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1、,对冲,基于期指的对冲组合策略,2015BY散户 氓之蚩,1,基于股指的常见对冲策略(1),目录,概 念,基 础 手 法,进 阶 策 略,论 道,2,基于股指的常见对冲策略(1),投机的层次,新手,技术派,策略派,自由者,20%淘汰率,50%止步不前,30%到达高度,凤毛麟角的大师,3,基于股指的常见对冲策略(1),博弈论经典：荷兰赌,丈夫主张天晴,妻子主张下雨,下雨愿输100元,天晴赢100元,天晴愿输200元,下雨赢100元,4,基于股指的常见对冲策略(1),荷兰赌的收益特性,下雨,输给妻子100元,赢丈夫100元,收益0元,天晴,赢妻子200元,输给丈夫100元,收益100元,期望收益为
2、100/2=50元,5,基于股指的常见对冲策略(1),定义,所谓对冲，就是用一个交易，降低另外一个交易风险的手法。,6,基于股指的常见对冲策略(1),目录,概 念,基 础 手 法,进 阶 策 略,论 道,7,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法,套利 保值 保险 备兑 波动交易,8,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-套利,定义：利用市场间、品种间的价差，做空高估，做多低估，以套取差价的手法。,9,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-套利,期现套利 正向套利：当股指期货升水较大时（一般50个点以上），可以买入现货，卖空期货。现在交易的三只期指，都有对应的ETF基金，非常方便。 反向套
3、利：当股指期货贴水时，可以买入期货，卖空现货。这种情形不推荐，做空现货的成本太高了。 ETF基金在行情极端时，也会出现幅度较大的溢价，做多现货时，可以考虑用软件买入对应市值的股票一篮子。 当然类似的思路也可以用到跨期套利上，但是比较复杂。,10,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-保值,定义：利用期货合约作为将来在现货市场上买卖股票的临时替代物，对其买进准备以后售出的股票或对将来需要买进股票的价格进行保险的交易活动。,11,基于股指的常见对冲策略(1),比如打新股，你必须配市值，不愿承担市值下跌的风险，可以买入指数对应的一篮子股票，同时做空期货，则门票涨跌与我无关，我只赚打新的收益，如果在
4、升水较大时开仓，由于临近交割升水降低的原因，还可以获取相当于利息的收入。 将来转融券流行起来，愿意借出股票的大户，可以考虑用保值的手法来稳赚超额利息。 生产企业常常利用这个锁定原材料成本或产品销售利润。 ,保值,12,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-保险,定义：对持有头寸反向保险的手法。包括固定收益保险和期权保险。,13,基于股指的常见对冲策略(1),看跌期权保险策略：指期货多头+看跌期权的组合。收益特性是上涨收益无限，下跌损失有限。也叫复制看涨期权。 看涨期权保险策略：指期货空头+看涨期权的组合。收益特性是下跌收益无限，上涨损失有限。也叫复制看跌期权策略。 还有一类叫固定收益保险策略
5、，适用于利率高，债券收益率高的时期。固定收益品种实际上可以为任何方向保险，关键在于你的配置比例和杠杆应用。,保险,14,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-备兑交易,定义：是指持有头寸的同时，卖出与持有头寸方向相同的期权的交易手法。,15,基于股指的常见对冲策略(1),看涨期权备兑策略：持有期货多头，同时卖出价外或平价看涨期权的手法。适合于看涨，但是觉得涨不多。 看跌期权备兑策略：持有期货空头，同时卖出价外或平价看跌期权的手法。适合于看跌，但是觉得跌不多。 为什么要备兑？1、根据美国市场的统计，有70%的月份备兑是有利的。2、备兑在两个方向有利于持仓者，涨、平或者跌、平。即使方向看反，也能
6、对冲一部分损失，无论这个对冲额度有多么小。 利用期权与期货组合，还可以做出盈亏都有限的领口策略。,备兑,16,基于股指的常见对冲策略(1),基础手法-波动率交易,定义：是指买入或卖出波动的无方向策略。利用期货与期权合成的特指买入马鞍式策略。,17,基于股指的常见对冲策略(1),认购期权合成鞍式策略：指期货空头+比空头多的看涨期权的组合。收益特性是无论上涨下跌都赚钱，平盘小亏。由于期指升水的常态，这类策略更有诱惑力。 认沽期权合成鞍式策略：指期货多头+比多头多的看跌期权的组合。收益特性与认购期权合成鞍式策略一致。 为什么要使用合成鞍式？1、期指合约升水等效于降低期权费。2、期权的波动率倾斜导致选
7、择某个方向更有利。3、趋势性行情中我们需要选择方向，上涨过程中选择认购合成策略对上行的敏感度更高，反之亦然。 更加精密的方式是按照期权的DELTA值配置期货，并进行调整。,合成马鞍式策略,18,基于股指的常见对冲策略(1),A股市场存在一大类非标准期权，例如折价的分级基金优先级，可以看做是事件看跌期权。可转债，可以看做隐含事件驱动的百慕大期权。浮息债券可以看作是利率期权。这类期权由于专业性比较强，常常被错误定价，隐含巨大的利用价值。 我本人，曾经用优先级基金为多头保险，在2012年获取26%的收益。2014年利用债券回购业务放大可转债持仓，同时按照期权DELTA值卖空股指期货，实现了翻倍收益。
8、现在做合成跨式策略，也利用优先级基金替代一部分空头，增加下行敏感性。,奇异期权与期货的组合策略,19,基于股指的常见对冲策略(1),目录,概 念,基 础 手 法,进 阶 策 略,股 之 道,20,基于股指的常见对冲策略(1),阿尔法策略：招商证券资管产品实盘,进阶,21,基于股指的常见对冲策略(1),进阶策略-delta策略,股价,市值,多头期权,空头+ 多头期权,多头期权的收益随股价上涨而上涨,多头期权完全保护的空头组合收益 随股价下跌上涨,根据中值判定法则，必有一个空头 匹配比例X，使得市值Y曲线的斜率 为0。,22,基于股指的常见对冲策略(1),进阶策略-delta策略,意义： 1、创造
9、出一个安全的起点，无论多空； 2、通过调整delta，可使得组合gamaa稳定，在振荡行情中创造收益； 3、通过偏态的组合，可在趋势性策略中，降低回撤。,23,基于股指的常见对冲策略(1),目录,概 念,基 础 手 法,进 阶 策 略,股 之 道,24,基于股指的常见对冲策略(1),孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。 打仗，有冲锋的，有打援的，有守阵地的，有做饭送炮弹的，每个人分工不同。 投机，我们的钱就是我们的军队，我们必须对这些钱进行合理分工，平衡配置。即便不能消灭敌人，也不给敌人消灭我们的机会。 对冲组合，就能让我们实现不可被战胜！,论道,25,基于股指的常见对冲策略(1),道客观存在的规律，股市或期货市场的运行方向 术把握客观世界为我所用的能力，股市或期货的交易方案 道与术的契合，事成，盈利 我们不能保证我们的看法是符合道的，所以风险管理是术的核心。 风险管理的模式有两种：折中、对冲 折中是一个概率游戏，两种情况有效：大概率、大赔率 对冲是一种保险游戏，就是建立荷兰赌 组合策略，给我们提供了对冲的机会。,论道,26,基于股指的常见对冲策略(1),特别声明,本人未获取任何证券咨询业务证书，本课件仅作为同好交流用，据此交易，盈亏自负。,27,基于股指的常见对冲策略(1),
