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1、国际金融,主讲：济南大学经济学院 周阳,主讲教师：周阳,主讲课程：国际金融、商业银行经营学、金融工程学、金融机构风险管理。 科研成果： （1）估计汇率形成机制的一种新方法：以人民币汇率为例，国际金融研究，2011年第11期。 （2）事实汇率机制名义锚与汇率制度弹性检验基于人民币汇率数据的国际比较分析，经济学家，2012年第8期。,有关课程的几点说明,课程难易程度 授课方式（课本+补充知识点） 成绩： 期末考试70% 平时30%（作业+到课） 答疑：课堂+课后,参考教材,（1）国际金融，原雪梅主编，山东人民出版社，2010年版。 （2）国际金融，陈雨露主编，中国人民大学出版社，2011年版。 （
2、3）国际金融新编，姜波克编著，复旦大学出版社，2012年版。,第1章外汇和汇率Foreign Exchange 1个月远期汇率：6.8300/30； 3个月远期汇率：6.8280/320； 6个月远期汇率：6.8250/310。,远期汇率报价方法,2.差价报价法（掉期率报价法） 例4：美元对人民币的即期和远期汇率： 即期汇率：6.8320/40; 1个月掉期率：20/10； 3个月掉期率：40/20； 6个月掉期率：70/30。,升水、贴水和平价,升水(At Premium): 货币远期升值； 贴水(At Discount): 货币远期贬值； 平价(At Par):币值不变。,课堂练习：例3（
3、4）中人民币远期汇率是升水？贴水？平价？ 公式总结 直接标价法： 远期汇率=即期汇率-升水点（+贴水点） 间接标价法： 远期汇率=即期汇率+升水点（-贴水点）,（四）基本汇率与套算汇率,国际市场上，本国货币不能对所有货币都单独制定汇率，而只能选择某一货币为关键货币，并制定出本币对关键货币的汇率，这一汇率称为基本汇率。 Eg. 香港把美元作为关键货币，某时计算出基本汇率为1美元=7.86港元， 若纽约市场上1英镑=1.63美元，则港币对英镑的汇率就可套算出来： 1英镑=7.861.63=12.81港元,套算（套汇）汇率的计算方法,（1）交叉相除 适用：标价方法相同 （2）同边相乘（顺序相乘） 适
4、用：标价方法不同,举例说明？,固定汇率 Fix Rate 浮动汇率 Floating Rate,6.57,6.57 + 0.25 = 6.82,6.57 - 0.25 = 6.32,干预,固定汇率,Official vs Market,官方汇率 Official Rate:规定法定价值： 贬值Devaluation;升值Revaluation; 市场汇率 Market Rate:由市场供求关系决定波动： 下浮 Depreciation;上浮 Appreciation,实际汇率(RER)= 名义汇率 - 通货膨胀率 扣除通货膨胀因素的实际汇率可以下式表示: P e = E P * 其中，e：实际
5、汇率；E：名义汇率； P*：外国的价格指数；P：本国的价格指数。,思考题,在进出口贸易过程中，如何合理选择硬币或软币作为作为贸易结算货币？,第三节 汇率的决定及变动,一 汇率决定的基础 （一）国际金本位制度下-铸币平价 各国规定每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量（Gold Content）。 两国货币间的比价为其法定含金量之比即铸币平价（Mint Parity ）。,但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价运费,$4.8665（铸币平价）,+0.03,-0.03,$4.8965美国购买黄金运往英国（黄金输出点）,$4.8365用英镑购买黄金运回美国（黄金输入点）
6、,汇率波动上限,汇率波动下限,（二） 纸币流通制度下决定汇率的基础 购买力平价（长期） 纸币代表的价值量即购买力之比 （有争议* ）比如，以人民币和美元购买力来讲，二者的比取决于买什么东西。买某种旅游鞋，约4：1，但是买汽车，可能15：1。 观点：正因为两种货币购买力之比是变化的，它取决于买什么商品，这才有外贸。, *纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定（短期）。 浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平； 固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。,0,二、影响汇率变动的因素,（一）短期因素,（1）相对利率水平 一国的利率水平反映了市场的供求状况，利率高，则资金紧张，供
7、不应求。 高利率会导致国外资金的涌入，造成对本国货币的需求增加。 （2）心理预期 预期升值，买入本币，本币升值。 （3）政府的市场干预, 货币替代(Currency substitution）是指在一国经济发展过程中，居民因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇，从而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币职能上全面或部分地替代本币的一种现象。 决定货币替代的因素主要有： 相对通货膨胀率； 金融资产的相对名义收益率； 本国货币的汇率水平。, 资本外逃（Capital flight）是指为避免经济、政治等方面原因造成的经济损失，资金大规模地从一国逃离
8、。 一般而言，货币替代和资本外逃只有在一国货币自由兑换的条件下才会大规模地发生。,（二）长期因素,（1）国际收支 若一国的国际收入大于支出，顺差，外币增加，外币贬值，本币升值。反之，则反是。 （2）相对通货膨胀率 出现通货膨胀意味着该国货币购买力下降，本币贬值。 （3）相对经济增长率 经济增长率高，则本币购买力上升，本币升值。,三、汇率变动的经济影响 以本币升值、顺差国为例，本币贬值、逆差国同理反之 1、对国际收支的影响 一国货币升值，其出口商品在国际市场上的价格提高，出口减少；以本币表示的进口商品价格下跌，进口增加。,（2）汇率变动与宏观经济运行 （3）汇率变动与国际资本流动 （4）汇率变动
9、与外汇储备 （5）汇率变动与国际经济关系,思考题,1. 分析预测人民币对美元的汇率走势。 2. 人民币升值对中国经济会产生哪些方面的影响？,第五章汇率决定理论,Foreign Exchange Determination,*概述 一、 研究对象 汇率决定 汇率变动 汇率制度与政策 二、理论发展 国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 资产市场说,第一节传统汇率决定理论 一、国际借贷说 （Theory of International Indebtness） （一）理论背景金本位制下的汇率理论,由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。,1、 国际借贷关系的变化是汇率
10、变动的原因,汇率变动-取决于外汇供求； 外汇供求-源于国际借贷 因此，汇率变动源于国际借贷关系变化 国际借贷的内容包括:国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动 。,（二）基本思想,若一定时期内，一国国际收支中对外债权超过对外债务-外币供给相对增加 - 外币汇率下跌，本币 ； 反之， 外币汇率上涨，本币 。,2、流动借贷是影响汇变动的主要因素,据流动性大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。 前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。 影响汇率变动的主要是流动借贷。 流动债权(外汇收入) 流动债务-外汇汇率( ？ ).,3、物价
11、水平、黄金存量、利率水平和信用关系等 是影响汇率的次要因素。,（三）简要评价,意义： 国际借贷说以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，具有重要的理论和实践意义。 主要局限性： 戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率的决定以及是否会变动。,（四）理论发展国际收支说,1981年阿尔盖提出。 汇率变动-取决于外汇供求-源于国际收支状况 因此，汇率变动源于国际收支变化 国际收支说：流量角度 国际借贷说：存量角度 国际借贷说是国际收支说的早期形式。,二、购买力平价说 Theory of Purchasi
12、ng Power Parity, PPP,（一）理论背景,一战后金本位制瓦解 通货膨胀 汇率波动,问题：,一美元在任何一个国家是否都应该买到相同质量和数量的商品？ 同质同量的商品在世界各地的价格通过汇率换算为以同种货币表示时，是否应完全相等？,Pi=Pi* E,PPP理论的基本假设认为，在自由贸易的前提下，如果不考虑交易成本等因素，同一货币衡量的不同国家的某种同质的可贸易商品的价格应该是一致的，这就是国际经济学中著名的“一价定律”。,（二）理论假设1、一价定律（Law of One Price）,2.其他假设条件,（1）市场完全竞争。 （2）本国和外国的价格体系完全相同。 （3）不需考虑运输成
13、本、保险及关税等 交易成本。 （4）贸易自由化。,（三）主要内容,瑞典经济学家卡塞尔 问题： 本国人为什么需要外国货币？ 外国人为什么需要本国货币？,货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币购买力的比率-购买力平价决定。 进一步说，物价变动-购买力变动-汇率变动，所以汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。,One of the oldest and most basic fundamental approaches to determining the “fair” exchange rate of one currency to another relies o
14、n the concept of Purchasing Power Parity.,What is Purchasing Power Parity?,This approach says that an identical product should cost the same from one country to another, with the only difference in the price tag accounted for by the exchange rate. For example, if a pencil costs 1 in Europe and $1.20
15、 in the US, the “fair” EURUSD exchange rate should be 1.20.,购买力平价说包括两种形式: 绝对购买力平价（Absolute PPP） 相对购买力平价（Relative PPP）,1、绝对购买力平价,是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。 货币的购买力可表示为 。,其中E为直接标价法的汇率，指1单位外国货币以本国货币表示的价格，P、,P* 分别为本国 、外国的一般物价水平。,2、相对购买力平价,是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。 由相对购买力平价决定汇率的公式是：,基期汇率,经过t
16、时间 调整后的汇率,P 和P分别代表本国基期物价指数和经t时间变动后的物价指数,P* ,P*t代表外国基期物价指数和经过t时间变动后的物价指数,或者,假设t和t*分别表示t时刻国内和国外物价比基期物价水平上升的幅度(即通货膨胀率) ，则有：,若t*不高，那么，汇率的变化率等于同期本国与外国通货膨胀率之差 ：,t-t*,（Et-E0）/ E0,S？,R？,国内消费,国外消费,T？,（四）评价,1、贡献,（1）该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，研究方向正确。,（2）该理论对汇率中长期变动原因的解释符合客观实际. 在通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理反映两国货币的对外价值。,（3）购买力平价能够较准确地提供一个
