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1、 国际宏观 深度 研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of23 目 录 一、巴西经济摆脱衰退 . 3 （一） GDP 增长速度 . 3 （二）经济衰退原因 . 4 （三） 2018-2020 年经济展望 . 6 二、私人消费恢复增长 . 7 三、投资逐步由降转增 . 8 （一）国内投资 . 8 （二）外国投资 . 10 四、政府消费温和增长 . 12 五、出口进口波动增长 . 14 （一）出口贸易 . 14 （二）进口贸易 . 16 （三）出口商品结构 . 18 （四）进口商品结构 . 20 （五）巴西对华贸易 . 21 国际宏观 深度 研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of
2、23 一 、 巴 西 经济 摆脱衰退 （一） GDP 增长速度 世界银行统计， 巴西 2016 年 GDP 初值 约 17961.9 亿美元 ， 实际 GDP 同比- 3.6%， 降幅比 2015 年 -3.8%缩减 0.2 个百分点，较2010-2015 年 GDP 年度增长 率 均值 2.2%低 5.8 个百分点。 巴西国家地理 统计局统计， 2017 年 2 季度 巴西 实际 GDP 同比增长 0.3%（初值，下同），终于结束 2014 年 2 季度以来连续 12 个季度同比负增长 ，较 2010-2016 年 各年 2 季度 GDP 季 同比增长 率 均值1.6%低 1.3 个百分点。
3、 图 1 巴西 GDP 季 同比增长 率 变动 趋势 注 ： 2017 年 3 季度至 2020 年 3 季度 数据系预测值。 资料来源 ： 巴西国家地理统计局，国开证券研究部 。 图 2 巴西 GDP 季环 比增长 率变动趋势注： 2017 年 3 季度至 2020 年 3 季度 数据系预测值。 资料来源 ： Wind，国开证券研究部。 2017 年 2 季度巴西 GDP（不变价） 环 比增长率初值 0.3%， 虽然环比增幅比 1 季度 1.0%低 0.7 个百分点，但已经连续 2 个季度环-4.5 -5.8 -5.4 -3.6 -2.9 -2.5 -0.4 0.3 0.8 1.3 0.9
4、1.3 1.6 1.8 2.0 2.1 1.8 1.7 1.9 2.0 2.0 -7-6-5-4-3-2-10123Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20巴西 :GDP:不变价 :同比 %-1.4 -0.9 -1.0 -0.4 -0.6 -0.5 1.0 0.3 0.4 0.3 -0.1 0.4 0.3 0.2 0.3 0.2 -0.1 0.1 0.3 0.2 0.1 -2-1.5-
5、1-0.500.511.5Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20巴西 :GDP:不变价 :环比 % 国际宏观 深度 研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 4of23 比正增长 ，而且 环比增幅 与 2010-2016 年 各年 2 季度 GDP 季环 比增长 率 均值 0.3%基本持平 。 2017 年 前 2 季度 GDP 增长 的良好表现预示巴西经济有望走出 26 年来的最大
6、衰退 。 （二） 经济衰退原因 作为金砖国家和拉美最大的经济体，巴西 2015 年 和 2016 年实际 GDP 同比 分别 大幅萎缩 3.8%和 3.6%， 创下巴西 1991 年 以来最大 的经济 衰退。 我们认为， 巴西经济 2015-2016 年 连续 2 年 出现 26 年来最大衰退的主要原因 可以概括为以下几个方面 ： 一是国内政治丑闻不断，政府公信力下降。无论是 2003-2010年担任巴西总统的卢拉 ，还是 2011-2016 年 担任 巴西 历史上 第一位女总统 的 罗塞夫 ，以及 2016 年至今接替罗塞夫担任总统的特梅尔 都涉嫌贪腐或判刑或弹劾或起诉，巴西政府公信 力和执
7、政 力大打折扣。 二是产业结构严重失衡，经济基础脆弱，经济发展后劲及可持续发展能力不足。 根据世界银行统计， 2016 年巴西工业增加 值仅 占 GDP 的 21.2%，工业占比在世界主要发展中国家中最低；服务业增加值占 GDP 比重高达 73.3%,服务业占比在世界主要 发展中国家中最高。巴西服务业超前发展而工业（制造业）发展落后，不仅 2017 年 3 季度至 2020 年 4 季度 ，初步测算 巴西 GDP（不变价）季 同比增长率分别约为 0.8%、 1.3%、 0.9%、1.3%、 1.6%、 1.8%、 2.0%、 2.1%、 1.8%、 1.7%、 1.9%、 2.0%、 2.0%
8、、 2.2%； GDP（不变价）季环比增长率分别约为 0.4%、 0.3%、 -0.1%、 0.4%、 0.3%、 0.2%、 0.3%、 0.2%、 -0.1%、 0.1%、 0.3%、 0.2%、 0.1%、 0.3%。 巴西国家地理统计局统计， 1990 年巴西实际 GDP 同比 -4.4%，巴西 2015 年和 2016 年实际 GDP 同比 -3.8%和-3.6%， GDP 同比 降幅分别位列 1991-2016 年 第 1 位和第 2 位。 2017 年 71 岁的卢 拉（ Luiz Inacio Lula ） 2003-2010 年担任巴西总统，他曾是巴西历史上最受欢迎的领导人之
9、一。 2017 年 7 月卢拉因贪腐被巴西法院判决入狱 9 年零 6 个月。 2011 年 1 月 1 日罗塞夫 （ Dilma Rousseff） 接替前任总统卢拉，成为巴西历史上第一位女总统。 2015 年 1月 1 日罗塞夫蝉联巴西总统。但由于非法操纵预算、腐败问题、 经济衰退 、议会的党派斗争等复杂原因 ， 2016年 4 月 17 日巴西众议院投票表决通过对总统罗塞夫的弹劾案。 2016 年 8 月 31 日巴西 参议院最终表决通过总统弹劾案，罗塞夫被罢免总统职务，副总统特梅尔转为总统。 2017 年 6 月，巴西检方指控总统特梅尔（ MichelTemer）收受巴西肉品包装公司 J
10、BS 的贿赂。 2017 年 6 月29 日巴西最高法院将总统特梅尔涉嫌贪污案送交国会，由国会决定特梅尔是否应该接受审判。国会众议院听取特梅尔辩护律师团队证词并对 是否接受审判 进行表决。如果三分之二多数通过，特梅尔将被停职 6 个月，然后最高法院开始审判。如果表决没有通过，特梅尔将继续担任总统。 2017 年 8 月，巴西众议院以 263： 227 投票决定搁臵总统特梅尔的审 判，特梅尔涉险过关继续担任 巴西 总统。 国际宏观 深度 研究 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 5of23 造成巴西实体经济“空心化”，而且导致经济基础 脆弱 ，再加上 科技及创新能力 不强 ，巴西经济可持续发展能
11、力不足 ， 容易遭受外部环境变化的冲击。 三 是货币政策 与财政政策 严重失 误 ，导致经济雪上加霜。 货币政策方面，为抑 制高通胀 ，巴西央行从 2013 年 4 月至 2015 年7 月，连续 16 轮加息，基准贷款利率从 7.25%提升至 14.25%（创2006 年 9 月以来最高水平） 。财政政策方面， 2014-2015 年巴西财政赤字率飚升 ，政府债务率超过 60%国际警戒线 ，国际评级机构将巴西主权信用评级降至垃圾级 。 为重拾投资者信心，整顿财政秩序，在经济 已经出现 衰退的情况下， 罗塞夫政府 贸然 采取加税和削减财政 预算 支出 的政策。 紧缩性货币政策叠加紧缩性财政政策
12、 严重遏制消费和投资， 加剧巴西经济衰退。 四是 全球经济复苏缓慢 ， 国际贸易 规模 下降 ， 再加上 国际大宗商品价格持续暴跌，造成巴西出口大幅 萎缩拖累经济衰退。巴西经济依赖 出口，但巴西出口 商品 结构 比较 落后，出口 主要以 矿产品、咖啡、大豆等初级产品为主 ， 不仅出口附加值较低，而且极易受到国际商品价格波动的冲击。 2015 年由于铁矿石、咖啡、大 巴西产业结构严重失衡，缺乏完整工业体系，制造业水平落后，国民经济过度依赖超前发展的服务业，实体经济“空心化”，经济基础脆弱，再加上科技 发展和创新能力不强 ，导致巴西经济社会发展后劲和可持续发展能力不足，这是巴西长期无法跨越“中等收入陷阱”的 主要根源 。 2013 年 3 月巴西 CPI 同比上涨 6.6%， 2015 年 1 月和 2015 年 7 月 CPI 同比分别上涨至 7.1%和 9.6%，均超过 2014-2015 年巴西央行通胀既定目标区间 2.5%-6.5%。 2015 年 9 月国际评级机构标 普公司宣布将巴西主权信用评级从此前
