可恩口腔研究报告1

《可恩口腔研究报告1》由会员分享，可在线阅读，更多相关《可恩口腔研究报告1（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 可恩口腔 （ 830938.OC） 上半年 收入增速放缓，全年业绩可达预期 Table_InvestRank 分析师 分析师 分析师 陈康 张帆， CFA(首席分析师 ) S0740515080004 S0740515020001 010-59013842 021-20315209 2016 年 8 月 21 日 Table_Profit 基本状况 总股本 (百万股 ) 36 流通股本 (百万股 ) 17 市价 (元 ) 15.71 市值 (百万元 ) 4.77 流通市值 (百万元 ) 2.31 Tabl

2、e_QuotePic 股价与行业 -市场走势对比 0 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 01 0 . 0 01 2 . 0 01 4 . 0 01 1 . 0 01 2 . 0 01 3 . 0 01 4 . 0 01 5 . 0 01 6 . 0 01 7 . 0 01 8 . 0 01 9 . 0 02 0 . 0 02 1 . 0 0成交金额 可恩口腔 三板做市 (可比 )Table_Finance 业绩预测 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 64.44 105.17 158.70 249.40 360.19

3、营业收入增速 （ %） 213.32 63.21 50.91 57.14 44.42 归属于母公司的净利润（百万元） 8.71 12.57 18.84 26.87 38.24 净利润增长率 （ %） 212.89 44.41 49.87 42.65 42.30 摊薄每股收益（元） 0.24 0.35 0.52 0.75 1.06 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 55 38 25 18 12 PEG 0.26 0.85 0.51 0.42 0.29 每股净资产（元） 1.30 3.62 4.15 4.89 5.96 每股现金流量 （元） 0.60 0.58 0.32

4、 0.54 0.66 净资产收益率 （ %） 30.32 9.64 12.62 15.25 17.84 市净率（倍） 10.15 3.66 3.19 2.71 2.22 总 股 本（百万股） 22 36 36 36 36 备注：市场预测取 聚源 一致预期 Table_Summary 投资要点 2016 年 公司 上半年 营业收入同比增长 7.2%， 归属控股股东 净利润同比 下滑 207.94%： 2016 年 8 月 18日公司披露 2016 年 半 年报 ，报告期内，公司实现销售收入 4530.35 万元 ，同比增长 7.2%； 归属挂牌公司股东 净利润 -438.30 万 元，同比 下滑

5、 207.94%； 上半年公司营业收入同比增速略低于预期，下半年在潍坊等新开 网点 的贡献下 将高于上半年整体水平，全年有望实现 1.5 亿元的销售目标。上半年公司净利润为亏损，主要与 新设网点的前期投入和费用摊销以及一次性将待摊费用在上半年计提有关。 多 因素影响上半年收入增速放缓，下半年将迎头赶上。 上半年德州可恩和济南可恩的销售出现下滑，主要系以下两个因素：德州可恩上半年进行原址的装修改造，营业场所面积缩小一半，导致接待患者数量有限，收入有所下滑，预计在 9 月后可正常营业；济南可恩在上半年调整了广告宣传方式，且在“魏则西事件 ”时期停止了部分广告宣传，影响了上半年的收入水平。从新设的高

6、新区网点以及潍坊可恩的 收入贡献来看，新设网点的运营情况良好，潍坊可恩自今年 4 月营业，三个月的时间创造收入 217.92 万元，且每月营业额在稳步提升，预计全年 能贡献 1000 万左右的收入。 淄博可恩预计 9 月初开业，下半年也将有部分收入贡献。德州和济南可恩下半年也将明显好于上半年，综上全年收入保守估计在 1.5 亿元。 上半年计提 大部分摊销，全年业绩 可达 预期。 公司上半年亏损主要是潍坊新设网点的投入和费用摊销以及促销返还款的摊销一次性在上半年计提 ，加之收入增长放缓，导致上半年业绩出现亏损。预计下半年只新增淄博可恩，有部分新增 费用摊销，在收入增速企稳后，全年业绩有望达到 2

7、000 万 业绩 目标。 Table_Industry 新三板 证券研究报告 公司 点评 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 公司 点评 区域连锁 扩张 模式 稳步推进 。 山东是中国的经济大省，但口腔医疗服务尚处于发展初期，公司立足山东区域中高端口腔连锁机构的发展，填补了市场空白，具有一定先发优势，且目前省内尚未有公司同等规模的民营口腔机构。 连锁模式加快了公司的扩张步伐，截至 2016 年 6 月 公司已在省内开设 7 家连锁机构，且公司品牌效应初现，标准化复制能力大幅提升 。未来 2-3 年公司计划继续深耕山东市场， 在全省各地级市 相继 建立标准化的口腔连锁 机构 ， 通

8、过连锁化的复制模式 ， 稳步推进区域扩 张 。 盈利预测： 公司的标准化复制模式已日趋成熟，近 3 年公司在山东省内的连锁布局 有望逐步 加快，公司收入规模和业绩将保持高速增长，我们预测： 2016-2018 年公司营业收入分别为 1.59 亿元、 2.49 亿元和 3.60 亿元；同比增速分别为 50.91%、 57.14%和 44.42%； 2016-2018 年公司净利润分别为 18.84、26.87 和 38.24 百万元；同比增速分别为 49.87%、 42.65%和 42.3%。按照公司现有 3600 万股本计算，对应 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.52、 0.75

9、 和 1.06 元。 风险 提示： 医疗风险；扩张不达预期风险； 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 公司 点评 图表 1： 可恩口腔 财务预测 资产负债表 利润表( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E资产 营业收入 64.44 105.17 158.70 249.40 360.19流动资产 减 :营业成本 28.25 49.09 75.33 118.66 171.28货币资金 7.04 22.48 33.92 53.30 76.98 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00

10、0.00 0.00应收账款 0.34 0.60 0.84 1.32 1.91 销售费用 5.88 12.34 18.25 28.68 41.42预付款项 11.63 11.91 18.29 28.83 41.63 管理费用 18.45 25.23 38.09 62.35 90.05其他应收款 1.69 1.69 2.56 4.02 5.81 财务费用 1.33 2.30 2.56 4.87 7.84存货 1.70 3.65 5.60 8.83 12.75 资产减值损失 0.10 0.02 0.15 0.08 0.10其他流动资产 2.13 1.84 1.56 1.27 0.98 加 :投资收益

11、 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00非流动资产 营业利润 10.43 16.19 24.33 34.75 49.50长期股权投资净值 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 加 :营业外收支净额 0.47 0.10 0.09 0.07 0.06固定资产净值 28.31 86.78 140.01 194.04 273.06 减 :所得税 2.19 3.72 5.57 7.95 11.31在建工程净值 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 8.71 12.57 18.84 26.87 38.24无形资产净值 0.08 0.12 0.07 0.05 0.0

12、3商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应占：其他非流动资产 21.28 44.55 36.85 31.07 26.74 母公司股东 8.71 12.57 18.84 26.87 38.24资产总计 74.21 173.64 239.70 322.73 439.89 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00负债流动负债 每股收益 ( 全面摊薄 ) 0.24 0.35 0.52 0.75 1.06短期借款 19.00 28.00 68.42 113.16 178.32应付账款 8.24 6.19 9.50 14.97 21.62 现金流量表其他应付款 2.

13、91 2.37 2.49 2.61 2.74 （万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E应交税费 1.32 1.24 1.86 2.66 3.78 经营活动产生的现金流量 19.36 24.40 43.00 63.52 82.77其他流动负债 14.04 5.38 8.13 13.16 19.01 投资性活动产生的现金流量 (22.13 ) (100.0 5) (69.43 ) (84.01 ) (116.4 2)非流动负债 筹资活动产生的现金流量 15.90 96.43 37.86 39.87 57.33长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金本

14、期增加或减少 13.13 20.78 11.44 19.38 23.68长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标负债合计 45.50 43.18 90.40 146.55 225.48 2014 2015 2016E 2017E 2018E所有者权益 资产负债率 (%) 61.32 24.87 37.71 45.41 51.26实收资本（或股本） 22.00 36.00 36.00 36.00 36.00 净资产收益率 (%) 30.32 9.64 12.62 15.25 17.84资本公积 5.

15、45 80.63 80.63 80.63 80.63 毛利率 (%) 56.15 53.32 52.53 52.42 52.45留存收益 1.26 13.83 32.67 59.54 97.78 净利润率 (%) 13.51 11.95 11.87 10.78 10.62其他综合收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产收益率 (%) 11.73 7.24 7.86 8.33 8.69少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.54 0.98 0.69 0.67 0.62所有者权益合计 28.71 130.46 149.30 176.17 214.42 营业收入增长率 (%) 213.32 63.21 50.91 57.14 44.42负债及所有者权益总计 74.21 173.64 239.70 322.73 439.89 净利润增长率 (%) 212.89 44.41 49.87 42.65 42.30来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 公司 点评 投资评级说明 买入： 预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持： 预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有： 预期未来 6 12 个月内