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1、第四节 金融衍生工具场 70年代布雷顿森林体系解体后，汇率、利率等多种金融价格进入长时期、大幅度波动之中，经济环境的不确定性日益增强，人们产生了规避风险强烈需求，国际金融业掀起了金融创新浪潮。 在世界经济一体化和现代信息技术革命等外在因素的推动下，各种金融衍生工具应运面生。金融衍生工具的出现，带来了世界金融业的一场革命，成为消除金融自由化过程中金融价格波动风险的主要手段。,一、金融衍生工具市场的概念 金融衍生工具(Financial Derivative Instrument)又称为金融衍生产品,是在股票、债券、货币、外汇、存贷款等传统的金融工具基础上衍生出来的新兴金融产品，是一种为交易者转移
2、风险的双边合约，其价值取决于或派生自基础金融工具或资产的价格及其变化。 金融衍生工具市场也称派生市场，是相对于基础市场而言的进行金融衍生工具交易的市场，既包括标准化的交易所交易，也包括非标准化的柜台交易， 即OTC交易。,二、金融衍生工具市场的特征与功能 （一）金融衍生工具市场特征： 1杠杆性: 金融理论中的杠杆性是指能以较少的资金投入控制较多的投资，即“以小博大”。金融衍生工具一般在达成交易时只要缴存相当于合约金额一定比例的权利金或保证金，便可得到相关资产的管理权，杠杆性十分明显。一般来说，高杠杆比率可以吸引众多投资者，使衍生市场更有活力，但也伴随高风险性，一旦投资决策失误， 投资者承担的风
3、险与损失也会成倍放大。,2虚拟性。 虚拟性是指金融衍生产品所具有的独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来一定收入的特征。 所谓虚拟性的产品，本身并没有什么价值，只是代表获得收入的权利，是一种所有权证书。金融衍生工具通过适时的持有和抛出即可获利，其价值增值过程脱离了实物运动，而且也导致相当一部分货币资本脱离了实物运动过程，形成虚拟资本,另外，,股票、债券等基础工具，在某种意义上是对实物资产的虚拟，而衍生金融工具又是对债券、股票等基础工具的进一步虚拟，具有双重虚拟性。 尽管衍生产品交易有助于增加其基础市场的流动性，间接促进生产过程或流通过程资金的获得，但它的利润不是生产利润的再分配，而是金融衍生
4、工具市场风险利润的再分配，是在衍生市场投资者之间来回转手的。,3定价的高科技性。 金融衍生工具的定价一直是一个相当艰深的问题。首先它根本无法按其成本定价；其次也无法通过市场的供求平衡来决定其价格。因此，衍生工具的定价方法从一开始就采取极为艰深的数理金融方法。随着金融衍生工具市场的发展，定价中所使用的技术、原理及设备都在升级换代，高科技性有增无减。,4高度的集中性。 由于金融衍生工具交易的技术水平较高，所以世界范围内的交易也主要集中于少数规模较大、实力较强的金融机构之间进行。 据统计，全球范围内参与此交易的机构数量不超过150家，全球金融衍生工具市场有关的信用风险大部分都集中到了这些金融机构，一
5、旦一家机构突然倒闭或无法履约，整个衍生产品市场就会流通不畅，引至一连串违约事件，加深金融恐慌，会对世界金融体系的稳定产生威胁。,（二）金融衍生工具市场的基本功能包括： 1转移和分散风险功能 金融衍生工具诞生的原动力就是风险管理，因此，转移和分散风险是金融衍生工具市场最基本的功能，也是金融衍生工具市场赖以存在和发展的基础。 金融衍生工具可以使投资者有效地转移和分散市场风险、信用风险及流动性风险等。如远期合约买卖双方通过签订远期合约，来固定将来实际交割时的利率、汇率等价格，在一定程度上避免了利率和汇率风险，以实现固定成 本，稳定收益的目的。,2价格发现功能 金融衍生工具市场能反映各种金融商品的内在
6、价格信息。通过交易所内激烈的公开竞价形成了市场均衡价格，综合反映了交易者当时和未来对某种金融商品价格的观点和预期，使未来价格得以发现。 金融衍生工具市场形成的价格也为市场以外的金融商品的交易提供了有用的价格信息，成为指导生产、合理配置社会生产要素的重要依据。,3提高市场流动性 金融衍生工具市场由于具有风险转移和价格发现机制，明显增强了市场流动性，吸引了众多的投资者，交易数量大大增加，从而提高了资本运用速度和效率。 金融衍生工具市场的投机力量对市场价格的发现和传播、市场风险的转移、市场流动性的提高，使基础市场得以正常运作。,三、金融衍生工具市场的风险 虽然金融衍生工具市场的快速成长、发展和扩大，
7、同时伴随着在信息技术和计算机技术发展推动下的商业银行和投资银行的现代化和金融全球化，对提高全球国际金融市场的效率发挥着重要的正面作用，提高了整个社会经济运行的效率。 但衍生工具市场的高风险性、杠杆性、虚拟性等特征，使衍生工具市场成为一把双刃剑。例如:,如1997年开始的东南亚金融危机事件，引起人们重新审视金融衍生工具市场的功能与风险。东南亚金融危机中，金融衍生工具被滥用，使得衍生产品市场没有在市场波动时起到稳定市场的作用。 1998年9月，以全球金融动荡和俄罗斯金融危机为起因，利用多种衍生金融工具进行对冲操作，出现巨额亏损，濒临破产。 具体的风险有：,1市场风险 具体来说，金融衍生工具市场的风
8、险包括如下几类： 市场风险指因利率、汇率、证券行情等市场价格变动造成金融资产价值亏损的风险。 包括两部分： （1）采用衍生工具保值未能完全规避价格变动风险。 （2）衍生工具本身就具有的很高的价格变动风险，即 金融衍生工具本身杠杆作用对风险的放大。,2流动性风险 流动性风险指衍生产品合约持有者无法在市场上找到出货或平仓机会造成的风险。 流动性风险的大小取决于合约标准化程度、市场交易规模和市场环境的变化。场内交易的标准化合约的标准化程度较高，市场规模大，交易者可随时根据市场环境变化决定头寸的抛补，流动性风险小；而在OTC（柜台交易市场）市场上，每一份合约基本上都是根据特殊需要设计的，很难完成抛补，
9、流 动性风险很大。,3信用风险 信用风险指交易对方可能不履行合约时所导致的风险。主要表现在像远期、OTC市场上。在OTC市场中，违约风险是双向的，只要一方违约，合约便无法执行，银行或安排交易的公司只是充当交易中介人，能否如期履约完全取决于双方的资信，所以容易发生信用风险。,4.结算风险 结算风险指交易对手无法按时付款或交货所造成的风险。多数结算风险是由于时差和结算方式不同所导致的。 5操作风险 指由不适当的交易处理系统或管理系统导致的财务亏损的风险。风险的形成可能是内部会计控制制度不健全，工作人员经验不足，作业流程不完善，未经授权进行交易，计算机系统不稳定等原因。,6法律风险(Legal Ri
10、sk) 法律风险指因合约无法履行或草拟条文不足引致损失的风险。包括合约条文的缺陷、法律不明晰，或在破产和财政困境时不能履行合约的风险。 除此之外，衍生金融交易市场具有其他风险，如经纪商的道德风险、交易商的犯罪风险都应予以重视。,四、金融衍生工具市场的发展趋势 1金融衍生工具市场的全球一体化趋势 衍生市场的全球一体化反映在衍生市场的交易所业务中： 各地主要交易所之间以及小交易所之间的交易联系不断扩大。也有通过联合和兼并以扩张市场份额，如瑞士交易所(Soffex)和德国交易所(DTB)于1996年底宣布进行战略性联合，为衍生工具交易创造共同的技术平台，并将它们的清算和结算系统结合在一起。再如,美国
11、主要的衍生产品交易市场芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CFE)，已经和国外交易所建立了联系。仅在1996年，芝加哥商品交易所就和法国国际期货交易所(MATIF)、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)以及德国期货交易所(DTB)这三个欧洲主要的衍生产品交易所建立了联系,如国际金融市场的不稳定因素，都有可能加剧汇率、利率的短期波动，加大市场上保值和投机两方面的需求，推动衍生产品市场的发展。 其次，金融证券化趋势为衍生产品的创新和市场的持续扩张提供了动力，技术进步为金融创新活动提供了技术上的可行性。 最后，新兴市场国家巨大的发展潜力将带动金融衍生市场的规模扩张。,本章练习题: 1、离岸金融市场与在岸金融市场有何区别？举例说明 2、如何理解国际融资趋向证劵化？ 3、何谓欧洲货币市场？它主要分布在哪些地区？ 4、什么叫避税港型欧洲货币市场？ 5、简述国际资本市场分类。指出世界主要的资本市场 6、外国债券与欧洲债券的区别在哪里？举例说明。 7、何谓股票市场的一级、二级、三级和四级市场？ 8、世界主要股票平均价格指数有哪些？如何计算指数 9、什么是金融衍生产品？举例说明。 10、你如何理解金融衍生产品的杠杆性与虚拟性？,
