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1、2015年大商所投研团队评选 上海中期 2队1铁矿石短期强势，但反弹空间或受限内容概述： 货源偏紧支撑矿价短期强势 非主流矿的退出步伐将减缓 四大矿山低成本产能扩张，中期过剩格局依旧 钢厂库存维持低位 粗钢产量将下滑 操作策略：短多长空，逢高抛空7 月末和整个八月下游需求一直处于高位，钢厂高炉复产增加，市场在保障阅兵的提振之下也出现反弹。另铁矿石港口库存处于低位，而市场货盘集中、钢厂铁矿石、钢材库存低位，贸易商钢材库存也处于低位并且规格不全，全行业低库存运转极易受某个环节“脱节”推动而出现上涨。而随着阅兵临近，钢厂补库需求一直存在，市场部分货物紧俏，近期矿价的表现一直强势。我们认为矿价的强势是
2、短期效应，铁矿石的供求平衡并未得到实质性的改善，本轮盘面上的反弹将给铁矿石带来良好的做空机会。矿价仍在探底，但急跌阶段已去一、货源偏紧支撑矿价短期强势7 月国内生铁产量 5732 万吨，相较 6 月份减少 172 万吨，较去年同期减少243 万吨。而 7 月我国进口铁矿石 8610 万吨，环比 6 月份增加 1114 万吨，与去年同期相比增长 358 万吨。如图 1 所示，7 月份铁矿石进口量环比 6 月大增逾 1100 万吨，生铁产量环比降低 170 多万吨。进口量大增的主要原因是前期澳洲、巴西因天气和港口泊位检修的导致发货推迟，因此出现集中发货、到港，导致进口量环比激增。而生产需求放缓导致
3、与此同时七月份矿价也一直处于低位。而随着阅兵的临近，钢厂补库需求一直存在，市场部分货物紧俏，铁矿石现货市场一直维持相对强势的表现。图 1：铁矿石进口量及生铁产量对比图2015年大商所投研团队评选 上海中期 2队2资料来源：Wind，上海中期二、非主流矿的退出步伐将减缓从长线角度来看，货源紧张的格局并不能持续。四大矿山仍维持今年扩产的计划，共计约有 1.08 亿吨的新增产能。据了解，新增产能将于二季度末至三季度期间逐步释放投入市场，澳洲自 6 月份以来屡次刷新历史单周发货量新高纪录，巴西发货量频频高位运行，矿山增量的迹象已可见一斑。另外，上半年中大幅缩水的非主流矿在下半年中也将趋于平稳。由于一季
4、度矿价的大幅下跌，不少高成本矿山已淘汰出市场。目前仅智利、俄罗斯、乌克兰和南非四国便超过了非主流矿中半数之多的发货量，而南非的铁矿成本较低，其 余三国以生产高附加值的精粉和球团为主，价格的波对对其影响均较小，因此可以说下半年中非主流矿的产量淘汰将逐步放缓。国产矿方面，中小型矿山也于第一季 时淘汰关停，现阶段多以中大型矿山及钢厂附属矿山生产为主，价格影响对开工率及产量影响较小，下半年产量减少幅度将小于上半年。表 1：2015 年前 7 月中国进口非主流矿同比走势中国进口量 2014 年前 7月2015 年前 7月同比增速 2013 年 2014 年 同比南非 2758.36 2704.16 -1
5、.96% 4299.46 4362.18 1.46%印度 737.26 115.59 -84.32% 1167.81 785.66 -32.72%非主流矿产国家 10353.77 6275.40 -39.39% 19313.35 16218.16 -16.05%资料来源：Wind，上海中期2015年大商所投研团队评选 上海中期 2队3不过需要注意的是，由于矿山的退出和复产相对更加市场化、灵活化，就像4 月份宣布停产的阿特拉斯（Atlas）在 5 月份矿价上涨后重新宣布复产一样，因此指望矿价短期再有大幅度的下行或上行趋势的希望不大，我们认为铁矿石价格在四季度的波动幅度将有所趋缓，价格的波动区间也
6、将有所收窄。三、四大矿山低成本产能扩张，中期过剩格局依旧尽管不断有高成本的中小矿山产能退出，然而，这并不影响四大矿山持续扩张低成本产能导致矿石供给中期过剩的格局。根据公开信息统计，2015 年四大矿山共计将有 1.17 亿吨的新增产能投放，而这些新增产能的现金成本均在 30 美金以下，而其中成本最高的 FMG 也自今年年初开始宣布降本计划，到岸价将压缩至 40 美金以下。表 2：四大矿山主要矿区及现金成本矿山 地点 主要矿区 2014 年产能 储量 现金成本淡水河谷 巴西 铁矿资源集中在“铁四角”地区和巴西北部的巴拉州，拥有挺博佩贝铁矿、卡潘尼马铁矿、卡拉加斯铁矿3.27 195.36 亿吨
7、23.20 美元必和必拓 澳大利亚公司占股 60%，英国公司占股 40%澳大利亚西部皮尔巴拉地区，分别是纽曼、扬迪和戈德沃斯2.25 40.21 亿吨 25.89 美元力拓 1873 年成立于西班牙，集团总部在英国西澳皮尔巴拉地区汤姆普赖斯铁矿、帕拉布杜铁矿、恰那铁矿、马兰杜铁矿和布诺克曼第二矿区2.9 46.94 亿吨 20.40 美元FMG 澳大利亚 公司在澳洲皮尔巴拉地区拥有最大探矿领地1.55 23.44 亿吨 30 美元资料来源：上海中期另外，虽然矿价不断回落，但今年四大矿山的主要策略是以量换价 ，扩产行为并没有收到矿价大幅下跌的影响。FMG 已向西澳大利亚州环境保护局提交申请，拟开
8、发皮尔巴拉地区新的铁矿，以替代即将开采完的铁矿。此外，鉴于目前国际市场铁矿石现货价格跌破 50 美元/吨，FMG 还同时提交了提高圣诞溪铁2015年大商所投研团队评选 上海中期 2队4矿年产量的申请，以便通过增加产量来降低单位生产成本。中期来看，需求低迷的背景下，低成本产能挤出高成本产能是一个相对漫长的过程，我们预计未来矿价下跌冲击 FMG 的现金成本时，才会给铁矿石市场带来供给的实质性收缩。表 3：FMG 矿石成本将继续降低FMG 矿石成本（美元） 2014 年 4 季度 2015 年一季度C1-现金成本 28.48 25.9到岸完全成本 41 39资料来源：FMG，上海中期采购放缓，需求依
9、然不济一、钢厂库存维持低位钢厂前期对铁矿石的预期较为悲观，普遍看跌，因此钢厂库存持续维持在低位。贸易商封盘惜售助推价格继续上涨，钢厂为维持正常生产，被迫接受价格上涨继而导致一季度钢厂利润大幅萎缩。中钢协数据显示，一季度，实现利润总额为亏损 9.87 亿元，同比减亏 70.46 亿元，其中主营业务亏损 110.53 亿元，增亏34.33 亿元。目前普氏指数已经重新回归至 60 美元/吨附近，按这个价格来算，钢厂亏损将进一步扩大，从成本控制的角度来看，钢厂未必会接受现货价格的继续“疯涨” ，盘面上钢价一直处于成本线以下的状态不会持续太长时间。今年钢厂铁矿石库存持续维持低位水平，钢厂原料采购节奏或将
10、进一步放缓。图 2：唐山钢坯成本及利润走势图资料来源：我的钢铁，上海中期2015年大商所投研团队评选 上海中期 2队5二、粗钢产量将下滑从需求上来看，下半年需求将逐步放缓。根据历年经验分析，粗钢产量基本均于 6 月份达到年内生产高位，并于三季度后回落至年内低点水平。目前，钢厂盈利率仅 7%左右，自 6 月底以来越来越多的钢厂将检修计划提上进程，对铁矿石需求将造成较大影响。同时伴随着厄尔尼诺现象与夏季高温天气的来临，下游需求将进一步放缓，结合屡创新高的钢材出口量及近两个月来持续增加的钢材库存来看，三季度粗钢产量将面临大幅下降的情形，与历史走势相似。图 3：近五年粗钢产量走势对比图资料来源：Win
11、d，上海中期总的来看，现阶段铁矿石价格大幅反弹的内因是价格阶段性见底，市场思涨心切，外因是则是逼仓及资产配置，以及空头主力资金主动平仓助推价格反弹，而并不是基于基本面的改观。反而，由于现货价格上涨，将刺激矿山复产，铁矿石供应将再次出现过剩。从平衡表和矿山增产的时间上来看，短期内铁矿石在380-400 元左右将处于相对平衡的状态。 10 月份开始，国内到港和国外发货量都将有所增加，边际供应的增加也将导致价格再次出现下滑。操作策略考虑到短期铁矿石市场表现强势，而长线供应压力仍将继续增加的因素，我们短线将布局铁矿石买 I1601 卖 I1605 的套利头寸，但由于短期趋势性依然并不2015年大商所投
12、研团队评选 上海中期 2队6明朗，我们仓位将控制在 10%左右，并根据行情进行头寸的灵活调整。若价格走势有所转弱，则增加 1605 合约的空头头寸或减少 1601 合约的多头头寸，价格走强则反之操作。根据前文铁矿石市场基本面的分析，就长线机会来看，我们将等待本轮反弹结束后逢高介入铁矿石空单。由于近阶段铁矿石近月合约大幅上涨，基差修复速度过快，而远月 1605 合约价格又处于相对低位，一旦行情转空，后市 1601 合约的跌幅将会更大。结合盘面铁矿石主力 1601 合约的技术图形来看，铁矿石主力1601 合约在 400 元/吨以上压力逐渐增大，黄金分割比率显示本轮反弹上方压力位在 420 元/吨，且也是半年均线附近。由于现在现货价格也在上涨，考虑到极端行情，我们认为期价反弹的极限可能会到达 430-450 元/吨区间内，后市我们将根据市场情况分批建仓空单，下方目标位 350-360 元/吨，止损位 450 元/吨，资金使用在 30%左右。图 4：铁矿石主力 1601 合约走势图资料来源：文华财经，上海中期
