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1、GUANCHAYUSlKAO 美元逆市升值三大动力 5月17日，在国际外汇市场，美元指 数盘中一举冲破87点整数关口，刷新近 I4个月以来的高点。作为衡量美元币值 强弱的关键指标，美元指数近期持续走 强主要源自于市场避险情绪的持续升温 乃至非美货币的总体贬值。 当前，希腊债务危机日益蔓延，日本 债台高筑且通缩依旧，英国又深陷巨额 财政赤字困境，欧元和英镑被持续沽空， 日元兑美元缺乏升值基础，美元在中短 期逆市升值的趋势毕现无疑。 希腊债务危机日益蔓延 5月18日，欧元兑美元 一度下探至12164美元的低 点，也创下了2006年4月14 日以来的历史新低。当天， 美银美林指出，即便欧元近 期大幅
2、度下挫，但绝大多数 基金经理仍然认为欧元被高 估了。显然，欧元正深陷无 底洞，源自希腊的主权债务 危机日益蔓延，美元已成避 风港。 2009年12月8日，国际 评级机构惠誉将希腊主权债 务评级下调至BBB+。紧接 着，评级机构标准普尔和穆 迪相继下调希腊主权债务评 级。三大评级机构的一致举 动吸引了投资者的强烈关 注，希腊政府糟糕的财政状 况、希腊本国脆弱的产业结 构以及较高的通胀水平很快 就暴露无疑，希腊政府融资 压力陡增，国债发售压力骤 升，债务危机初现端倪。 值得注意的是，此后， 希腊债务危机之所以能够 “从容”蔓延，原因至少包 括： 受欧元区统一的货币政 蔡 亮 策制约，希腊政府既无增
3、发货币(欧元) 偿还债务的权力，也无下调基准利率降 低融资成本的可能，只能困坐愁城，任由 危机扩散；希腊国债和信贷违约掉期 (CDS)的总体规模相对较小(约为4080 亿欧元)，国际金融炒家动用很少的资金 就可进行投机套利，“众人拾柴火焰高”， 希腊债务危机迅速升级；希腊债务问题 暴露后，欧盟各成员国就相关问题长时 间扯皮，在客观上错过了拯救希腊的最 好时机。 与此同时，在希腊债务危机的升级 过程中，国际评级机构又一次扮演了推 波助澜的角色。 今年4月27日，标准普尔下调希腊 和葡萄牙的主权债务评级，次日，又下调 西班牙的长期主权债务评级。其中，希腊 长短期的主权债务评级分别被下调至BB+ 和
4、B，由于BB十已经意味着“垃圾级”，因 此，无论是长期希腊国债还是短期希腊 国债都成了名义上的“垃圾国债”。受评 级续降影响，希腊国债发售压力进一步 加大，为吸引投资者，两年期希腊国债收 益率更是一度突破了18的高点。 不仅如此，“欧猪五国”(PIIGS)即 葡萄牙(P)、爱尔兰(I)、意大利(I)、 危机蔓延，纽约股市5月10日大幅上涨。 希腊(G)、西班牙(S)中已 有三国的主权债务评级“沉 底”的事实也使得市场一片 风声鹤唳。投资者开始将视 线从希腊本身的债务问题转 移至欧元区所有成员国的负 债状况，投资者对欧元区整 体债务危机担忧与日剧增， 这场肇始于希腊的主权债务 危机终成“燎原”之
5、势。 为了解决欧元区高负 债国家的债务危机，5月1o 日，欧盟宣布推出总额达 75005欧元的救助方案。其 中，44oo5欧元由欧元区16 个成员国提供双边担保，为 期三年；600亿欧元将以欧 盟里斯本条约相关条款 为基础，由欧盟委员会通过 金融市场筹集；2500Z欧元 则由国际货币基金组织 (IMF)提供。 方案公布的当日，全球 股市普遍反弹。但令人遗憾 的是，仅过了4天时间，7500 亿欧元向市场注入的利好就 已丧失殆尽。5月14日，全 球股市暴跌，此前数日的涨 幅转眼成空。 因为在市场看来：规模庞大的救 助资金某种程度上恰恰反映了希腊债 务危机正日益蔓延、欧元区整体债务 危机深不见底；救
6、助方案未能提出有 效的措施来促使“欧猪五国”努力节衣 缩食、积极削减财政赤字；况且，1 MF 提供的援助资金并不是无偿的，带有 5 的利息希腊等国能否偿还这部分 利息疑问犹存。 日本债台高筑通缩依旧 希腊债务危机的日益蔓延也使得欧 元区以外的高负债国冢受到了强烈关注， 日本酋当其冲。 日本财务省5月1o日发布的数据表 明，截至2009财年(今年3月底结柬)年 底，臼本的国家债务总额已增至8 82 9235万亿日元再创历史新高。如果按照 曰本总务省今年4月1日最新公布的日本 人口t 12739亿人)计算，平均每个日本 人的负债额已超过693万目元。 根据I I：今年4月发布的数据，日本 国家债务
7、总额已占其国内生产总值 (GDPj的229位列经合组织lOECD)所 有成员国之首。 三大评级机构已对质台高筑的日本 发出了不同程度的预警信号。 1月26目，标准普尔将日本主权信用 评级前景由“稳定”降为“负面”，并指 出除非日本能采取有效措施削减财政 赤字、降低通缩压力否贝U它将下调日本 主权债务的评级。随后，穆迪也指出如 果日本政府无法推出令人信服的债务削 减计划它也有可能下调日本主权债务 的评级。 4月22日，评级机构惠誉发表了题为 日本政府负债几何?的特别报告称 如果日本经济无法持续复苏且财政整顿 乏力，那幺，日本政府的负债仍将继续增 加，并将在中期给日本的主权债务评级 带来下行压力。
8、 日本债台高筑源于抵御全球经济危 机、刺激经济增长的需要 但该国于去年 12月推出的总额达72万亿日元刺激方 案存在很大的疏漏。举例而言，该刺激 方案并没有对日本的超高公司税率予以 大幅调整迄今为止日本的公司税率在 所有富国中仍然是最高的 最终，税收改 革的滞后加大了曰本经济的通缩压力。 4月3O日日本总务省公布的数据 显示，臼本3月核心消费者价格指数即 核心CPI折算成年率同比下降12 连 续第13个月下滑，表明这个全球第二大 经济体仍在经受通缩的严峻考验；日本 统计局公布的数据显示，日本3月失业 率升至5 ，最近4个月内首次上升，表 明通缩压力下日本就业率回暖的趋势依 然不够稳固。 目本经
9、济迟迟未能走出通缩阴影， 不仅将继续抑制日本的投资和消费也 将使得日本政府原本捉襟见肘的财政收 入雪上加霜，预示着日本政府的发债冲 动很可能有增无减。 一言以蔽之，日本政府令人侧目的 债务问题以及实体经济挥之不去的通缩 阴影都意味着日元兑美元缺乏升值基础 并将在中短期支撑起美元兑目元的总体 升势。 英国深陷财政赤字困境 与欧元区高负债国家以及债台高筑 的日本相比 英国面临的债务问题无疑 要相对乐观：英国国债总额约为8500亿 英镑，约占其GDP的609，在西方发达国 家中处于中等水平；英国政府发行的债 券平均到期时间长达14年，中期还债压 力并不大。 或许正是基于这些因素，5B 7日，国 际评
10、级机构标准普尔和穆迪相继发布报 告，依旧维持对英国政府主权信用的AAA 评级。当然报告也强调，英国大选后新 政府的财政整顿措施将是影响其未来主 权信用评级的主要因素。 5月l1日，英国大选后的组阁问题尘 埃落定，由保守党和自由民主党组成联 合政府。目前看来，至少在表面上，两党 的合作初显融洽势头。一个明显的例证 是，此前保守党主流坚决反对改革的单 一选区“赢者通吃”的现行选举制度或将 有所改良，两党已同意对改良后的选举 制度进行公投。 不过，两党初显融洽的合作势头难 掩英国政府面临的巨额财政赤字挑战。 英国国家统计局4月22目公布的报 告显示英国20092010财年(今年3 月底结束)的净借款
11、额即财政赤字为 152842亿英镑刨下了二战以来的历史 最高纪录，占其GDP的1O9。另据媒体 编辑：余 洁 报道，英国20102011财年的财政赤字 很可能高达1630亿英镑，约占其GDE的 114。果真如此的话考虑到希腊、葡 萄牙87以及西班牙104的财政赤字 水平，英国将成为欧盟27个成员国中财 政赤字水平最高的国家之一。 为了展示新政府削减巨额财政赤字 的决心，5月16目召开的英国新政府首次 内阁会议宣布，新内阁全体成员减薪5。 根据降薪决定，新任首相卡梅伦年薪将 由15万英镑降至i42 万英镑其他内 阁大臣年薪以同等降幅降至135万英镑 以下。与此同时，内阁会议决定“冻结” 议员5年
12、内薪酬水平。据路透社报道，降 薪措施总共可节省300万英镑。 只不过，正如前文所述英国政府 2010201 1财年的财政赤字很可能高达 630亿英镑，与这一巨额财政赤字相比 降薪措施节省的财政支出无异于杯水车 薪。 事实上，英国政府削减财政赤字的 前景不容乐观。 英国国家统计局公布的数据显示， 英国3月全球商品贸易赤字由2月的63fL 英镑扩大至 5亿英镑：数据还显示英 国3月出口额环比仅升】至214亿英镑 大大低于2月95的升幅。在英镑同期 大幅贬值的背景下出口数据的低迷折 射出了英国实体经济的疲软，预示着英 国政府的财政收入难有实质性提高，削 减财政赤字的压力相应加大。 况且正如5月13曰
13、英国 金融时 报专栏作家吉迪思拉赫曼在题为 欧 洲“由俭入奢难” 的文章中指出5月 初发生在希腊的街头骚乱表明，“并非所 有欧洲国家都能如此恬淡地接受公共支 出的大幅缩减。许多人已经将早日退休、 免费公共医疗和慷慨的失业福利视作基 本权利”。这种权利感，同样会使得英国 政府削减财政赤字的种种努力变得异常 艰难。 因此，尽管英国债务问题相比欧元 区高负债国家以及日本要相对乐观，且 英国新政府表现除了削减赤字的强烈愿 望，但削减财政赤字的前景不容乐观，英 国政府仍将一如既往地深陷巨额财政赤 字的困境。受此影响英镑中短期面临持 续被沽空的压力相应地，美元兑英镑的 升努也将维持较长的段时间。 一 47
