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1、私募股权投资基金积极作用与风险控制的研究摘要随着全球资本市场的迅猛发展，私募股权投资基金的影响日益扩大。私募股权投资基金对国民经济资本市场和被投资企业都有着非常大的积极影响,促进了资本市场的完善和国民经济发展，为企业融资提供了新的运作模式。然而，私募股权投资基金的积极作用也伴随着诸多潜在风险包括过高的杠杆融资比例、市场操纵利益冲突、市场不透明、非法融资。本文介绍了私募股权投资基金的概念和业务流程，结合其运行的基本模式，详细分析了私募股权投资基金的积极作用和风险。关键词私募股权投资；投资基金；高收益；积极作用；风险一、私募股权投资基金的定义经过多年的快速成长，全球私募股权投资基金已经具备了相当规
2、模中国已经成为私募股权投资的热土，境外私募股权投资基金纷纷涌入中国并处于主导地位，本土人民币私募股权投基金刚刚起步但发展迅速。私募股权投资基金在全球及在我国境内的深入拓展对全球金融资源配置、金融安全、市场稳定和投资者收益都产生了较大影响，大力发展私募股权投资基金对于完善资本市场体系、优化经济金融结构具有重要意义。私募股权投资基金在推动成长性企业发展方面有着独特和显著的作用，但是由于自身制度设计和业务操作流程的固有特点，使得私募股权投资基金也存在一定的经济风险。因此，积极推动私募股权基金的发展一定要注意保护投资者和公众利益，防范系统风险，进行有效引导，以促进其健康发展。私募股权基金（Privat
3、e Equity 简称 PE）在 20 世纪 70 年代到 80 年代起源于英美。1991 美国资本市场除 IPO、债券、银行信贷外的新融资交易方式如私募股权投资不过 100 亿美元，而到 2006 年，私募股权投资已有 5000 亿美元规模，相当于美国股票市场的 5% 和全球 GDP 的 1.4%。从 2008 年以来，由于全球性金融危机的影响，私募股权投资已经大幅放缓，开始进入调整期。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资即对处于种子期、初创期、发展期扩展期、成熟期和 Pre-IPO 各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资 (VC)、发展资本、并
4、购基金、夹层资本、重振资本，Pre-IPO 资本以及其他如上市后私募投资、不良债权和不动产投资等等。许多传统上被认为专做 PE 业的机构也参与 VC 项目，很多传统上的 VC 机构现在也介入 PE 业务，也就是说 PE 与 VC 现在仅仅是概念上的一个区分了。在我国，私募股权投资基金，是指所有以私募形式募集资金，对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的非上市成熟企业进行的权益性投资投资者按照出资份额分享投资收益，承担投资风险。私募股权投资基金主要特点包括：（一）资金是私募的。PE 基金管理公司通过设立 PE 基金，以非公开形式向特定投资人募集，主要募集对象为机构投资人，如主权基金、养老基金社保
5、基金、大学基金、企业年金、慈善基金等。（二）投资对象偏向成熟型企业。PE 的投资对象主要为非上市企业，投资期限通常为 37 年。私募股权投资比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成熟企业，这一点与 VC 有明显区别。（三）实行“资金服务”的模式。PE 管理公司不仅通过投资获取股权作为股东参与重大事项决策，而且提供专业化的增值管理服务。（四）在投资初期就安排了退出方式。通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获取丰厚收益。二、私募股权投资基金的分类与组织形式（一）我国私募股权基金主要有三类：1国有资金主导的基金。多为政府主办的国有风险投资公司。这类基金一般资金规模比较大，组织结构及投资决策
6、程序复杂，多专注于基础设施、大型水电工程等重大项目。典型的有渤海产业投资基金、中央汇金投资有限公司、中国节能投资公司、深圳市创新科技投资有限公司等。2民间资金为主的基金。主要是一些民营创投公司和近一两年注册的有限合伙制投资企业。此类基金早期一般采取公司制，规模比较小，管理运作比较灵活，资金大多来源于国内的个人、民营企业，专注于投资国内早期的、有良好前景的民营企业。随着多年的发展，以民间资金为主的私募股权类投资基金逐渐成长壮大，开始投资成熟的企业。典型的有红鼎创业投资有限公司、南海成长创业投资（有限合伙企业） 、辰能哈工大高科技风险投资有限公司等。3海外资金为主的基金。是在海外设立，主要在海外募
7、集资金，通过在国内成立的管理公司在国内进行运作的基金。此类基金大都以有限合伙制设立，不仅资金管理更加灵活，而且对基金管理人的激励也更加到位。此类基金凭着管理人普遍具有国内、国外双重背景，熟知国内资本市场，拥有丰富的实际运作经验的优势，占领了大部分的中国私募股权投资市场。典型的有 IDG 技术创业投资基金、软银亚州投资基金、金沙江创业投资基金、弘毅投资等。（二）私募股权投资基金的组织形式1公司制。是各投资人根据公司法的规定，共同出资入股成立公司，以公司形式设立的私募股权投资基金。投资人成为公司的股东，私募基金的重大事项和投资决策由股东会、董事会决定。投资人的知情权和参与权较大，优势是治理结构较为
8、清晰，缺陷是双重纳税，即以公司名义缴纳各种经营税费并以个人名义缴纳所得税。2契约型。本质上是一种信托安排，又称信托型私募基金，一般有基金管理公司、基金托管机构和投资者（受益人）三方通过信托投资契约建立。投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金运营及重要投资决策通常不具有发言权，投资者组成的是持有人大会而非股东大会，对投资决策没有太大的影响力，优势是可以避免双重纳税，信息透明度较高，缺点是运作程序较为复杂。3有限合伙制。以特殊的规则促使投资者和基金管理者的价值取向实现统一，实现激励相容，从而在一定程度上规避了前两种类型基金存在的道德风险，并降低投资者在投资失败后需要承受的损失。在这种架构下，基金
9、管理人有管理投资等各项决策权，同时也对其管理的基金进行一定比例的投资，通常占总认缴资本的 1%5%，一旦出现损失，这部分将首先被用来弥补损失缺口；其盈利来源主要是基金管理费和相应的分红，享受的平均收益率为 20% 以上；而基金投资者作为有限合伙人主要承担出资义务，不承担管理责任，只负以其出资额为限的有限责任。4混合型。由前三种形式中的一种或两种元素经过嫁接或者拼接而成。混合型没有在法律上的独立地位，而是以前三种组织形式的一种注册，但在协议或公司章程中包含了大量的创新元素，很有可能代表了未来发展方向。典型的有中科招商模式、信中利模式、渤海产业基金等。三、私募股权投资基金取得高收益的原因私募股权投
10、资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，私募股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能（Entrepreneurial Talent）这个生产要素。在不考虑其企业家才能的情况下，单纯地用货币形态资本做除数，得出的收益率就会较高。私募股权基金最大的一个特点就是要介入公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。PE 在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专家”，但是对企业管理基本上是狗屁
11、不通的。企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业的领先地位。潘大认为，上述情况的发生，就是缺乏 PE 对其修理的原因。正面例子当然就是盛大（ShandaEntertainment,NASDAQ:SNDA）了，盛大经过 PE 的修理，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。私募股权基金能获取较高收益的第二个原因就是成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来，产生了 1 + 1 2 的效果。20 世纪初
12、期，资本与劳动力这两项生产要素的紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资（福特汽车首创） 、员工持股计划等。在 21 世纪初，资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合再次创造了巨大的生产力，其中一个重要体现就是 PE 的兴起。四、私募股权投资基金的积极作用在我国，私募基金具备的独特优势是激活部分睡眠资金，使其进入实体经济。对资本市场的积极作用主要包括：为中小企业提供资金并且帮助这些企业制定发展规划；帮助未上市企业上市，或者改善上市公司的治理结构；提高债券市场的资金流动性，使更多的企业获得债务融资。私募股权投资基金对被投资企业的积极作用主要表现在以下方面：（一） 帮助有
13、潜力的企业成长1、提供不可替代的资金支持企业在初创期缺乏稳定的盈利和明朗的前景，财务制度也很难完善，并且都面临现金流缺乏的通病，风险高，资金占用期限长，银行以及证券市场难以其提供资金支持。2、优化企业的管理与提供稳定的资金相比，改善公司的管理也许对初创期和扩展期的企业而言，是更重要的帮助。私募股权基金在对企业融资后，会积极介入公司的管理，这是私募股权投资基金区别于其它投资的重要特征之一，如果私募股权投资基金在提供资金后坐等盈利，不参与公司的管理，那么，这世界将没有一家私募股权投资基金可以盈利。3、改善企业的长期规划在决定是否对一个企业进行投资时基金管理人要对企业进行细致全面和客观的调查，调查的
14、内容主要包括：公司在财务和非财务方面的优势和劣势；公司所从事行业是否具有充分的活力；公司的未来成长性；公司成长的前提条件（包括调整策略，改善经营，资金投入等等） 。（二）有助于完善资本市场、优化金融资源配置1、完善资本市场由于历史原因，现有的融资渠道主要倾向于服务大中型国有企业，无论是银行，还是证券市场，对大多数中小企业而言，都是可望而不可及，难以获得其资金支持。而现代服务业、高新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业大都以中小企业和民营企业为主，现有的金融体系却没有为他们提供相应的融资渠道。已经初具规模的中小企业的融资都是一个老大难的问题，更不用说初创期和成长期的企业，这就是私募股权基金可以
15、大有作为的领域，私募股权基金可以弥补资本市场的缺陷，满足这部分中小企业的资金需求，在一定程度上缓解当前中小企业融资难的痼疾2、化解投资风险、提高投资效率私募股权基金作为专业化的投资中介，能够有效地缓解信息不对称引发的逆向选择与道德风险。要减少信息不对称则要求投资者必须采取措施加强投资前的尽职调查和投资后的监督管理。（三）拓宽投、融资渠道、提高资本利用率由于目前投资渠道单一，在通货膨胀的预期下，大量的民间剩余资金急于寻找保值增值的投资渠道，在缺乏专业投资基础的情况下涌入各个领域，人为的推高资产价格，形成泡沫，如何引导这些资金合理的流动，并切实为实体经济所用，而不是在资本市场上转圈，是管理层急需解
16、决的问题；另一方面，中小企业融资难的问题一直没有得到很好的解决，中国企业资产负债率比较高，对银行资金比较依赖，银行风险高度集中，企业和银行都如履薄冰，大量国内富余的闲散资金与大量需要资金运转的企业无法对接。五、私募股权投资基金的潜在风险私募股权投资基金的潜在风险在推动各国经济增长、资本市场繁荣、企业盈利水平增加的过程中，私募股权投资基金自身所固有的风险也开始逐步显现，这些风险如果不加以控制，将会给私募股权投资这个行业、资本市场乃至各国国民经济带来不利的影响。下文将论述私募股权投资基金的几个主要的风险：（一）杠杆收购中负债比率过高在私募股权投资过程中，基金通常要采用杠杆融资的方式来获取收购股权的所需的资金。（二）市场操纵市场操纵或内幕交易是股票市场的顽症，也是对证券市场损害最大的违法行为之一。在私募股权投资过程中，市场操纵和内幕交易行为非常容易发生。更为重要的是，对这些行为的监管非常困难。（三）利益冲突私募股权投资基金的结构设计和业务操作流程的特殊性，使得基金管理人和投资人之间、投资人之间、杠
