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1、媒体关注在管理层持股与企业价值关系中的作用摘要 影响企业价值的因素不应该仅仅考虑企业内部治理机制，还应该考虑到公司外部治理机制。在现代社会，人们借助报纸、电视、广播、网络等在内的媒体获得他们所需要的信息，媒体发挥着收集信息并将其传播给公众的中介作用，并成为人们日常生活中密不可分的组成部分。媒体监督作为外部公司治理机制的一种重要方式，近期成为国内外学术界研究的热点，并且引起我国证监会的关注。媒体作为现代社会信息传递的工具，不仅自身的 监督者 形象有助于减少公司治理中存在的问题，而且使广泛的利益相关集团以及社会规范对公司治理的影响得以实现和加强。因而，媒体关注的公司治理效应，对于保护投资者利益，促
2、进社会主义市场经济的良好发展有重要意义。处于经济和社会转型的中国如何更好地发挥媒体关注的公司治理效应?以201X年到201X年中国上市公司沪深两市 734家上市公司为样本，研究上市公司管理层持股比例与企业价值波动性之间的关系。在此基础上引入公司外部治理机制-媒体关注度的调节作用。同时，将样本按管理层持股比例与企业价值的关系走势分为三部分：高管理层持股组、中管理层持股组和低管理层持股组，以此比较媒体治理效果在管理层持股比例高低不同的情况下的差异。通过实证研究，我们发现：管理层持股与上市公司价值显著相关，管理层持股与上市公司业绩之间存在区间效应;媒体关注度高的企业，管理层持股对上市公司价值的影响更
3、强。关键词：媒体治理;管理层持股;企业价值1引言1.1研究背景我们步入了一个被媒体和信息包围的时代，所谓媒体，是人们能获取信息并能为信息提供传播的平台。以报纸、电视为主要代表的传统媒体现今随着媒介技术的高速发展有被新媒体超越的趋势，所定义的媒体，是能指引领投资者获取上市公司信息渠道的平台，是最广义上的媒体。我们知道，中国A 股市场长期以来是一个 信息面 市场，投资者基于对信息不确定的预期做出交易决策。将信息划分，一是强制性披露的包括财务数据在内的公司基本面信息，一般称之为 硬信息 二是涵盖最广包括所有一切无法通过标准化书面公告方式准确传递的信息在内的信息，我们称之为 软信息 ,如：分析报告、业
4、绩评估、前景预测，财经媒体报道，股吧信息、微博博文相关报道等。现实生活中，绝大多数投资者获取搜集的以软信息为主。机构或者财经媒体发掘到的二手信息，比如股评家发布的股评就是二手信息的主要部分。软信息在很大程度上能为高层管理者提供兼备事实数据和主观价值判断内容的信息，供管理者正确判断过去已发生、现在正在发生和未来将要发生的各种事件，这恰是企业高层决策所必需而硬信息无法替代的。软信息还可以弥补中小投资者因无法看懂硬信息披露的专业财务数据的缺陷，新闻媒体作为软信息披露的主要渠道，对改善投资者信息不对称，解决上市公司信息不透明等问题发挥着至关重要的作用。一直以来，面对信息相对过剩的股票市场，由于缺乏对公
5、开披露的财务报表等硬信息进行再加工和价值判断的能力，中小投资者只能依靠小道消息做出投资决策，投资者也很难根据硬信息对管理者行为作出判断。随着财经媒体在信息传播和市场监督方面越来越能引起人们的有限注意力，这不经引发我们一个深思：媒体报道的信息会对管理者行为产生什么影响吗?随着金融行业与互联网等媒体结合的日益深入，金融媒体的_起倍受人们关注。由于我国 A股市场上散户投资者占绝大多数，他们在信息获取上比机构投资者更加依赖金融媒体，尤其是一些权威的财经新闻媒体在解决 A股上市公司信息不对称的过程中发挥了重要作用。在金融媒体空前发展的特定背景下，研究媒体报道与资产价格的互动具有理论和实践的双重意义。据国
6、外媒体报道，201X 年美国当地时间11月 17 日在纳斯达克上市旳中概念股百度股价大幅下下挫，当日盘中一度下跌25.2%以上，美国投资公司Sterne Agee Leah分析师 James Lee认为，中国最权威的媒体一中央电视台周末其间对百度竞价排名而产生的虚假医药信息等相关问题报道引发的影响所致。詹姆斯?李称，CCTV于北京时间 11 月16日报道了一则负面新闻，内容是消费者因为发现百度搜索引擎竞价排名提供的虚假医药网站和信息之后，感觉受百度之骗，因此导致百度周一股价下跌。他还指出，百度在中国搜索市场上占有份额约为70%左右，面对公关危机，百度上周末第一时间对报道中存在问题的信息进行了下
7、线处理。CCTV的报道导致百度声誉受到严重损失，但其认为这不应导致周一股价如此大幅下跌的局面，该分析师还认为，医药相关广告在百度广告总量中所占比例并没有那么高。对此，詹姆斯?李解释称：很显然，市场对媒体报道的反应较为过度。 很显然这是一起因权威媒体负面消息的报道导致股价严重波动的事件。此非理性现象可以定义为一种 媒体效应 驱动交易，因为如果没有相关媒体对百度的报道并对新闻进行再加工和评论这个平台，投资者将无法获得解读后的信息，由此可知媒体披露的信息对于风起云涌的股票市场来说很关键。现代公司制企业最显著的特征是公司所有权与经营权相分离，由此导致了委托代理关系的产生。如何在竞争性市场中不断提高公司
8、的生产和管理效率，降低代理成本，使公司利润最大化或者所有者财富最大化，一直是公司治理结构中的一个核心议题。国外大量的实践证明，管理层持股可以有效提高企业的经营业绩，挖掘企业的资源潜力，为社会带来更多财富。面临国内经济管理体制与产权形式的急剧变革，管理层持股应是一种可以借鉴的形式与手段。管理层持股最早起源于二十世纪五十年代，美国的辉瑞公司提出了经理人股票期权的方式，使管理层与公司股东之间建立一种利益共享、风险共担的激励约束机制，从而使公司管理层为企业价值最大化而努力。之后世界的各公司也纷纷模仿，推行了股票期权的激励机制，管理层持股逐渐发展向全球。然而，随着美国世通和安然等一系列会计造假案件的发生
9、，通过管理层持股来激励的方式幵始遭到质疑。有分析家指出，由于上市公司管理层持有大量的公司股份，使得管理层拥有了对公司的控制权，这样就导致管理层疯狂地追逐利润，片面地追求高股价和高成长率，有时还会出现对公司绩效的虚夸，甚至造假现象。这引起了学术界对管理层持股与企业价值关系的重新束视。从公司治理角度而言，管理层持股是一种内部治理机制，而媒体关注实际上是媒体治理作用的发挥。媒体关注是否会对管理层持股与企业价值关系产生影响?媒体关注度强的公司是否会降低公司内部的代理问题?媒体关注度强的公司是否会对高管的行为产生一定的约束作用?随着我国股权激励机制的不断完善和人们对媒体效应的关注，决定以中国深交所和上交
10、所上市公司为研究对象，研究媒体关注对管理层持股和公司价值关系的影响。1.2 研究意义作为重要的外部治理机制，媒体监督对公司治理的影响开始显现出来，特别是我国，市场制度还不完善，法律制度也不够健全，但是市场环境变化却比较迅速，媒体的外部监督作用就显得更为重要。从媒体的角度研究了公司的代理问题，为补充和完善媒体关注与公司治理的相关理论做了有益的探索。理论意义能够发展并丰富媒体关注的作用机理。在理论上，在发达成熟的资本市场中监事会、独立董事等对管理层的监督作用能充分的得到体现。但我国资本市场的有效性与西方发达国家相比还是较弱，而且外部市场机制较不健全，监事会、独立董事等能否在我国发挥它应有的监督作用
11、受到很多不同因素的影响。拟研究媒体治理作为一个日益强大的外部治理机制，如何影响持股比例不同的管理层行为，为发展并丰富媒体关注的作用机理提供一定的借鉴作用。现实意义加强媒体的监督职能。从制度完善上看，发挥媒体信息传递和外部监督治理是有效解决上市公司和投资者之间信息不对称的重要手段。为了更好地服务我国资本市场的发展和经济的进步，必须强化媒体的社会责任，保护投资者的利益，同时也应该加强立法工作，充分保障媒体的言论自由，使其更好地发挥监督的作用，本课题将有助于投资者以及财经媒体对管理层进行合理的监督。1.3 研究方法与思路1.3.1研究内容主要是基于管理层持股对国有上市公司价值的影响进行理论分析和实证
12、研究，主要包括以下内容：第一章：引言。本章主要阐述了研究背景、目的然后介绍了的研究意义，最后介绍了的研究思路，从而对起到提纲挈领的作用。第二章：相关概念及理论基础文献综述。本章第一部分首先对媒体治理的概念、在公司治理活动中的角色、功能和影响途径进行了介绍，然后对媒体监督的治理机制相关文献进行了综述;本章第二部分对管理层持股的概念进行界定，并论述委托代理理论、人力资本理论、经典激励理论以及管理层持股的相关理论假说，然后介绍了管理层持股与企业价值关系的研究现状。第三章：媒体关注对管理层持股与企业价值关系影响的实证研究。在提出研究假设的基础上，选取样本和变量，对样本进行描述性统计分析、相关性分析及回
13、归分析后，得出相应的实证分析结果。第四章：实证结论。主要是结合分析媒体监督对管理层持股与企业价值关系的影响现状与存在的问题，得出实证分析结论。第五章：结论。根据理论与实证分析得出结论，并指出在一些方面的局限性。1.3.2研究方法结合了规范研究和经验研究，规范的理论分析为经验检验提供了理论基础和问题方向，实证检验为规范研究提供了数据证明和实证支持。具体来看，的研究方法主要包括：1、理论分析法对国内外文献进行详细梳理和总结，通过理论分析，揭示媒体关注对管理层持股和企业价值关系的影响。2、实证分析法对数据进行收集和整理，运用 SPSS 统计软件实现数据的处理，确定最终样本;采用描述性统计法分析最终样
14、本主要变量的发展趋势。进而，运用 SPSS 统计分析工具进行回归分析与实证检验，验证的研究假设，得出研究结论。2相关概念和理论文献综述1 媒体治理1.1 媒体治理的概念所谓媒体，是指传播信息的介质，通俗地说就是宣传平台。媒体就是能为信息的传播提供的平台。传统的四大媒体分别为广播、杂志、报纸、电视。此外，媒体还包括户外媒体、网络媒体、新媒体等;也有观点认为，媒体应该是制造和利用传播媒介进行信息传播的机构，也就是指电视台、报社、网站等;还有专家将媒体等同于传媒、媒介。认为，媒体是指制造和传播信息的介质，包括制造和传播信息的完整功能。1.2 媒体治理在公司治理活动中的角色和功能与一般的公司相比媒体在
15、参与上市公司治理中扮演的角色表现得更为活跃，主要是由于上市公司的信息披露及特殊性等方面的制度性要求。在以往研究中涉.及媒体角色功能的研究包括政治学中的相关研究-媒体与政府之间、媒体参与治理过程中政府与公民社会间制衡和互补的关系、微观经济学中的政府归制理论以及制度经济学中内在制度与外在制度的理论分析，为媒体作为一种特定角色参与公司治理提供了基础。因此，试图从外部治理机制角度分析媒体在涉及上市公司治理问题时的角色和功能定位.1.1解决信息不对称的角色和功能。在市场上，提供给我们的只有不充足的公共物品，不提供充足的公共物品一样，正因为如此，具有共享特点，是一种 准公共物品 的信息往往显得更为昂贵难得
16、。市场上的经济人具有有限理性和机会主义倾向，当信息不充足时，会使交易费用上升，信息交易效率低下，从而使市场有效配置信息资源的能力受到限制。在现代生活中，解决信息不对称的问题是媒体的一个重要功能。这种功能同样体现在其参与上市公司治理的过程当中，具体包括以下 4个方面的功能：1、信息制造功能媒体的日常功能即是搜集和加工信息并选取专题、对话、新闻、评论等具体形式播出。在参与上市公司治理信息收集的过程中，媒体搜集新闻的原则在于及时、公正、准确发布经济活动中的有效信息，可以通过对信息的采访、调查，以某种特定标准对信息进行加工，从而披露给公众有价值的信息，而不是被动地对上市公司主动发布的信息进行分析，因此，在解决信息不对称问题的过程中，媒体具有充分的主动性。2、信息的披露和加工功能在上市公司信息披露的原则下和过程当中，交易所的公告系统应当是信息披露的常规渠道。然而事实上，媒体发布信息主要的手段是搜集信息、分析和评价信息，分析评价的及时、公正、有效、对称、准确都具备披露、加工的功能和信息披露的再披露的功能，.及时性
