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1、1大连商品交易所塑料期货调研报告2007 年 7 月 31 日，国内期货市场今年的第三个期货新品种线型低密度聚乙烯期货（LLDPE） ，也就是我们熟悉的“塑料期货”将在大商所挂牌交易。我们湖北经济学院期货研究所一行人等也赶赴大连参加了这次具有历史意义的上市典礼，并对这一期货新品种做了详细的调研工作。一 线型低密度聚乙烯期货（LLDPE）上市典礼大商所党委书记、总经理刘兴强主持上市典礼2中国证监会主席助理姜洋宣读关 http:/ 于同意大连商品交易所上市线型低密度聚乙烯期货的批复中国证监会党委书记、主席尚福林出席上市典礼并发表重要讲话3大连市市长夏德仁致辞中国石化协会会长李勇武致辞4中国证监会主
2、席尚福林、大连市委书记张成寅为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌中国证监会主席尚福林为线型低密度聚乙烯合约上市鸣锣上市典礼上，中国证监会主席尚福林、大连市委书记张成寅为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌,尚福林主席为合约上市鸣锣，掀开了大连和国内期货市场、石化产业发展新的一页。神农百草膏中国证监会党委书记、主席尚福林在上市典礼上指出，党中央、国务院高5度重视期货市场的培育和发展。中国证监会积极贯彻落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出能够为大宗商品的生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”的精神，根据国家“十一五”规划中
3、 “稳步发展期货市场”的方针政策，不断加强期货市场基础性制度建设，健全市场法制，加强市场监管，稳步推进市场建设与品种创新，为期货市场的健康和可持续发展奠定了良好的基础。他说，近年来，我国商品期货市场保持平稳较快发展，产品创新速度明显加快，包括线型低密度聚乙烯在内，今年已陆续上市了 3 个期货新品种。今年4 月，新修订的期货交易管理条例已颁布实施，为我国期货市场的稳步发展提供了坚实的法制保障。我国期货市场发展环境明显改善，市场参与主体的风险意识和风险防范能力逐步加强，监管水平稳步提高，市场功能进一步有效发挥。他说，线型低密度聚乙烯是重要的石油化工产品，消费量中的 76%用于生产薄膜，又是支持农业
4、生产的重要原料。我国线型低密度聚乙烯产量和进口量均居世界前列，进口依存度近 50%，国内价格受国际影响波动较大。上市线型低密度聚乙烯期货，能够为石油化工、农业生产资料等上下游相关企业提供有效的风险管理工具，提升相关企业在国际贸易中的主动性和竞争力。尚福林主席表示，在以胡锦涛同志为总书记的党中央领导下，证监会将认真贯彻落实科学发展观，使我国期货市场改革开放和稳定发展不断迈上新的台阶，为促进国民经济发展做出更大的贡献。大连市市长夏德仁在致辞时表示，大商所是我国三大商品期货市场之一，它构成了金融体系的重要组成部分。在中国证监会的正确领导下，大商所锐意进取、改革创新、追求卓越，不断提高管理水平和服务质
5、量，市场发展迅速，大豆、玉米等期货价格已经成为国内市场的权威价格，在相关行业具有广泛的影响力，赢得了良好的社会声誉。同时，大连期货市场的发展，进一步提升了大连的城市功能，为大连现代服务业发展做出了突出贡献。他说，线型低密度聚乙烯期货是大商所第一个工业品期货品种，它的上市，标志着大连期货市场的发展进入一个新的阶段，它将打破大连期货市场过去的品种单一局面，实现由农产品期货市场向综合性期货市场的转变。这一转变必将为东北振兴、为辽宁沿海经济带发展，为大连国际航运中心建设和国际金融中心建设做出更大贡献。他表示，大连市委、市政府将一如既往地支持大商所的发展，进一步改善期货市场发展环境，支持大商所增强市场功
6、能，把大商所建成世界一流的期货市场。中国石化协会会长李勇武在致辞时表示，大商所推出石化期货品种，对促进我国石化产业的发展和市场体系建设具有重大而深远的意义。开展聚乙烯期货交易，对增强期货市场功能、帮助企业进行价格风险管理、促进石化工业的长远发展，都将产生深远的影响。他说，聚乙烯期货上市，给传统产业与资本市场找到一个有效的结合点，希望相关石化企业学习和运用期货手段管理价格风险，不断提高经营管理水平，为实现中国石油和化学工业又好又快地发展，做出新的更大的贡献！在典礼仪式上，尚福林主席、张成寅书记为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌,尚福林主席为合约鸣锣开市；中国证监会主席助理姜洋宣读了关于同意大连商品交
7、易所上市线型低密度聚乙烯期货的批复 。6二 LME 线型低密度聚乙烯期货市场研究报告伴随着世界原油价格的剧烈波动，五大合成树脂等化工产品开始受到国际期货交易所的关注，成为新兴的期货品种。2005 年 5 月 27 日，伦敦金属交易所（LME）在全球率先推出了线型低密度聚乙烯（LLDPE） 、聚丙烯（PP）树脂期货合约。2005 年 8 月 19 日，印度大宗商品交易所（MCX）紧随其后也推出了高密度聚乙烯（HDPE）和聚丙烯（PP）树脂期货，随后又于 2006 年 3 月推出了PVC 树脂期货。下面我们将对 LME 的 LLDPE 期货市场进行分析。(一) LME 推出 LLDPE 期货的背景
8、近年来，受国际原油等原料价格大幅波动的影响，合成树脂的价格波动加剧。产业的结构性失衡及中国对合成树脂消费的快速增长使得合成树脂供需矛盾更加突出。正是在这样的背景下，LME 上市了 LLDPE 期货合约。1国际原油价格波动剧烈作为 LLDPE 等合成树脂的上游生产原料，近年来原油价格波动非常剧烈。 从 2004 年开始，国际市场原油价格加速上涨，到 2005 年几乎翻了一倍。纽约期货市场的西德克萨斯原油价格，在 2004 年 10 月 7 日突破每桶 50 美元后，至 2005 年 8 月曾一度接近 70 美元/桶，原油价格的波动已成为影响世界经济走势最不确定的因素之一。404550556065
9、701/3 1/17 1/31 2/14 2/28 3/14 3/28 4/11 4/25 5/9 5/23 6/6 6/20 7/4 7/18 8/1 8/15 8/29 9/12 9/26 10/10 10/24 11/7 11/21 12/5 12/19油价（美元/桶）实 际 油 价 油 价 走 势图 1：2005 年国际原油日价格走势图（WTI 现货）LLDPE 等下游消费企业与上游原材料生产厂商定价频率不同，导致合成树脂生产、贸易及下游消费企业无法及时化解原油价格频繁而剧烈的波动所带来的价格风险。原油等原材料的定价频率通常以“日”来计算，树脂类产品的下游消费企业，如汽车制造商、包装膜
10、生产商等往往以一个产品年度为单位签订供需合同，上下游产品价格的定价频率存在较大差异。7表 1：合成树脂产业链条中相关部门的定价频率表材料 定价频率原油 每日精炼产品 每日石蜡原料 每月塑料 每月汽车 模型年度消费耐用品 产品年度包装 年度2行业的结构性失衡合成树脂类塑料产品原料具有投资大、生产周期长等特点，整个行业供需不稳定。合成树脂是一个资本密集型的行业，为保证盈利，生产商的机器设备必须全负荷运转。短时间内，不会轻易转向生产新产品；一旦开始生产新产品，产量会非常大，从而导致 LLDPE 行业出现周期结构性失衡，过度供给与极度短缺总是交替出现。2000 年，世界经济正处于商业周期的萧条底部，资
11、本过度、需求下降、利润率较低，许多合成树脂生产商关闭了工厂。然而，2002 年以来，合成树脂价格暴涨，仅在 2003 年就上升了 50%60，需求的快速增长导致了生产供给的严重不足。3中国需求快速增加随着中国经济的快速增长， “中国因素”成为包括大豆、铁矿石、原油等商品在内的价格波动的重要影响因素。近年来，中国合成树脂消费量快速增加，中国已成为世界上最大的合成树脂进口国和第二大消费国。根据英国塑料联盟的数据，2003 年，中国的合成树脂类塑料产品原料消费量增长 2.11，约2750 万吨，占全球消费量的 15。然而，中国人均树脂消费量只有 21.2 公斤，相对于全球的平均消费量 29 公斤，上
12、升空间巨大。中国需求的上升使得合成树脂的供需矛盾更加突出：一方面，下游企业需要提供更多的商品；另一方面，合成树脂生产的资本密集型特点使得现状难以迅速改变。(二) LLDPE 期货交易情况1交易概况LLDPE 期货上市初期，交易量连续 3 个月下降。2005 年 8 月份，LLDPE 及PP 期货总成交量仅 817 张，比 7 月下降 23%。为促使交易活跃，从 2005 年 9 月开始，LME 增加了新加坡和鹿特丹作为交割地点，并在原交割地点增加了更多的交割仓库。调整措施出台后，LLDPE 期货交易量有所增加，截至 2006 年 11月底， LLDPE 期货合约总共成交 23219 手，约 5
13、8 万吨。8LLDPE期 货 合 约 价 格 （ 日 数 据 ）8009001000110012001300140015002005-4-8 2005-7-17 2005-10-25 2006-2-2 2006-5-13 2006-8-21 2006-11-29美 元 /吨1375 美元/吨950 美元/吨2006年 LLDPE期 货 合 约 价 格 及 成 交 量950105011501250135014502006-1-3 2006-2-22 2006-4-13 2006-6-2 2006-7-22 2006-9-10 2006-10-30美 元 /吨0501001502002503003
14、50400450500单 位 ： 手交 易 量 收 盘 价图 2：2006 年 LLDPE 期货合约价格及成交量图2价格变动趋势LLDPE 期货上市后一年半的时间里，其价格变动频繁，波幅剧烈，价格最高达到 1375 美元/吨，最低为 950 美元/吨，大致可以分为三个阶段。第一阶段：从 2005 年 6 月到 2005 年 11 月中旬，持续 5 个月左右的时间。LLDPE 期货价格从上市初的 950 美元/吨， 10 月初最高上涨至 1375 美元/吨，之后下跌至 11 月中旬的 1070 美元/吨左右，价格波动幅度达到了 44.7%；第二阶段：从 2005 年 11 月中旬至 2006 年
15、 3 月下旬，持续 4 个月左右的时间。LLDPE 期货价格从 1070 美元/吨再次上涨至 1345 美元/吨，之后回落至1105 美元/吨，价格波幅为 25.7%；第三阶段：从 2006 年 3 月下旬至本报告截止时间，持续 9 个月左右的时间。LLDPE 期货价格从 1105 美元/吨上涨至 1350 美元/吨，目前价格在 1140 美元/吨左右波动，价格波动幅度达到了 22.2%。9图 3：LLDPE 期货合约价格波动趋势图3价格波动特点原油期货价格与 LLDPE 期货价格具有高度的正相关性，当 WTI 期货价格先于 LLDPE 期货价格约两周时，二者的相关性最强。为深入分析原油价格与
16、LLDPE 价格间的引领关系，我们分别选取 IPE 的布伦特原油期货价格、NYMEX的 WTI 原油期货价格与 LME 的 LLDPE 期货价格进行分析，样本数据区间为 2005年 6 月 15 日至 2006 年 12 月 28 日，有效样本为 377 个。通过构造 WTI 原油期货价格与 LLDPE 期货价格间不同滞后期的时间序列进行分析，能够发现，原油期货价格与 LLDPE 期货价格密切相关，尤其是当 WTI 期货价格先于 LLDPE 期货价格约两周时（11 个交易日） ，二者的相关性最强，达到 0.7143，二者价格显著正相关（详见图 5、表 2） 。原 油 期 货 价 格 与 LLDPE价 格 走 势505560657075802005-4-8 2005-8-6 2005-12-4 2006-4-3 2006-8-1 2006-11-29美 元 /桶800900100011001200130014001500美 元
