而不是缺点。第二，批评者认为，基于单期间剩余收益指标的激励制度会导致管理者的短期行为。剩余收益是基于公认会计原则(GAAP)来计算的，由于会计系统自身存在着未能成功反映经济真实的危险(包括没有确认特定重要的资产)，可能使管理者并没有正确地关注企业的长期经营。其实会计系统所计算的实体的账面价值使其等于实体的经济价值，而通过对剩余收益调整而得出的 EVA 可以避免该缺陷。(二) 斯特恩斯
10、图尔特对 GAAP 的调整斯特恩斯图尔特调整了 GAAP 的 120 多个方面以得出 EVA。但是，他们指出，对特定的公司而言，可能只需要进行 10 个左右的调整。斯特恩斯图尔特对 GAAP 调整的目标在于创造一种能使管理者像所有者一样行动的业绩计量方式，他们的调整基于以下三个目的：1对稳健会计影响的调整。这里，我们仅列举了四类敏感的会计处理来说明 EVA 对稳健会计的调整。(1)对无形资产会计处理的调整。斯特恩斯图尔特认为应将所有无形资产投资(比如商誉、研究与开发费(R&D)、广告费用、教育和培训费用)予以资本化，以防止管理者的短期行为。对于商誉，他们既反对将商誉费用立即冲销的会计处理，也不
11、赞成将其资本化并予以摊销的做法，他们赞同将其资本化但不予摊销的会计处理，认为外购商誉代表企业的一种投资，该企业必须为其创造有竞争力的收益，商誉应该以全部数量在 EVA 资产负债表上列示；(2)对石油天然气行业而言，不成功的勘探费用代表发现有生产能力领域的部分真实成本，所以此类成本应该被资本化而不是费用化。而目前的会计处理实务会使管理者过度地厌恶风险；(3)存货计价方式应按后进先出法予以调整，并在报表附注中增设“ 后进先出准备” 的非正式帐户，以消除其稳健的会计效果；(4)关于负债的确认，他们反对递延税会计。首先，递延税负债会计强化了稳健主义，由于递延税负债可以被预期在未来支付以致于它的现值为零
12、。第二，该处理减弱了管理者制订高效税务计划的动机。防止盈余管理的发生。斯特恩斯图尔特的一些调整在于消除管理者平滑会计利润的机会(至少是使其机会最小)。他们的主要目标是坏账准备、担保、存货减损。他们提出，与这些项目相关的费用应该以现金基础来确认。有证据表明，当业绩计量指标与经理红利计划相关时，应计制被利用来管理盈余(比如Healy，1985；Holthauseneta1;1995；Guidry，1998)，但是，目前没有实证证据表明坏账准备、担保和存货减损就是盈余管理的手段。消除过去会计误差的调整。斯特恩斯图尔特提出了一个防止由于过去会计计量的误差而使投资者作出错误撤资决策的程序。如果一项资产的
13、账面值不等于其经济价值(历史成本会计下该现象是非常普通的)，可能影响管理者作出经济、正确的留存或撤资决策。应当说，斯特恩斯图尔特的方法是与传统会计实践的成果相结合的。他们对 GAAP 修正的目的在于防止管理者的短期行为和玩数字游戏。但是，在单一期间什么构成了卓越的管理业绩是一个复杂的问题，并不是通过单一期间的会计计量所能做到的。各种会计调整是否能以一种方式组合，与 EVA 中的收益概念相一致，关于这一点还并不明确。甚至在调整之后，正的 EVA 不一定就表示卓越的管理业绩，负的 EVA 也不一定就表明价值已经遭到减损。斯特恩斯图尔特也明确指出，即使在他们的调整之后，各种系统偏差仍然存在。三、基准
14、 EVA 的制订：对 GAAP 调整的再调整尽管斯特恩斯图尔特对 GAAP 进行了诸多修正，但是偏差仍然存在。这些偏差来自于会计师记录企业交易的方式。许多企业的支出中包括“利益” 的购买，这些 “利益”并不直接与它们联系的项目或行动相关，一个主要的例子是“干中学” ，它的成本隐藏在每天的运营成本中，这可能使企业资产自身的账面价值小于经济价值。企业资产的账面价值还有可能大于其经济价值。这种情况发生在周期性产业和“ 夕阳 ”产业，如果在折旧计划没有很好的调整以反映资产价值减少的情况下，未来 EVA 将可能为负。所以，由于经济环境和会计处理不完善影响的存在(也就是上述调整并不能完全消除它们的影响)，
15、不能简单地将 EVA 评价业绩的基准定位为零，而应相应地定位于零以上或以下。斯特恩斯图尔特把这称之为“不同天赋” 的问题。也就是说，在一些企业中，由于竞争优势的过去意外所得和以前的投资将使得目前的管理团队在未来获得正的净现值相对容易，而在其他的产业，目前管理团队获得甚至为零的 EVA 就可能代表极大的成功。如果“零 ”值 EVA 不是一个合适的基准，那么 EVA 的标准应该怎样制订?我们再一次回到方程(3d)和(4) ，它们将提供一个制订合适EVA 基准的出发点。因为，MVA 可表示成所有未来被资本市场所预期的 EVA 的现值和。斯提芬(斯特恩斯图尔特公司的执行官、补偿咨询实务的前负责人)指出
16、，应该使用在MVA 中被扣掉的预期 EVA 作为制订未来 EVA 的基准，将目前 MVA 转变成一套未来 EVA 基准要求有一些假定，即关于非零的预期未来 EVA 将遵循时间序列。他回顾了两个方法。一个简单的方法是假定目前的 MVA 是预期在一个有限的“竞争优势 ”期间获得的未来 EVA 的现值。他指出，这个方法虽然简便，但是通过参照在持续经营公司的 EVA 和MVA 的观察，MVA 通常并没有在一个短期间内消失。因此，他提出一个替换的方法，该方法假定非零值 EVA 将无限期地持续，或者至少在任何可预测的期间之外持续。最近，斯特恩斯图尔特的文献中提到了基于“预期的 EVA 改进” 制订 EVA 的基准。这个方法能在两个方面加以理解。首先，如果对会计基本原则的调整不能消除 EVA 作为计量企业非正常收益的偏差，这时集中于 EVA 基准上的变化可能获得成功。第二，E
