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1、建立共识，形成合力，共同携手，打造浙商银行辉煌未来 正略钧策浙商银行战略规划项目组就五年战略规划若干关键问题与股东沟通材料 2005年 9月 26日 正略钧策 保密文件、版权所有 第 2页 董事会沟通材料 正略钧策 2005要声明 北京正略钧策企业管理咨询有限公司（以下简称“正略钧策”，原称“北京新华信管理顾问有限公司” ）接受浙商银行委托，为浙商银行制定 2006略钧策项目组在 2005年 7月 28日进驻浙商银行后，按时完成了项目工作计划中合同约定的全部工作，并向浙商银行领导进行了汇报。 规划完成后，正略钧策项目组希望就一些关键问题：如：中国银行业主要特征、投资于银行业主要的获利方式、浙商
2、银行的愿景、规划目标设计、董事会（股东）考核经营层的方式、资本补充计划等取得共识，希望大家建立共识、形成合力、共同携手，打造浙商银行辉煌未来。 在此我们还要郑重声明，本材料中所有的观点是正略钧策项目组基于事实做出的独立判断，立论的根本出发点是浙商银行的利益，而不是经营层、抑或是某个（或某些）股东的利益。 保密文件、版权所有 第 3页 董事会沟通材料 正略钧策 2005略钧策重要观点概述 虽然投资银行业有利可图，但其盈利模式和监管要求的特殊性决定了它不是暴利产业 1 投资浙商银行正确的获利途径是股权升值，而不是现金分红。浙商银行未来股权升值的潜力很大 2 浙商银行的远景目标是成为国内一流的商业银
3、行 3 浙商银行规划目标是 2010年资产规模达到 1000亿，净利润超过 4亿元。2006年规模目标为 300亿，净利润目标为 8千万 4 2010年浙商银行至少拥有 30家左右的分支机构，并已经将业务扩展到省外，优先地域市场扩展方向是京、沪和珠三角等经济发达地区 5 保密文件、版权所有 第 4页 董事会沟通材料 正略钧策 2005略钧策重要观点概述（续） 浙商银行的 009年 8 浙商银行今后仍应保持目前这种优良的治理结构，防止被恶意收购或被大股东控制 9 按照规划目标，浙商银行 2006年 2006年发行可转债性质的次级债 6亿元左右来补充资本 7 董事会对经营层考核方案借鉴平衡计分卡思
4、想，实行前提性指标达标情况下的结果指标考核 6 保密文件、版权所有 第 5页 董事会沟通材料 正略钧策 2005 录 一 正确认识中国银行业 二 浙商银行的远景目标以及五年规划关键指标设计 三 董事会（股东）对经营层的考核 四 资本补充计划 保密文件、版权所有 第 6页 董事会沟通材料 正略钧策 2005国银行业处于管制垄断阶段，主要表现为市场准入的管制和价格的管制。市场准入的管制导致中国银行业（尤其是全国性商业银行）的市场竞争主体较少 截至目前，除了工、农、中、建四大国有商业银行外，中国银监会（中国人民银行）只批准成立了 13家全国性股份制商业银行，可以说，全国性股份制商业银行的牌照是极为稀
5、缺的资源 交通银行 招商银行 中国民生银行 中信银行 中国光大银行 浦东发展银行 广东发展银行 华夏银行 兴业银行 深圳发展银行 浙商银行 恒丰银行 渤海银行 保密文件、版权所有 第 7页 董事会沟通材料 正略钧策 2005率的管制导致中国银行业的成本（利息支出）负担较轻，毛利水平较高 发银行华夏银行民生银行招商银行浙商银行2004年各主要股份制商业银行成本率（利息支出 /利息收入）一览 数据来源：上述股份制商业银行 2004年报 保密文件、版权所有 第 8页 董事会沟通材料 正略钧策 2005于竞争不充分，使得中国银行业（尤其是新体制下优秀的股份制商业银行）的整体投资回报率高于社会平均水平
6、化航运银行零售房地产公路设施电气设备食品医药建筑化纤软件家用电器纺织2004年国内 行业板块加权平均净资产收益率 样本行业板块算术平均净资产收益率为 数据来源：正略钧策内部数据库 保密文件、版权所有 第 9页 董事会沟通材料 正略钧策 2005据杜邦模型我们知道银行盈利高低相当程度上取决于政策因素 银行的杜邦分解模型 净资产收益率 销售净利润率 资产生息率 （资产周转率） 权益乘数 决定因素 存贷利差（成本率） 费用率（取决于资产规模和管理效率） 不良贷款比率 贷款利率 存贷比 不良贷款比率 资金管理效率 资产规模 资本充足率，尤其是核心资本充足率监管要求 银行经营风险取向 在决定银行盈利高低
7、的各个决定因素中，存贷利差、利率、存贷比（由国家规定：银行资产负债管理办法）、资本充足率等，基本是外部刚性约束条件，是监管要求，银行自身是很难改变的。其中对银行盈利状况影响最大的外部因素除了存贷利差外就是资本充足率 保密文件、版权所有 第 10页 董事会沟通材料 正略钧策 2005理论上讲，银行的财务杠杆（权益乘数）越高，盈利也应该越高。但是，由于中国银行业的监管标准向国际标准看齐，为了防范信用风险，行业监管部门规定了资本充足率限制 银行核心资本 包括实收资本（或普通股） 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股权 银行附属资本 包括重估储备 一般准备（贷款坏账拨备） 优先股 可转换债券 长期次
8、级债务 我国 商业银行资本充足率管理办法 规定： 商业银行资本充足率不得低于百分之八，核心资本充足率不得低于百分之四； 如果商业银行资本充足率没能达到上面的规定，轻则下达监管意见书，限制银行资产的增长速度；重则撤销银行高级管理人员的职务、对银行进行接管和重组，直至将银行撤销 保密文件、版权所有 第 11页 董事会沟通材料 正略钧策 2005于存在资本充足率限制，使得上市银行的普遍权益乘数为 30倍左右，没有提高的余地 招商银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 资本充足率 核心资本充足率 权益乘数 004年各主要上市商业银行资本充足率、核心资本充足率和权益乘数一览表 数据来源：以上银行 2004年
9、报 保密文件、版权所有 第 12页 董事会沟通材料 正略钧策 2005上所述，由于中国银行业存贷利差主要由国家管制、且存在资本充足率规定，限制了权益乘数的无限制扩大，因此，虽然投资银行业回报率较高，但并非暴利。我们不能对投资于浙商银行的收益抱不切实际的期望 招商银行 浦发银行 民生银行 华夏银行 2004年末净资产收益率（） 中信银行 光大银行 广发银行 深发银行 2003年末净资产收益率（） 重亏损 004年优秀全国性股份制商业银行净资产收益率一览 2003年其它股份制商业银行净资产收益率一览 数据来源：各大银行年报 保密文件、版权所有 第 13页 董事会沟通材料 正略钧策 2005然中国银
10、行业尚不是暴利产业，但随着中国银行业的混业经营趋势日渐清晰，中国的商业银行仍然存在着较大的盈利增长空间 0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %深发展 华夏银行 招商银行 民生银行 汇丰银行 美洲银行 恒生银行 花旗银行0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %2 0 0 4 年净资产收益率 2 0 0 4 年中间业务占比中外优秀银行 2004年净资产收益率和中间业务占比一览 净资产收益率 中间业务收入占
11、比 数据来源：正略钧策内部数据库，国内各大银行 2004年报 保密文件、版权所有 第 14页 董事会沟通材料 正略钧策 2005先明确一点，企业的价值主要不是由其现实盈利状况（现实净资产收益率）决定的，而是由投资者对其创造价值能力的预期决定的 发展基本处于静态的公司价值评估 高速成长的公司价值评估 公司价值的判断是以企业未来创造的自由现金流（税后净利 +折旧）以及股东的预期收益率为基础 以浙商银行为例来说，如果企业未来发展是静态的，即净利润不变，假设我们的净资产收益率高达 25%（这种盈利水平其实也是要有先期投入才能实现的），而股东的预期收益率是 6%，则我们的企业价值只是正常企业的 4倍，股
12、东最多只能获得 3倍左右的股权溢价 公司价值的判断仍然是以企业未来创造的自由现金流（税后净利 +折旧）以及股东的预期收益率为基础 但如果我们未来能够创造出自由现金流的增长趋势，如每年 30%，那么投资者对我们的估值就会大大高于企业处于静止状态下的情况，就会肯为我们企业的股权付出远高出社会平均水平的溢价，原始股东的股权价值就会大幅增长，获得巨大的利益。 微软、新浪、网易、盛大、联想、平安、民生银行都是这方面活生生的例子 民生银行目前的股票复权价格接近 18元， 1块钱入股的那些原始股东获得了巨大的收益 保密文件、版权所有 第 15页 董事会沟通材料 正略钧策 2005资本市场上，优秀的企业估值水
13、平更高 招商银行 民生银行 2004年净资产收益率 以 2005年 8月 13日收盘价计算的市净率 ：市净率 =当前股价 /2004年末每股净资产 信息来源：两家银行的 2004年年报，正略钧策内部数据库 投资者愿意为招商银行的净资产付更高的对价，表示投资者对招商银行创造价值的预期比民生银行更高 保密文件、版权所有 第 16页 董事会沟通材料 正略钧策 2005此，投资于一家初创银行获得回报的方式应当是股权的溢价，而不是现金分红 股东长期利益的表现形式就是企业的价值，本质上就是企业的股价。有发展前景、成长性好、竞争力强的企业股票价值就高，而且其股票价格会伴随着对其成长性的预期一直走高，这同时也为本行核心经营层、骨干员工和股东建立一个共同利益创造平台打下了坚实的基础 “ 一匹骏马，不能当猪养 ” ：如果在银行的初创期要求银行有很高的净利润和很高的现金分红比例，一方面抑制了对那些决定本行未来竞争能力领域的关键性投入；一方面又通过分红使本行在最需要投入的初创期丧失了极其宝贵的资源，最终必将会严重损害股东的最终利益 保密文件、版权所有 第 17页 董事会沟通材料 正略钧策 2005
