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1、1产业投资基金创新与多层次资本市场建设要建立无缝链接的资本市场包括产权市场，也就是说企业具有融资需求的企业，不管它是什么所有制的企业，多大规模的企业，不同类型的企业，它有不同类型的资金需求，融资的需求，就应该有不同的市场去给它对接，这个市场要做到无缝对接，也就是说不是只有交易所对已经上市的股权进行交易就可以了，而是说，还应该有各种各样的针对不同大小规模的企业建立相应的资本市场，让他们去进行产权的流通。今天我在这里主要想给大家讲产业投资基金的创新，大家也知道，这个产业投资基金在中国可以说在今年应该是一个发展的一个新的转折点，因为在去年的几乎最后一天，大家知道的天津渤海产业投资基金正式成立了，它将
2、要集资 200 亿人民币，首期集资 60.8 亿。我们也知道正在筹备跃跃欲试，在政府有关部门等待批准的产业投资基金有很多，但是还有一个更重要的信息，就在去年 8 月 27 号，全国人大通过了合伙企业法，在新的合伙企业法里头，将有限合伙制，而这个有限合伙制将可以说是我们产业投资基金建立的一个主要渠道，在国外通过有限合伙制设立产业投资基金这种形式在 90 年代以来占了 90%以上。所以在合伙企业法将要生效的今年的 6 月 1 号，也就是 5 个月以后这个法就要生效了，我们的企业就可以到工商局去注册一个某某有限合伙企业这样名称的一个企业，就像某某有限责任公司一样，以后我们会看到有限合伙企业这样的名称
3、。而这一个有限合伙企业本身就是一个产业投资基金的雏形。我现在先给大家讲一些产业投资基金的基本概念，产业投资基金是我们中国的一个说法，我们比较普遍运用的一个说法，国外翻译成“私募股权投资基金”。我们说这也是主要投资非上市企业股权的结合投资方式。也就是说在座很多人是举办产权交易所的，以后产业投资基金将是你们交易所里头的主要买家，他要买东西，他要到产权交易所。产业投资基金也有一种比较特别的类型，我们叫创业投资基金，也叫风险投资基金，实际上可以把它看成是产业投资基金的一种，产业投资基金最主要的可以叫并购重组基金，通过经营重组以后，出售获利，这种情况，在世界上并购重组的产业投资基金占了主要的部分。我们可
4、以看到国内有很多案例，就通过国内的这些案例我们已经预感到，国际上的这些投资银行，他们已经正在面临一个重大的转型，大家知道，投资银行在国际上很强大，很有实力，但是以前他们这么多是做 IPO 的承销商，比如你来上市我来给你做中介服务，但是现在有一个重大的转变，投资银行已不仅仅是做中介服务工作，他们已经转为做买家，也就是说它把在座的通过私募基金，我们刚才说的把大家的钱拿了，去产权市场上做一个强大的买家。通过管理这些资产，买了这些企2业的股权，然后再把企业做上市，在企业上市的过程中，他原有的做 IPO 的那些部门才跟进做生意。所以首先是一个很大的买家，我们看到国际说已经有这个趋势，而且已经有上百家国外
5、的投资银行到中国来买股权，买股权也包括有一些运作去上市，我们可以看到现在这些企业都已经有国际的产业投资基金在购买，所以这已经是一个趋势，与其让外国人买，我们中国人为什么不能建立自己的产业投资基金，也通过购买企业的股权帮助企业发展壮大，目前来讲这还是一个空白，我们希望这方面也要发展壮大。我们看到全球产业投资基金的投资额的一个统计，这个统计在 06 年只统计了半年，所以 06 年现在看起来并不是很少，而是一个增长的趋势，再统计到全年的话，我们可以看到从 03 年以来产业投资基金它的投资额是在增加的，当然本来这个趋势更早就出现，我们看 93 年一直到 2000 年一直都是增加的，但是 01 年为什么
6、下来呢？有人猜测跟“911 事件”有关，所以总的来讲我们看产业投资基金是正确的趋势，也有投资额的统计，06 年我们也只搜集了半年的资料，本世纪以来，这个产业基金是一个比较大的规模，跟上世纪的规模不可同日而语。我们可以看到欧洲的产业投资基金的统计情况，最后只统计到 05 年，红色的是投资额(幻灯片)，白色的变化，我们可以看产业投资基金的资本来源，也就是说产业投资基金主要吸纳了谁的资金？我们首先看第一块是银行的钱 24%，对到中国就有问题了，中国的银行是不能做直接投资的，而在国外、欧洲来讲是一个大头。我们看第二块养老基金，在中国目前也有问题，中国也有一些基金，比如说社保基金，中国当然目前也有证券投
7、资基金，但是目前来讲，按照他们的规定，是不能做直接投资的，证券投资基金也不能买别的基金。第三块，我们可以看到保险公司在我们目前国内也是不能做直接投资的。当然我们可以看到第四块，基金中的基金等等。也就是说绝大部分的资金来源在欧洲的话，我们中国目前还不行，所以这就说明我们目前来讲还有问题。或者换言之，产业投资基金如果是为投资者牟利的工具，我们这些强大的机构，银行也好，基金也好，保险公司也好，还用不上这样的有利工具。用不上不是不想用，而是我们人为的不让它用，我们更多是从掌控风险这个角度来看，但是可以说发展多层次的资本市场这方面也是要研究的。我在别的场合，别的论坛听到一些专家分析说，比如说商业银行如果
8、主要靠存贷款利差，是很难覆盖它的不良资产的，也就是说商业银行不能光单纯主要依赖于存贷款利差发展，要进入产业投资基金这个领域，同样保险公司也是这样。产业投资基金有些什么特点？我们知道产业投资基金的集资规模是很大，渤海产业投资基金是 200 亿，但是他们并不是先把先进交到手了，他们的出资人是一个承诺而已，承诺完了了以后，你再去寻找产业投资项目，找到这些项目以后，经过决策程序决定要做了，有关的出资人才把这个钱拿出来，所以这是保证资金的使用3效率，同时也保证资金的安全性。我问过一些国外产业投资基金管理人，他说这个钱，我们只是过个手而已，我现在把投资项目找出来了，现在需要钱了，过一下，但是他说甚至我们连
9、手都不过，让出资人直接把钱打到项目里头去了。那么就减少我作为一个管理人挪用被保管的资金的风险的可能性。第二个是价格因素，就说产业投资基金你买卖没有议价的概念。第三来讲，目前无论从国际上和我们国内来看，产业投资基金不断成长和发展是一个很大的资本市场上的一个热点，而且产业投资基金是管理人占优势的卖方市场，什么意思？正像各行各业都有优秀的，甚至天才的人物一样，资本的管理运作也是有优秀的和天才的投资管理人，这些管理人在世界上是稀缺的资源，而产业投资基金成立的前提就是有优秀的管理人，中国也有优秀的管理人，中国的优秀管理人如果按照数量计算也许能拿世界冠军，因为他可以把一个破产的或者亏损的企业变成一个很大的
10、企业，在我们中国这样的情况我们见到很多，或者这么说，中国连续 20 多年 GDP 的长期高增长，这个大馅饼不是天上掉下来的，是我们全国人民、全国的企业家努力的结果、勤奋的结果，那么也就是说也会有很多优秀的天才的投资管理人。但是我们没有这样的选拔和发现机制，目前来讲还没有。目前中国考虑产业投资基金的管理人，更多是在外来和尚里头去考虑，比如说我相信在座就有优秀的投资管理人，我曾经跟一些产权交易所的老总交谈过，我发现他们就是很优秀的产权买卖的管理人，比如说两星期前我见过广州产权交易所的总经理，我发现他做的事情已经是产业投资基金所做的事情，他不是说我买个商店你来买卖，我收中介费，而是我这个产业交易中心
11、，我拿钱对一些交易的企业，我拿一笔钱给他包装，给他重组，给他一个更好的业绩，所以参与到企业的重组和管理之中，把这些企业打造成更好的企业，这时候我再拿到产权市场上卖，可以卖到很高的价钱。对企业也带来了很大的帮助，必须独具慧眼，把钱拿出去投到企业里头去，这些企业有时候是不良资产，要把这个企业变成一个漂漂亮亮的新亮嫁出去，这是一个非常有技巧和经验的事情，他们在这方面做了好多案例，是成功的。说明中国有这样的管理人，但是没有这样的选拔机制，发现机制。这是一个关于合伙制的典型的产业投资基金的结构，产业投资基金是一个有限合伙制的一个企业，它不是一个公司，是合伙型的，不是公司型的，它的合伙人分成两块，一块叫出
12、资人，也叫有限合伙人，甲乙丙丁这些可以由很多出资人，另外一类合伙人是参与管理的，管理这些资金的这些人，他们叫普通合伙人。有限合伙人最大的特点就是我出钱，我不参与管理，但是我只承担有限的风险，有限的责任，所以是有限合伙人。我只行使合伙人这方面的权利，而普通合伙人他们是参与管理，他们出很少的钱，1%以上的钱，但是他们管理 100%的资产，如果经过合伙人大会同意，当管理的资产出现利润的时候，他可以分成 20%左右的利润。甚至目前来讲在国外的一些产业投资基金，甚至可以分到 50%的利润，为什么？因为我给投资者带来了更多的利润，所以投资者也愿意让我分享更多。4所以大家回想一下，如果一个优秀的管理人，甚至
13、天才的管理人，通过他的管理业绩能够给出资人和有限合伙人带来巨大的利润的时候，这些出资人是可以拿 20%人给他分配的，也就是说我们国有企业的高管，我们不会为了贪污几百万而进监狱，为什么？因为给我分配的将是几个亿。我举个例子，褚时建他在位的时候，据说给红塔集团一年创税 200 个亿，咱们就说 10%，也有 20 亿，如果高管能够分享 20 亿的情况下，还会有几百万贪污吗？不会的。据说最高的一年给了他 20 万，他面临70 岁了，他要退休了，所以他一笔账外的钱出了问题，所以一时英明，我可以说他是很优秀的投资管理人，某种程度上可以说是打破世界纪录了，但是这些管理人我们在中国没有这样的选拔机制。这是一个
14、产业投资基金的现金流变化。我们看在水平线以下的数量，表示产业投资基金实行承诺制、资金逐步投入，收益逐步显现出来，我们看到这条曲线在这个地方才跟水平线交汇，也就是说第六年产业投资基金才能净的现金流，可能才有这个利润的分配。大家会觉得这是不是很吃亏的事呢？如果是去年投资于证券投资基金，可能一年的分配，头一年就有分红，但是我们可以看到产业投资基金一旦有分红了以后，它就持续有正的现金流，和证券投资基金不一样，过去五年可能有四年是在底下，我一年才在水平线以上，所以它们是不一样的。这个叫做 CalPERS，是美国加州公共雇员基金，我们可以看到规模达到多少？我这里头写的单位是百万美元，这只是收益，40 亿美
15、元这么一个概念。这里头谈到一些产业投资基金的一些典型的条款，比如说投资者是机构投资者，所以通常出资额是比较大的，在我们中国投资者的数量在合伙企业也是有限制的，所以应该也都是比较大的投资者，管理人出资 1%以上，合伙人有个期限，可以7 到 10 年，甚至像渤海一样 15 年，基金一般承诺三到六年内投资出去，管理人要收 1%到 2.5%的管理费，一般是 20%的分红，20%的分红可能是你给我创造的收益率超过了一定比例以上，基本上可以这么说，产业投资基金管理人的分红是递增的，比如说是正常的利润范围内，可能没有额外的奖励，当你创造了收益率越高的时候，我给你分成越多。所以产业投资基金是一个比较好的有一种
16、激励和责任机制。大家会说有这么好的激励，我们去做产业投资基金管理人好了，但我可以告诉你，在中国的合伙企业法里头有一条，普通管理人对基金债务承担无限连带责任，所以说它要承担很强的责任，他必须勤勉敬业的在工作，而且必须是投资管理方面的专才，所以要负很强的责任，大家会说负无限连带责任是合伙制的重要特征，但是我会告诉大家，其实即使在美国，既使是股份公司，它也负很强的无限连带责任，我们可以看到最近美国新的法规以后，上市公司的高管如果欺诈了投资者，不仅要负刑事责任，也要负民事赔偿责任，所以也就是说管理人的责任、义务是强化的这么一个趋势，而合伙制有助于让我们树立这么一个观念，我可以预计未来的企业改制将是向合伙制改。比如说我们有一批有限责任公司，甚至股份公司将要转制转到合伙制，因为合伙制有它的优势，为什么这么说？在第二点我还是一些观念。5或者这么说，合伙制在国外有 380 多年的历史了，也就是说合伙制比公司制还要牢，或者这么说，公司制是在合伙制的这个前身转变过来的，可以说在国外的公司制里头，甚至股份制企业里头带有合伙制的胎记，我们知道最大的投资银行
