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1、证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日唐史主任司马迁：“夹逼定理”反推甄选细分行业牛股本刊记者 郝宁唐史主任司马迁（雪球 ID）是个有趣的投资人，他跑到山东农村调研新能源电动车，还对 3D 打印的人造鸡蛋感兴趣。唐史主任司马迁也是个有投资体系的人，他策略分析接地气，判断创业板将带二线蓝筹飞，他用“夹逼定理”分池分步选股，让两个不断逼近的边界来确认函数的极限。这看似简单，实则却不简单。本期， 红周刊与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请他来谈谈自己这些年珍藏的“选股干货” 。谈行业“农用+光伏”新能源汽车受欢迎红周刊：您很看好新能源汽车行业？唐史主任司马迁：我所指的新能源汽车不是一
2、般意义上的类似于特斯拉或比亚迪的车型，而是农村电动车。我曾经在山东草根调研过农村电动车，大约询问了 50 位不同型号电动车的驾驶者，并统计他们对电动车的评价，多数回复是以“好” 、 “行”这样的褒义词开始的。其中，有位大妈说她 50 岁生日就给自己买了辆三轮，也不用驾照，开到地头拉个白菜、赶个集都好用。于是我得出了结论，用户最喜欢的竟然是轻便的电动拖拉机。红周刊：这正好也解决了充电桩的问题，那什么原因让农村用户这么热衷呢？ 唐史主任司马迁：我总结了一下，原因有以下几个：1.部件简单易维修。这类车没有换滤网、发动机检查等等烦恼，即使坏了，在乡村的维修点就能修理，不用像汽油车一样去证券市场红周刊
3、2014 年 10 月 25 日汽车维修点；2.整车造价低，使用费用低。这类车的造价为 20003000 元，而电费比油费便宜，能省下一笔钱。在执行错峰电价的地区，晚上充电更便宜；3.可结合分布式光伏应用。如果配套太阳能电板，不仅连电钱也省了，而且在电网供电不稳定的农村，配套太阳能电板也解决了充电难的问题。在我追踪这一模式期间，阿里巴巴网站内的电商里，面向农村的低端电车销售商数量骤增，尤其是“农用+光伏”方向的销售店面越来越多。红周刊：这种新能源汽车似乎受到了很多质疑的声音。唐史主任司马迁：是的，目前市场普遍存在对这种新能源汽车安全性的质疑。CCTV 多次专题报道过此类三轮车和老年代步车的不安
4、全，但这种庙堂论调不切合民生实际，这几年两轮电动车已经彻底挤占了摩托车的市场，并成功满足了自行车乘用者的升级消费需求。虽然 A 股目前没有这种整车制造标的，但长远来看，市场上必然会出现解决了乘用安全问题、满足农村乘货两用需求，并配套光伏发电的新能源汽车。就像 5 年前还被各路驳斥的山寨手机，现在也发展到了智能机阶段。由于农村需求的刺激，制造商中必然会出现能制定出较高企业标准，并升级为行业标准甚至国家标准的整车企业。长期追踪这一策略方向，不难捕获标的。红周刊：的确，充电困难制约了城市电动车的发展。唐史主任司马迁：在城市交通体系中，现有新能源整车销售虽然增长率很好看，但绝对数量上很少。大众看待新能
5、源汽车多表现为：太贵、充电不方便、不愿买但愿意尝试，短期内这些客观因素也限制了新能源汽车的普及。红周刊：除了充电桩制约外，新能源汽车发展还面临着哪些障碍？唐史主任司马迁：现有对于新能源汽车的引导政策是机械式的，你买新能源汽车我给你贴补，在老百姓没有接受新事物以前，这种刺激是有限的。新能源汽车行业的政策制定者证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日寄希望于扭转目前的消费习惯，使现有的汽油车消费者转型为新能源车消费者，因此不断鼓励新能源车从造型、性能上都仿照汽油车，结果造出来的车既失去了新能源汽车的特性，在价格上还不占优势，推广自然困难。而忽略低端产品的市场占有，则势必会使新增首次购车需求
6、为汽油车所满足，将来又要费力气转变其消费习惯。红周刊：什么发展路径适合于新能源汽车呢？唐史主任司马迁：综合农村和城市的分析，中国新能源汽车发展的模式不同于美国特斯拉式，可能是以“农村光伏+农乘两用车”和“城市微型租赁车”为突破口，廉价且实用的属性使之满足的多是首次购车需求，而非汽车消费升级需求。这种新增需求得到满足，也就意味着大量的中低端汽车市场份额会新能源化，从而实现这一领域的弯道超车。红周刊：面对这些难题，新能源汽车应该如何创新？唐史主任司马迁：在杭州有一家康迪车业，它制造的电动汽车外形比较小巧且轻便，布局紧凑，去掉了传统汽车不必要的空间，成本也很低。不仅如此，康迪在销售上创新了微公交模式
7、，通过租赁的方式给予消费者更多的体验，每小时 20 元，在杭州 2000 元就可以租一个月。现在这一模式已经拓展到了昆明、武汉、成都等地，且 2015 年的投放量将井喷。此外，在支付模式上公司与阿里巴巴合作，将来信用好的淘宝玩家或许可以直接租车，押金都不需要。大众对新能源汽车的顾虑，康迪汽车从性价比和营销模式上予以解决。而反应在资本市场上，美股康迪车业（KNDI）也在 2013 年至 2014 年两次大幅度拉升，其中 2013 年由底部启动后，一度上涨 500%以上。红周刊：对于 A 股新能源汽车企业，您认为投资价值几何？唐史主任司马迁：在个股投资上，目前的 A 股市场多为炒概念。整车制造商首
8、屈一指的是比亚迪，但比亚迪的技术路线是否能成为主流有待市场检验，同时由于炒作过度、体证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日量过大，我个人认为暂时不具备投资价值。在配件商方面，均胜电子一骑绝尘，均胜收购了德国的普瑞公司，掌握了 BMS（电池管理系统）和中控系统的核心技术，成为宝马等大牌车企的供应商。在逐步消化普瑞自动化生产技术的同时，市场还期待公司进一步的并购行动。从政策层面来看，均胜电子有望成为中德合作行动纲要 “工业 4.0 对话”和新能源汽车合作以及中德中小企业合作的样板。然而，由于前期爆炒导致其市盈率偏高，三季度的增长率能否支撑目前的股价，成为近期关注的重点。3D 打印重点关注
9、食品打印红周刊：3D 打印也重新定义了制造业，您觉得 A 股有好标的吗？唐史主任司马迁：在 3D 打印领域，目前“高大上”的想法很多，有想打印飞机发动机部件的，也有想打印心脏的，但无不因为技术门槛过高或者造价过高而无法市场化。市场不接受的产品就不会是好产品，最先市场化并盈利的通常是满足大量基础需求的产品，当年小灵通打败 CDMA 就是例证。红周刊：究竟怎样才能让“高大上”的 3D 打印接地气呢？唐史主任司马迁：相对于这些高精尖技术，3D 打印中的食品打印门槛比较低。李嘉诚投资的人造鸡蛋已然投产，在大众还没有广泛接受前，可能会优先供应给烘焙业，比如蛋糕店。而他下一步进军的则是牛肉打印，技术路线上
10、是使用 3D 打印机将细胞块沉淀到生物组织模型中，细胞粒会在打印后熔化，就像细胞在胚胎中发育一样，培养出畜肉和皮革。从食品安全角度看，人造食品的材料是可控的，因而食品安全有保障。从长期看，人口总量增加和生活水平提高所带来的热量摄入增加，必然会对粮食安全提出越来越大的挑战。现有的耕地即使用转基因技术，也无法满足人类蛋白质和脂肪摄入的要求。若使用海洋农业，即使只是简单地培育海藻和磷虾，提取蛋白质和维生素进行食品打印即可破题。证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日红周刊：3D 打印的概念股有很多，哪些企业才称得上是“硬货”？唐史主任司马迁：目前 A 股市场上 3D 打印的概念股很多，其中不
11、乏一部分有投资价值的激光工具制造企业，但股价也因为爆炒蓝宝石等概念而虚高。第一家真正意义上的 3D打印企业是新三板的先临三维，公司是国家白光三维测量系统（三维扫描仪）行业标准的第一起草单位，具有行业领先地位。它和康迪一样，也是一家总部在杭州的创新型企业。这家企业的业务拓展很快，看他们的招聘信息就知道了。谈策略策略研究要接地气红周刊：听说您最早只研究个股，为什么现在要转变为关注策略？唐史主任司马迁：我最早是通过研究个股来操作的，基于企管工作经验，很容易从企业经营者的角度看问题。2008 年后也做过格力电器、威孚高科这样的慢牛，这种股票只要看基本面，无需过多的技术分析和盘中操作，拿着就好，做得很舒
12、服。但也遇到过一些R0E 好看，FE、PB 也很好看，但股价就是上不去的企业，拿着烫手，扔了又可惜。 “好生意、好公司、好价格”知易行难，经过多次鸡肋投资明白了一件事情：好企业如果没有好的外部环境，股价也是难以提升的，从此便开始了策略研究。红周刊：有哪些心得体会？唐史主任司马迁：策略研究对于散户而言，其实并不需要太“高大上” ，这种策略一定要接地气，能圈定大致的可投资范围即可。首先，是对指导性政策的解读和对市场趋势性变化的了解；其次，是掌握市场的真实反应。举例来说，目前我正在跟踪两个新兴行业：新能源汽车和 3D 打印。从政策角度看，未来几年都是受政策支持鼓励的，市场目前也处证券市场红周刊 20
13、14 年 10 月 25 日于爆炒概念的阶段。两个行业之后会如何发展？要去看市场的真实反应。创业板带二线蓝筹飞红周刊：接下来的 A 股市场将会有哪些机会值得把握？唐史主任司马迁：今年 3 月初，我推测整年的行情将是政策驱动市，到目前为止得到了验证。就四季度而言，我认为是二线蓝筹股颇有机会。在这几年里，市场经历了两个主要阶段：主板带中小板飞，分化后中小板单飞；中小板带创业板飞，分化后创业板单飞。四季度，在沪港通和退市机制的作用下，创业板和中小板虚高的股票风险会越来越明显，资金出逃趋势已然出现。但这部分资金即使加上新入市的资金，也无法支撑大盘股上涨，故短期资金“中小市值且有业绩支撑”的偏好不会改变
14、。主板中市盈率低于 25 倍，ROE大于 5%，主营增长和净利润增长大于 20%，且市值低于 250 亿的二线蓝筹有很多。这类个股也符合资金偏好，既有小市值股票的获利空间，又无高市盈率之忧，既有大蓝筹的价值，又无流通盘大的劣势。资金从创业板、中小板流向二线蓝筹，亦即“创业板带小蓝筹飞”的节奏有望出现。为验证这一观点，本人于 2014 年 10 月 13 日根据四季度策略做了随机试验组合。这一组合未来表现是否印证四季度策略有待检验（见附图） 。谈选股证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日分池分步选股法：反推细分行业红周刊：您应该属于自上而下投资的典型？唐史主任司马迁：不完全是这样，策略
15、研究可以大体把握大行业长时间的趋势，接地气的话还可能掌握短时间内的爆发点。但精准锁定细分行业及个股，还需要通过数据统计与追踪，自下而上地确认目标。在选股方面，我使用的是分池分步选股法。手工选股的办法固然很笨，但却比较有效，手工作业所形成的直观印象是选股器无法替代的，也是所谓“盘感”的组成部分。红周刊：能不能具体解释一下分池分步选股法？唐史主任司马迁：首先，建立“季线健康” 、 “月线健康” 、 “周线健康” 、 “日线跟踪”四个池子。然后，使用 MACD+KDJ 参数，每个月把所有个股翻一遍。其中，符合季线标准的保留在“季线健康”池内，再用月线标准筛选加入“月线健康”池，符合月线标准的进一步用
16、周线确认进入“周线健康”池，经过日线筛查决定跟踪后选入“日线跟踪”池予以保留。红周刊：健康的标准是什么？最终保留的个股具有什么特征？唐史主任司马迁：大致有以下几个特征：1.处于近年或更长时间的股价低位；2.近 12个月成交量缩量到一定程度后逐渐放量，股价温和抬升；3.从周线和日线上看会受托于某一均线，同时又上攻某一长期压制的均线。红周刊：接下来将如何锁定行业呢？唐史主任司马迁：我将保留的个股按照行业、地域、驱动因素进行细分，统计后反推出大致的行业反转结论。反转行业体现为：细分行业个股走势分化，部分业绩好或有题材的个股已经开始突破强势抬拉，而部分还在低位徘徊。从细分行业整体看，会出现近期总市证券市场红周刊 2014 年 10 月 25 日值增加、交易量放大的特点，这就是我得出反推结论后的行业。红周刊：由个股反推出来的行业就是投资标的吗？唐史主任司马迁：还差一步，得出反推结论后的行业，还要比照上文所提到的策略分析。如果两者所选的行业
