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1、财务管理（学）深层次问题的资本预算,1,固定资产更新决策 固定资产经济寿命确定决策 资本限量决策 不同寿命期的项目决策 投资开发时机决策 投资期决策 风险投资决策,第8章 深层次问题的资本预算,学习要点,财务管理（学）深层次问题的资本预算,2,第一节 资本预算实务 一、固定资产更新决策 在旧设备仍可使用的情况下， 是否用新设备替换旧设备的决策。 净现值法 决策的方法 或 差量净现值法（差量分析法）,财务管理（学）深层次问题的资本预算,3,分析时应注意的问题： 1. 两个互斥的方案-继续使用旧设备或购买新设备 （若是用净现值法或差量分析法进行决策的前提条件是：新旧设备这两套方案未来尚可使用年限必
2、须是相同的。） 2.更新决策的“沉没成本”与“机会成本”问题 旧设备的原始成本、账面折余价值 沉没成本 旧设备的价值应以其“变现价值”计量; 旧设备的变现价值是继续使用旧设备的机会成本 （相当于买一个同类型的旧设备）,财务管理（学）深层次问题的资本预算,4,3.考虑所得税因素对现金流量的影响 (1)（期初）旧设备变价收入的现金流量 = -旧设备售价-(售价-账面净值)税率 (2) （期末）设备残值的现金流量 =实际残值-(实际残值-税法残值)税率,返回 下一页,财务管理（学）深层次问题的资本预算,5,返回 下一页 例,固定资产更新决策： (一)更换设备后有可能提高企业生产能力,增加收入，降低成
3、本 新设备的使用寿命与旧设备的仍可使用寿命相同，可用差量分析法计算差量净现值，或分别计算两个方案的净现值进行比较。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,6,例：某公司有一台设备购于3年前，现正考虑是否要更新。该 公司所得税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。必要报酬率为10%。其他有关资料如表所示：, 销售收入不相等净现值法,财务管理（学）深层次问题的资本预算,7,注：实际残值税法残值，残值净收入纳税=（8000-6000）40%= -800,财务管理（学）深层次问题的资本预算,8,财务管理（学）深层次问题的资本预算,9,注：新设备年折旧额=（600006000）/5=10800 旧设备
4、年折旧额=（400004000）/8=4500 变现损失抵税额=18000（4000045003）=3400 残值净收入纳税=（50004000）40%=400,用差量分析法进行分析,因为新设备与旧设备的差量净现值大于零， 所以该公司应更新设备。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,10,（二）更新设备后并不改变生产能力(即:不增加销售收入)，只能节约付现成本，减少现金流出。,运用总成本法（现金流出量总现值）或平均年成本法(年均现金流出现值,项目使用寿命不同时)来分析判断。 在收入相同时，一般认为现金流出成本总现值较低或平均年成本较低的方案较好。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,11, 销
5、售收入相等现金流出总现值、年均成本现值,例：某公司有一台设备购于三年前，现正考虑是否更新。 假设该公司所得税率为30%，公司最低投资报酬率为10%， 新、旧设备生产能力相同，且均按直线法计提折旧，其他有关资料如表所示。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,12,财务管理（学）深层次问题的资本预算,13,财务管理（学）深层次问题的资本预算,14,可见，继续使用旧设备的现金流出总现值低于使用新设备的现金流出总现值，因此，该公司不应更新设备。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,15,二、固定资产经济寿命的确定,固定资产的年使用成本包括： 运行成本（如维修等）随着使用时间的推移增加 持有成本（如占用
6、资金的应计利息）随着计提折旧时间的推移减少 使年平均使用成本最低的使用年限即为固定资产的经济寿命。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,16,年均使用成本的计算公式：,UAC：固定资产年平均使用成本； C：固定资产原值； Sn：第n年折余价值； Ct：第t年运行成本； n: 预计使用年限； i：企业要求的最低报酬率 （P.183）,财务管理（学）深层次问题的资本预算,17,三、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。 可采用的方法: 获利指数法和净现值法。,(P.189),财务管理（学）深层次问题的资本预算,18,获利指数法,1、计算出所有项目的获利指数，选出
7、PI1的项目，并列出其初始投资额； 2、对选出的项目在资本限量内进行各种可能的组合（注意互斥项目），并算出每个组合的加权平均获利指数； 3、接受加权平均获利指数最大的投资组合作为最优投资组合。,(P.184),财务管理（学）深层次问题的资本预算,19,净现值法,1、计算出所有项目的净现值，选出NPV0的项目，并列出其初始投资额； 2、对选出的项目在资本限量内进行各种可能的组合（注意互斥项目），并算出每个组合的累计净现值； 3、接受累计净现值最大的投资组合作为最优投资组合。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,20,四、不同寿命期的项目决策,最小公倍寿命法 年均净现值法,财务管理（学）深层次问题
8、的资本预算,21,（一）最小公倍寿命法（共同年限法、重置价值链法）,求出两个项目使用年限的最小公倍数； 即，通过重置使用不同寿命期的项目达到相同的使用年限。 P.185,财务管理（学）深层次问题的资本预算,22,（二）年均净现值法 新设备使用寿命与旧设备可使用寿命不相同， 可应用年均净现值（等值年金）指标进行分析。 年均净现值是把项目的净现值转化为每年的平均净现值。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,23,五、投资开发时机决策 运用净现值指标分析判断。 决策的基本规则是：寻求净现值最大的方案。 自然资源的开发： 早开发： 收入少，但可运用获得的资金进行再投资。 晚开发： 自然资源为不可再生资
9、源，存量有限，晚开发收入多。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,24,例某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据预测，该矿产品的价格在最近6年中保持相对稳定，每吨售价为0.1万元，6年后价格将一次性上涨20%，随后将以每年5%的速度上升。因此，该公司要研究是现在开发还是6年以后开发的问题。不论是现在开发，还是6年以后开发，初始投资额均为100万元，投资期为1年，第2年投产，投产时需垫支营运资金10万元，投产后5年就把矿藏全部开采完。假设年开采量为2 000吨，年付现成本为60万元，公司所得税率为30%，资本成本率为10%，项目结束时无残值，固定资产按直线法计提折旧。试决定何时开发为好？,财务管理（
10、学）深层次问题的资本预算,25,分析：（一）计算现在开发的净现值 固定资产年折旧额=100 / 5 =20（万元） 1计算各期营业现金净流量,财务管理（学）深层次问题的资本预算,26,2根据营业现金流量、初始现金流量和终结现金流量 编制现金流量表,现在开发的现金流量表 单位：万元,财务管理（学）深层次问题的资本预算,27,3计算现在开发的净现值,（二）计算6年后开发的净现值 1计算6年后开发的营业现金流量,财务管理（学）深层次问题的资本预算,28,6年后开发的营业现金流量计算表 单位：万元,注：第2年销售收入=20000.1(1+20%)(1+5%)=252(万元) 第3年销售收入=20000
11、.1(1+20%)(1+5%)(1+5%) =264.6(万元) 余此类推。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,29,2计算6年后开发的现金流量,3计算6年后开发到开发年度初的净现值,财务管理（学）深层次问题的资本预算,30,4将6年后开发的净现值折算为现在开发时的现值,通过比较，现在开发的净现值大于6年后开发的净现值，因此，该公司应选择现在开发方案。 注意： 1.投资期要考虑进去。 2.递延年金计算的运用。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,31,例某公司正准备进行一项投资，正常投资期为4年， 每年年初投资250万元，4年共需投资1 000万元，项目 投产后每年营业现金流量为400万元，
12、项目寿命期为8 年。如果把投资期缩短为2年，第1年需投资600万元， 第2年需投资500万元，2年共需投资1 100万元，竣工 投产后的项目寿命和每年营业现金流量不变。设该公 司最低投资报酬率为10%，项目寿命终结时无残值。 试分析判断应否缩短投资期？,六、不同投资期（建设期）决策 常用的分析方法是差量分析法。 （或：分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值）,财务管理（学）深层次问题的资本预算,32,缩短投资期与正常投资期的现金流量的差量： （差量分析法）,-400,由于差量分析法净现值大于零，因此应缩短投资期,财务管理（学）深层次问题的资本预算,33,第二节 风险投资决策 风险投资决策：决策
13、者对未来的情况不能完全确定，但知道它们可能出现的概率的条件下所进行的投资决策。 常用的风险投资决策方法有：,一、按风险调整贴现率法 二、按风险调整现金流量法,财务管理（学）深层次问题的资本预算,34,一、按风险调整贴现率法 将与投资项目有关的风险报酬率加到资本成本或要求达到的投资报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析。 基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值的决策规则选择方案。这种方法由于提高了贴现率导致净现值变小。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,35,这种方法由于提高了贴现率导致净现值变小。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,36,
14、返回 下一页,风险调整贴现率的确定方法： P.190 （一）用风险报酬率模型来调整贴现率,（二）用资本资产定价模型来调整贴现率,财务管理（学）深层次问题的资本预算,37,按风险调整贴现率法 1）把货币时间价值因素和风险因素综合在一起考虑。把贴现率调整成包含有风险因素的折现率。 2）问题：用调整以后的包含有风险的折现率对未来的各年的现金流量折现，都采用了统一的唯一的折现率来折现，对远期现金流量调整的力度大，放大了风险。有时会导致与实际不吻合。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,38,二、按风险调整现金流量法 常用的方法是用确定当量法（肯定当量法）。 基本思路： 用一个系数（约当系数）将不确定的
15、（有风险的）现金流量调整（折算）为确定的（无风险的）现金流量，然后用无风险的贴现率计算其净现值，并以此分析评价投资方案的优劣。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,39,约当系数（肯定当量系数dt）： 是指把不确定的一元现金流量，换算为使投资者满意的确定（肯定）金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。它是一个经验数据，与标准离差率之间存在经验对照关系。 P.194,财务管理（学）深层次问题的资本预算,40,dt :第t年肯定当量系数，取值在01之间。 它的大小取决于决策者的风险偏好。 敢冒风险的投资者， dt的取值大些； 谨慎的投资者， dt的取值小些；,财务管理（学）深层次问题的资本预算,41,按风险调整现金流量法 1）肯定当量系数大小与现金流量风险程度之间的关系：是反方向变动的关系，即现金流量风险包含风险因素越大，肯定当量系数则越小。 2） 优点：服了风险调整贴现率法夸大远期风险 的缺点。 缺点：肯定当量系数合理确定较困难。,财务管理（学）深层次问题的资本预算,42,第8章 结束,
