页岩气行业：从泡沫到革命前途不可限量

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1、页岩气：从泡沫到革命，前途不可限量页岩气：从泡沫到革命，前途不可限量 2013年度大宗材料行业投资主题报告 大宗材料行业研究团队大宗材料行业研究团队 2012年12月 证券研究报告 渐飞研究报告 - 核心观点核心观点 美国页岩气行业十年磨一剑，厚积而薄发美国页岩气行业十年磨一剑，厚积而薄发 全球页岩气开发复制“美国模式”困难不少全球页岩气开发复制“美国模式”困难不少 页岩气地缘政治大棋局中的重要筹码页岩气地缘政治大棋局中的重要筹码 页岩气：从泡沫到革命非常规气的常规化页岩气：从泡沫到革命非常规气的常规化 页岩气革命东风带来产业转型升级投资良机页岩气革命东风带来产业转型升级投资良机 投资建议技术

2、服务和设备管网先行投资建议技术服务和设备管网先行 P2 建设和生产阶段建设和生产阶段：1）上游：勘探开发+技术服务；2）中游：勘探开发钻井钻头等 机械设备、辅助原料（比如压裂液）等；3）下游：收集、输送和分销管网建设，以 及LNG配套的液化气化设备和储存运输设备； 运营阶段运营阶段：1）储存输送管道和LNG运输运营；2）市场发展：天然气现货市场的 改革和期货等金融市场的培育和发展。 渐飞研究报告 - P3 美国经验美国经验 1 美国页岩气行业美国页岩气行业 十年磨一剑，厚积而薄发十年磨一剑，厚积而薄发 渐飞研究报告 - 美国天然气行业美国天然气行业从常规气到非常规气的变革（从常规气到非常规气的

3、变革（1） 以天然气产量来衡量，美国天然气行业发展大致可以分为3个阶段。 2011年，美国天然气产量达到6,514亿立方米，创历史新高，但美国天然 气勘探开发行业的集中度很低，存在不少独立天然气勘探开发公司。 图表图表1 1：美国天然气日均产量创历史新高：美国天然气日均产量创历史新高图表图表2 2：美国天然气产量集中度非常低（：美国天然气产量集中度非常低（20112011） 资料来源：BP，US Census，光大证券研究所资料来源：BP，NGSA，光大证券研究所 美国经验美国经验 0 100 200 300 400 500 600 700 1906 1910 1914 1918 1922 1

4、926 1930 1934 1938 1942 1946 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 美国天然气日均产量（亿立方英尺） 6% 4% 4% 3% 3% 56% ExxonMobil Chesapeake Energy Anadarko Devon Energy Encana BP ConocoPhillips Southwestern Energy Chevron WPX Energy EOG Resources Shell Apache Petrohawk Ene

5、rgy Occidental Ultra Petroleum QEP Resources El Paso Energy EQT Resources Cabot Oil & Gas 其他 P4 渐飞研究报告 - 美国天然气行业美国天然气行业从常规气到非常规气的变革（从常规气到非常规气的变革（2） 页岩气和致密气等非常规气逐步取代常规气成为美国天然气增产的主 力。 非常规气的兴起强化了美国天然气勘探开发行业极度分散的状况。 展望未来，美国东北部地区的页岩气增产潜力最大。 图表图表3 3：页岩气是美国天然气增产主力（万亿立方英尺）：页岩气是美国天然气增产主力（万亿立方英尺）图表图表4 4：美国东北页

6、岩气增产潜力最大（万亿立方英尺）：美国东北页岩气增产潜力最大（万亿立方英尺） 资料来源：EIA资料来源：EIA 美国经验美国经验 P5 渐飞研究报告 - P6 技术突破和持久创新是页岩气等非常规气持续开发的保障（技术突破和持久创新是页岩气等非常规气持续开发的保障（1） 截至目前，推动美国页岩气革命向纵深发展最为重要的技术突破是水平 井（Horizontal Drilling）和水力压裂（Hydraulic Fracturing）。 据专家预测，未来10年，美国60%-80%的现有天然气钻井需要采用水力 压裂技术来维持生产。 图表图表5 5：水力压裂技术在美国油气田开发中广泛应用：水力压裂技术在

7、美国油气田开发中广泛应用图表图表6 6：水平井和水力压裂技术的工作示意图：水平井和水力压裂技术的工作示意图 资料来源：DOE资料来源：Chesapeake Energy 美国经验美国经验 渐飞研究报告 - P7 技术突破和持久创新是页岩气等非常规气持续开发的保障（技术突破和持久创新是页岩气等非常规气持续开发的保障（2） 水平井技术能够在那些垂直井鞭长莫及的储层进行勘探开发，可以提升 油气田产量，而且所需的钻井数也会下降。 美国天然气旋转钻机数曾经历过持续多年的快速增长，随着技术不断创 新，水平旋转钻机数量开始大幅上升，逐步替代了垂直旋转钻机。 图表图表7 7：美国天然气旋转钻机数经历过爆炸式增

8、长：美国天然气旋转钻机数经历过爆炸式增长图表图表8 8：美国水平旋转钻机数量大幅增加：美国水平旋转钻机数量大幅增加 资料来源：Baker Hughes资料来源：Baker Hughes 美国经验美国经验 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 87/07 89/07 91/07 93/07 95/07 97/07 99/07 01/07 03/07 05/07 07/07 09/07 11/07 美国天然气旋转钻机数 美国原油旋转钻机数 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 91/01 92/01 93/01 94/

9、01 95/01 96/01 97/01 98/01 99/01 00/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 水平旋转钻机数 定向旋转钻机数 垂直旋转钻机数 渐飞研究报告 - P8 国际油气勘探开发公司向非常规气勘探开发倾斜国际油气勘探开发公司向非常规气勘探开发倾斜 ExxonMobil等油气跨国公司加大了对非常规气的投资和开发力度。 图表图表9 9：20092009年以来油气勘探开发跨国公司并购交易对非常规气资产青睐有加年以来油气勘探开发跨国公司并购交易对非常规气资产青睐有加 资料

10、来源：Bloomberg 美国经验美国经验 宣布日期宣布日期目标资产目标资产收购方收购方转让方转让方 交易金额交易金额 （百万美百万美 元元） 支付支付 方式方式 交易交易 状态状态 2012/10/25Beryl Area Fields and Scottish Area Gas EvacuationRoyal Dutch ShellHess Corp525 现金待完 2012/10/22Rosneft OAOBP4,799 现金待完 2012/10/17Celtic ExplorationExxonMobil2,955 现金待完 2012/9/20Bakken Shale AssetsEx

11、xonMobilDenbury Resources1,600 现金待完 2012/9/12Permian Basin propertiesRoyal Dutch ShellChesapeake Energy1,935 现金完成 2012/8/21多个目标Royal Dutch ShellChevron450 现金待完 2012/4/958,400 net acres/Texoma Woodford PlayExxonMobilChesapeake Energy590 现金完成 2012/1/3Liquids-rich area of Utica ShaleTotalChesapeake Ene

12、rgy等700 现金完成 2011/12/6Elgin Franklin Oil & GasTotalGDF Suez790 现金完成 2011/7/15Petrohawk Energy CorpBHP Billiton14,887 现金完成 2011/3/30Uganda Exploration AreasTotalTullow Oil1,467 现金完成 2011/3/2NovaTek OAOTotal4,237 未公布完成 2011/3/2NovaTek OAOTotal800 未公布完成 2011/2/22Fayetteville Shale AssetsBHP BillitonChe

13、sapeake Energy4,750 现金完成 2011/2/21Operation Contracts in 21 Oil and Gas Blocks IndiaBPReliance Industries7,200 现金完成 2010/12/23Fayetteville Shale AssetsExxonMobilPetrohawk Energy650 现金完成 2010/12/17多个目标TotalSuncor Energy1,729 现金完成 2010/11/9Atlas EnergyChevron4,916 现金完成 2010/7/20Ellora EnergyExxonMobil

14、813 现金完成 2010/7/7UTS EnergyTotal1,254 现金完成 2010/5/28East ResourcesRoyal Dutch Shell4,700 现金完成 2010/4/27多个目标BPTotal991 现金完成 2010/4/27Value Creation GroupBP900 现金完成 2010/3/24Elf AquitaineTotal598 现金完成 2010/3/11Deepwater AssetsBPDevon Energy7,000 现金完成 2010/1/4Upstream Barnett Shale AssetsTotalChesapeak

15、e Energy800 现金完成 2009/12/14XTO EnergyExxonMobil41,367 股票完成 渐飞研究报告 - P9 美国天然气开发突飞猛进，上下游关联行业协同壮大（美国天然气开发突飞猛进，上下游关联行业协同壮大（1） 伴随着美国天然气开发日益壮大，Schlumberger、Halliburton和Baker Hughes等一批优秀油气服务公司脱颖而出。 美国油气服务公司业绩明显受益于页岩气开发持续成功的推动。 图表图表1010：SchlumbergerSchlumberger的油气服务业务收入创新高的油气服务业务收入创新高图表图表1111：美国油气服务公司股价走势（：

16、美国油气服务公司股价走势（9999年年1 1月月=100=100） 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 美国经验美国经验 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 油气服务业务收入（百万美元） 油气服务营业利润率（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 99/01 99/09 00/05 01/01 01/09 02/05 03/01 03/09 04/05 05/01 05/09 06/05 07/01 07/09 08/05 09/01 09/09 10/05 11