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1、1,案例简要： 吉星公司是何亨利于 1938年设立。何亨利是一独立油商，他购买很多矿产石油公司资产，具有较好储存情形。1950年扩充炼油设备及零售通路，何亨利主动进取的态度经营公司，使用的政策使公司销货资产迅速增长，但出现了负债比率上升，流动比率，速动比率下降的严重财务问题 何亨利主张零股息政策，但在1987年4月的股东大会上，股东对此提出了异议，影响甚大，损害公司的形象，引起有被收购的危险。董事会的四派分别提出股息政策。在难以抉择的情况下，召开股东大会，由财务副总经理评估会议提出的意见。,吉星公司案例分析,2,吉星公司财务报表(年底),3,相关资料： 一： 股利理论 1. 一鸟在手理论：该理
2、论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付而言，资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则，在公司收益一定的情况下，作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得，股利支付的高低最终会影响公司价值。 2. 信息传递论 :该理论得以成立的基础是，信息在各个市场参与者之间的概率分布不同，即信息不对称。为了消除经理人员和其他外部人士之间的可能冲突，就需要建立一种信息传递机制，以调节信息的不均衡状况，而股利政策恰好具有这种信息传递机制的功能和作用。因为股利政策的定位与变动，反映着经理人员对公司未来发展认识方向的信号，投资者可据此作出自
3、己的恰当判断，并调整对企业收益状况的判断和对公司价值的期望值。,4,二：选择股利政策时应考虑的因素,（一）各种限制条件,（二）是契约限制,（三）通货膨胀,（ 四 ） 市场的成熟程度,（五）投资机会,（六）偿债能力,（七）变现能力,（八）市场的成熟程度,（九）投资本成本资者结构或股东对股利分配的态度,5,吉星公司财务资料分析计算,6,相关财务指标计算,7,一 计算上述指标的意义,（1）因为每股账面价值也称为每股净资产额。每股净资产这个指标反映每一普通股所含的资产价值。即股票市价中实物作为支持的部分,市价与账面价值的比率反映了每一账面价值的市场价格。通过本企业同产业平均值进行比较可以看出企业的吉星
4、公司的账面价值普遍高于市场价格，且逐年上升趋势，同产业平均水平反响发展。 (2)每股净利是上市公司重要的财务指标之一，可衡量上市公司的盈利能力，反映了公司的业绩情况。 (3)吉星公司不发放股息，每股净利的复利增长率及为盈余的复利增长率。通过此项比较可看出企业的盈余的增长率低于产业平均水平，说明企业的盈利能力呈下降趋势。,8,(4)计算的现金及有价证券的增长率出现了负增长说明企业的现金持有量严重不足，不能满足生产及经营规模扩大的需求，影响企业收益的增长。应收账款的大幅度增长是由于企业追求销售的增长而放松了赊销的条件，可能引起坏账的增多，这也是导致财务问题的原 因之一。普通权益的快速增长导致在考虑
5、是否发放股票股息的时候加以考虑的因素，应该避免股权的稀释，控制权的转移。 二 宣布股息政策的优点与缺点 股息政策是决定如何将公司的税后利润合理的分配给现有股东和增加留存收益的盈利的分配政策。 （一）优点： 1. 股息政策的信息效应。即增加股息支付特别是现金股息的支付向投资者传递的是公司经营状况良好，盈利能力充足的信息，会导致股票价值的上升。 稳定老股东，吸引新股东。股东最主要的目的就是获得公司的股息，通过股票分红，分享企业成长带来的收益。根据“一鸟在手”理论，投资者更偏向于股利收益。分配股息使老股东对企业充满信心，吸引新股东的加入。特别是在本公司的股东提出异议，有被收购危险的情况下尤为重要。,
6、9,（二 ）缺点： 1.现金流量减少。宣布股息特别是现金股息，会影响公司的现金流量，特别是在本企业流动比率，速动比率下降，财务问题严重的情况下影响更大，或者说难以实行。 2. 资本成本提高，财务风险加大。利用留存收益作为资本，一方面留存收益的成本相对普通筹资成本低，而且无需筹资费用，降低了企业的资本成本。另一方面，本公司的负债比率为50%的情况下，运营债务筹资有一定的难度，资本的来源的得不到保证，会加大公司的财务风险。 三 股息发放政策对每股盈余成长率的影响 1. 若是现金股息和股利股息或股票分割同时实行，则当年盈余下降，发行在外的普通股股数增加，双重作用下，每股盈余下降，每股盈余增长率下降。
7、 2.若单是股票回购，在相同的情况下，每股盈余上升，每股盈余增长率上升。,10,3 若是现金股息和股票回购同时实行，在同比率实行的情况下不影响每股盈余增长率。不同比率实行则提高或降低每股盈余成长率都可能。 四 华尔街认人士有时谈论“最适股价范围”其义是指每股价格的范围，这个范围通常为每股20美元80 美元，这种概念对吉星公司有何影响？ 由于吉星公司未曾发放股息，每年每股账面价值都高于市价。存在最适股价范围“20美元80美元”的情况下，吉星公司的股价奇高，不会被公众所接受，既会影响公司的形象也会影响公司整体价值的实现，公司价值会在无形中被看低而失去价值。而且存在这一谈论会导致股票持有者不能顺利的
8、将股票转让，不能在资本市场上实现资本利得。因而股东会不愿意发放股票股息，最终影响公司的股利政策，筹资决策。,11,五 公司 债务状况对股息决策的影响,12,六 对四派董事不同意见的评价,1. 当前企业存在严重的财务问题，流动比率逐年下降。上年的为1.6：1与产业平均值2.7：1相差1.1。负债比率比产业平均水平高出22个百分点。在这种情况下企业拥有的流动资产少，现金流量少，发放现金股息会严重影响企业正常的生产经营活动，是不可行的。 2. 由于企业的每股账面价值和市价都奇高，通过股票分割，每股收益减少，每股市价也会因此而下降。也正好迎合了“最适股价范围”这一谈论，进而使得拥有股权的股东出售股权获
9、得现金在市场上能够得以实现。而且也不会使得企业的价值在无形中被看低，保持企业的总体价值。 3. 股票回购要在公司有充足的现金时向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利，对本公司来说是不可行的。,13,4. 股票股利有一定的可行性，因为在盈余和现金股利不变的额情况下可以降低每股市价，而且无需分配现金，便于利用盈余进行公司的生产经营和投资，有利于公司发展。,七 最终的股息决策 最终选择股票分割为股息分配方式，分析如下： 首先，现金股息不可行是因为随着公司的不断壮大，公司的现金及有价证券的持有量法儿呈现下降趋势，公司的流动资金缺乏，而且公司的负债比率较高，通过负债筹集资金来发放现金股息缺乏可行性,而
10、且发放现金股利会有有双重纳税的影响。 股票股息，由于公司已通过普通来筹集了大量大资金，过去的三年普通股权益的增长率分别为124%,116%。如再次发放股票股利，一方面会影响何亨利的控制权地位，得不到何亨利的支持。另一方面，由于本公司的股价过高，难以在市场上进行转让，股东因考虑到不能很好的实现资本利得也不愿意接受股票股息。,14,股票股息，由于公司已通过普通来筹集了大量大资金，过去的三年普通股权益的增长率分别为124%,116%。如再次发放股票股利，一方面会影响何亨利的控制权地位，得不到何亨利的支持。另一方面，由于本公司的股价过高，难以在市场上进行转让，股东因考虑到不能很好的实现资本利得也不愿意
11、接受股票股息。 股票回购，通过股票回购能使每股的净资产减少，每股的账面价值下降，每股的市价下降，这也能很好的顺应“最适合股价范围”这一谈论，适合本公司股价过高的状况。而且无需支付现金，不会增加企业的财务负担，普通股权益也保持不变。这样就有利于维护公司的形象。当然考虑到公司有被收购的风险，进行股票分割的幅度不能过大，以免股价下降的过多，股价过低而被恶意收购。,15,股票分割的具体操作：,虽然本公司的每股市场价格与每股账面价值都很高，但不能通过股票分割使股价大幅度的下降，使其达到最适合的范围，因为如果股价的下降幅度超过了股数的增长幅度，会减少企业的总体价值，也会增加被收购的风险，也会向外界传递企业经营绩效不佳的信息，不利于吸引新的投资者。此外，股东持有的股权价值在无形中缩水，这是所有股东所不愿意看到。为了维持内外的稳定现在这样进行分割：,16,一股分割成十一股,
