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1、第6章 公司财务分析,主要内容,如何阅读上市公司的财务报表基于资产负债表的资产管理分析基于损益表的经营效益分析基于现金流量表的现金流分析,第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表,造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素上市公司报表的阅读,对上市公司进行分析的过程：首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据；其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。,1）会计准则：限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少了会计数据所代表的信息量。如：研究开发费计入当期管
2、理费用,1. 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：,2）预测的偏差：权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。如：坏账准备3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的：新会计制度允许有自主选择的灵活性。如：坏账准备提取、存货的计价、固定资产折旧等。,存货的计价先进先出法,先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转假设对存货的发出和结存进行计价的方法。在物价持续上涨情况下，采用此法使存货发生成本降至最低，从而使账面利润虚增，导致资本分派过度，对企业的长期经营不利。,存货的计价后进先出法,后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设，对存货的发出和结存进行计价的方
3、法。 采用后进先出法计算的发出存货的成本接近于近期市场价格，使现时成本与现时收入得到配比，从而较合理地确认了当期收益，在物价持续上涨情况下，可以使当期出材料成本升高，利润降低，延迟企业交纳所得税，减少通货膨胀对企业带来的不利影响，同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的，这样也减少了库存材料的资金占用，可以增加企业后劲，提高企业抵御风险的能力，符合稳健性原则。,从管理人员业绩评估角度看,某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。此时，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这样做会高估
4、任职期间的利润水平，从而多得眼前利益。,经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机：维护经理层个人利益满足资本市场上筹资的条件满足借款条款规定的需要,上海证券交易所、深圳证券交易所“信息披露”中查找年报、中报、季报。,2. 上市公司报表的阅读,目录第一节重要提示第二节公司基本情况简介第三节会计数据和业务数据摘要第四节股本变动及股东情况第五节董事、监事、高级管理人员和员工情况第六节公司治理结构第七节股东大会情况简介第八节董事会报告,第九节监事会报告第十节重要事项第十一节财务报告第十二节备查文件目录第十三节附件董事、高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见,说明：,第三节最关键、最核心数据第
5、三节和第十一节是财务数据的核心部分，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容第四节介绍股本变动和股东情况第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析，重要程度不亚于第三节和第十一节。,第二节 基于资产负债表的资产管理分析,资产负债表组成情况资产收益情况,资产负债表：是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方：包括长期负债和股东权益两部分。资金运用方：包括流动资产、固定资产等部分。,表1 资产负债表 单位：元,资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动
6、资产合计,负债及所有者权益一、流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金 流动负债合计,表1 资产负债表 单位：元,二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计四、无形资产和其它资 产资产总计,二、长期负债 长期借款 长期债务 长期负债合计三、股东权益 优先股股东权益 普通股股东权益 股本合计 资本公积 盈余公积 其中：公益金 末分配利润 股东权益合计 负债和股东权益总计,1. 资产负债表组成情况,资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数,资产负债率,是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风
7、险的重要参照指标。企业资本的来源：债务资本融资和权益资本融资债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业破产的风险,资产负债率,总负债,总资产,100%,利息税盾,投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益称作利息税盾。 利息税盾公式利息税盾=企业所得税税率利息费用年利息税盾=所得税率乘以利息支出,通过上证50指数样本股票资产负债率的分析，得出如下结论：铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业资产负债率较高，银行类上市公司的最高（90%）相同行业中不同上市公司由于异质的融资能力和偏好，也会表现出较大差异，如：长江电力（35.85%）国电电力（66.9
8、2%）,流动比率,是反映企业偿债能力的重要指标，可以反映短期偿债能力。认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产，如：现金、存货、应收账款等。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较,通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出：对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。如：中国联通、国电电力、长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低。,速动比率,也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。主要原因：在流动资产中，存货的变现速度最慢由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没有
9、做处理。部分存货已抵押给某债权人存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题,通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。行业不同，速动比率会有很大差别,利息保障倍数（interest coverage ratio）,是指企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。税息前利润：是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费用来预测利息费用：是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。,利息保障倍数,税息前利润,利息费用,周转率及周转天数,是反映企业经营效率的指标，主要包括：存货、
10、应收账款、固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数：,其中：销货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数,企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了应分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析。,应收账款周转率和周转天数,其中：销售收入来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数,影响应收账款周转率正确计算的因素有：季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况大量使用分期付款结算方式大量的销售使用现金结算年末大量销售或年末销售大幅度下降,固
11、定资产周转率,平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。,2. 资产收益情况,资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。,股东权益报酬率,权益乘数,总资产报酬率,销售利润率,总资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,成本总额,销售成本,期间成本,销售收入,资产总额,流动资产,长期资产,税金,其他支出,杜邦分析体系,其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。,杜邦分析法的局限性,1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期
12、的价值创造。 2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。,宝钢股份2007年损益表（部分） 单位:万元,宝钢股份2007年资产负债表（部分）通过以上数据做出宝钢股份2007年ROE的杜邦三项分解第一步：通过杜邦分解表达式以及上述数据，计算杜邦分解各项： TAT 1.015 598 PM 0.066 493 FL 2.127 992 R
13、OA 0.067 53 ROE 0.143 703,第二步 根据杜邦分解表达式，完成杜邦分解图第三步 分析通过杜邦分解图，可以看到宝钢股份ROE的主要驱动因素为净利润率和财务杠杆。由于宝钢股份总资产周转率接近1，所以其净资产收益率几乎等于净利润率和财务杠杆的乘积。,宝钢股份2006年、2007年相关数据比较表,通过分析可以看到：（1）宝钢股份2006年和2007年的总资产周转率基本保持 不变。（2）宝钢股份的净利润出现了下降，这表明宝钢股份的盈利能力出现了下降。（3）财务杠杆增加。（4）宝钢股份2007年的资产收益率下降，这就意味着单位资产产生的利润下降。（5）综上，股东获得的收益ROE降低，
14、这是企业投资价值下降的一种表现。,第三节 基于损益表的经营效益分析,判别损益表虚假数据可能科目损益表虚假数据的可能迹象案例研究,1. 判别损益表虚假数据可能科目,第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。如银行业是信用风险控制中对贷款坏账准备的提取、租赁公司是残值的计算方式、零售业是对存货的管理、制造业是产品的质量保证金的支出和储备情况等。一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。,第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。根据新会计制度，上市
15、公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度。比如，企业可以自由选择折旧方法、库存商品成本计价方法、坏账准备提取方法和比例等，为了保证会计政策的连续性和可比性，法律规定一种会计政策一经确定不得随意更改，如需变更，应在会计报表附注中加以说明。,企业获得会计政策自由度越大,从理论上说,该企业会计报表中会计数据越有可能准确地反映经营的实际情况。例如，如果银行业的坏账提取比例是一个行业内通用的固定比例，那么同样数量的坏账准备就潜在的减少了资产状况良好的银行的利润，而虚增了资产状况较差的银行的利润。因此，会计政策没有灵活度，提供的会计报表就很可能无法反映真实的经状况。然而会计政策选择的灵活度也为公司经理提供了操作空间。他们既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况，也可以利用它们掩盖经营问题，误导投资者。一般从收入和费用入手来进行利润操纵。,利润（主营业务收入销售成本期间费用）（其他业务收入其他业务支出）投资收益营业外收支以前年度损益调整,
