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1、业绩成长和产业趋势齐飞 2018年通信行业投资策略 华 创证券通信首席分析师 束海峰 云大势所趋，国内产业关键环节仍旧缺失 SECTION 0 2 全球 ICT产业：制造业持续零增长，软件服务是增长驱动 智能硬件 1960 1970 1980 1990 2000 2016+ 2010 大型机 百万级 小 型机 千万级 个人电脑 亿级 桌面互联网 十亿级 移动互联网 百亿级 物联网时代 千亿级 专用 CPU指令集 专用操作系统 专用应用软件 专用处理器架构 专用操作系统 专用应用软件 端 端 专用终端 端 端 、 管 X86处理器架构 操作系统技术 图形处理等软件技术 数据库等软件 以太网技术
2、广域网技术 端 智能终端 云 云 +管 +端 智能 +云 +管 +端 新型显示技术 移动芯片技术 移动 OS技术 新型传感等 移动通信技术 PC 端 生态重心 端 产业要素 从端到云，未来云化大势所趋 全球前十大市值公司的演变 管设备 移动通信 光通信 数据通信 关键器件芯片 端设备 云设备 AP 手机液晶屏 移动 MEMS传感器 CPU 内存 硬盘 功放 光器件 NP芯片 Intel(80%以上 )、 AMD、 IBM 三星 (41%)、海力士 (27%)等 西数（ 43%）、希捷（ 40%） 思科、博通 国外厂商 国内厂商 Finisar、 Avago、 JDSU、Sumitomo 飞思卡
3、尔、 NXP、英飞凌 ST(31%)、 Knowles(15%)、AKM(13%)、 Avago(12%) JDI（ 9.2%）、三星（ 9%）、夏普（ 5.6%）、乐金（ 8.8%） 高通（ 42%）、苹果（ 21%） AD/DA 亚德诺（ 48%）、 TI（ 23%） 龙芯、飞腾，产业仍比较薄弱 产业基本空白 产业基本空白 华为、中兴微电子 光 迅、旭创 产业基本空白 产业比较薄弱 京东方（ 14%）、天马（ 8%）、龙腾（ 7%） 联发科（ 19%）、海思、展讯 产业基本空白 整机产业情况 手机 ：华为、联想、小米跻身全球前五 可穿戴 ：小米位列全球第二 平板 ：联想、华硕、华为位列全球
4、前五 移动通信 ：爱立信第一，华为全球第二，中兴第四 光通信和路由交换 ：思科第一，华为全球第二，中兴第五 存储系统 ：美国主导，华为进全球前十 服务器 ：美国主导，联想全球第四 其他 间接风险犹存 材料、装备等基础技术和相关服务仍严重依赖国外厂商。 中国：产业链关键环节依旧受制于人 产业方向 5G 业绩成长 通信 行业 光通信及专 网1、光器件：扩容升级，从 40G到 100G；（标的 ： 中际 旭创 、光 迅 科技、新易盛） 2、光纤光缆：量价齐升，中国移动大规模投资建设（标的：亨通光电、中天科技、烽火通信） 3、专网及统一通信：国内升级换代，海外攻城略地（标的：海能达、亿联网络） 云计算
5、 1、 IDC：首选 IDC运营方，次选 IDC建设方，未来疏浚中心直连（标的：光环新网、高升控股） 2、 CDN：移动互联网卖水者（标的 :网宿科技） 3、云通讯： 受益 于移动互联网和物联网行业的发展（标的 ：梦网荣信、 二六三、茂业通信） 流量驱动 主设备 1、基站侧：中兴通讯 2、传输测：烽火通信 高频 1、毫米波天线：（标的： 通 宇 通讯、 摩比发展） 2、滤波器：（标的：麦捷科技、信维通信、三安光电） 3、小基站： （ 标的：京信通信、 超讯通信、邦讯技术 、） 技术升级 SDN/NFV 1、 IT厂商进入 CT(电信级产品 )领域：英特尔 2、白牌通用机： 星网锐捷 、振华科技
6、 3、大幅的降低 运营 成本，提高运营效率： 运营 商 通信两条线路：业绩成长和产业趋势齐飞 SECTION 0 2 光：未来通信持续演进的方向 光器件：升级进行时，机遇和挑战并存 需求：大带宽低时延 商业：网络 ARPU下降 技术：光优于铜 技术：国产空芯化 市场： 100亿美金（ 2016） 传输 +骨干网 51% 数据中心 32% 接入网 17% 增速： 12% CAGR 2015-2021 数据中心 19% 传输 +骨干网 13% 接入网 -1% 新的应用场景对网络提出更严苛的需求 图片来源： IMT-2020推进组 网络的大容量和低时延成为主要挑战 资料来源： Cisco 流量需求持
7、续增长 流量每年增速超过 25% 2020年数据中心内部流量占比 70% 数据 中心内部流量将占 70%，东西向流量增长迅速 -2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015 2016 2017 2018 2019 2020数据中心内部 数据中心互联 数据中心 -用户 2015-2020 CAGR 数据中心内部： 26.8% 数据中心互联： 31.9% 数据来源 :Cisco Global Cloud Index 网络运营 ARPU持续走低，每比特收入下滑 图片来源： MWC孙正义演讲 运营商 ARPU值持续走低 每比特收入大幅走低
8、，每比特成本压力凸显 图片来源： 通信 4.0 全球主要运营商 ARPU值持续走低 商业模式从按量收费向按服务收费转型 运营商每比特收入和成本差距收窄 管道化趋势不可逆转 接 棒摩尔定律，光进铜退大势所趋 图片来源： Google 图片 集成电路摩尔定律逐渐消失 图片来源：博创科技 光通信逐渐从骨干网向服务器、板间以及芯片级发展 光通信相对铜缆通信几大优势： 传输速率高，目前主流高速为 100Gbps 功耗低，发热量远低于铜缆产品 无信号干扰，没有电磁效应 成本低，光纤成本大幅低于铜缆 摩尔定律：单位面积芯片晶体管数每两年翻番 芯片工艺目前已达到 14nm，降成本空间收窄 数据流量依旧高速增长
9、 光器件满足时延需求，低时延推进全光网络 图片来源： GSMA 5G要求更低时延，网络下沉成为趋势 图片来源：中国电信 光器件时延更低 降低网络时延的主要举措： 将内容下沉到边缘，边缘网络将变得更加复杂 减少光 -电 -光的转换，在光层实现转发功能 用大颗粒的网络容量，降低数据封装开销 全球光器件市场规模达到千亿级 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000180002013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E市场空间 增速 数据来源 :OVUM 2016 Q3 数据来源 :OVUM 2
10、016 Q3 数据中心市场增速高达 19% 传输 +骨干网 2016年需求占比超过 50% 接入网市场短期下滑， 2020年后看 5G商用 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR传输+ 骨干网 4,360 5,211 6,272 6,986 7,769 8,583 9,136 13%数据中心 2,180 3,107 3,687 4,333 5,177 5,799 6,096 19%接入网 2,447 2,325 2,140 2,081 2,143 2,210 2,347 -1%合计 8,987 10,643 12,099 13,400 15,089 16
11、,592 17,579 12%数据中心主流厂商对价格更加敏感 2017年 OFC提出 $0.25/Gbps PSM4 100G价格 $200 降成本能力 更高的良率 良率控制，垂直整合 降低原材料成本 更低成本的设计能力，如非气密性封装 更低的工艺成本 硅光技术，大规模生产制造 100G由于性价比优势即将成为主流， 25G激光器芯片逼近物理极限 核心标的：中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛 关注博创科技、春兴精工 中 际 旭创 光迅科技 天孚通信 新易盛 100G数据中心光模块全球龙头厂商 客户包括 Google， AWS，中兴，华为等；近期刚拿下 AWS 100G订单 预计 17-18年净
12、利润为 5.2亿（ 37X）， 8亿（ 24X）， 强烈推荐评级 光模块上游元件和组件一站式产品及服务提供商 客户包括旭创、光迅、海信、 AAOI等市场主流光模块厂商，新产品 Q3开始放量 预计 17-18年净利润为 1.5亿（ 37X）， 2.4亿（ 23X），推荐评级 光器件全系列产品提供商，产品覆盖无源器件、有源模块，并拥有低速芯片生产能力； 主要客户为电信设备商， 100G模块已经突破主流互联网厂商； 预计 17-18年净利润为 3.4亿（ 39X）， 4.6亿（ 29X），推荐评级 拥有电信、数通及电力等专用市场光模块产品， 100G产品已在海外数据中心小批量出货 产品定制化成都较高
13、，毛利率维持在 30%左右，募投光器件产能将在年底达产 预计 17-18年净利润为 1.6亿（ 36X）， 2.4亿（ 25X）推荐评级 其他关注 博创科技： 国内 WDM器件领先企业，有源 100G ROSA正在放量。 未来看点在于有源产品收入提升以及 WDM下沉带来的更大市场。 春兴精工： 收购 Calient Technologies切入光交换领域； 更低的网络时延对光交换市场有正向促进作用。 光的标的：优选中际装备，次选光迅科技和昂纳光通信 光迅科技 新易盛 博创科技 太辰光 天孚通信 三环集团 中际 装备（苏州旭创） 特发信息 昂纳科技集团 芯片 激光器 /检测器 DSP芯片 PLC/AWG芯片 光无源器件 ROADM/WSS 仅 OADM VMUX/AWG VOA 分路器 连接器 套管 插芯 光有源器件 模组 TOSA ROSA 放大器 10G/25G/40G 40G+ SECTION 0 2 I D C ： 云 未来的基础 IDC行业产业链 电信运营商 带宽网
