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1、公司金融（1-6 章） 公司金融：公司的金融，站在公司的角度研究面对的一切公司金融问题。 第一章现代公司制度 公司的概念：分为个人所有制企业、合伙制企业、公司制企业 公司制企业：由股东、董事会成员和公司的高层管理者构成 特征：股权可以转让、股份具有无限存续权、股东的责任仅限于其投入公司所有权的 资金 类型：有限责任公司、股份有限公司、国有独资公司 一、关于公司目标的几种观点 1、利润最大化 这是典型的传统公司目标，但存在以下问题：1）利润是会计体系的产物。会计体系本身 对公司经营状况有一定扭曲作用，此指标无法准确反映公司经营状况；2）利润容易被调整。 通过盈余管理被管理层调整；3）短期行为。公
2、司利润一般以年度数据作为考核依据，导致 管理者为满足当前的利润要求而舍弃长远利益。 2、收入最大化 收入最大化与公司规模扩大有关，但规模扩大并不意味着公司股东财富和公司利润最大 化。如过度投资行为。 3、管理目标 比如市场份额最大化就是这样的管理目标。 4、社会福利指标 如政府企业往往将社会福利最大化作为其目标，如医院，其目标是以可以支付的成本来 提供合理的医疗服务，但这类目标仅是十分个别的现象。 5、股东财富最大化（最根本） 也称为股东价值最大化、公司价值最大化。公司属于股东，公司财富也就是股东财富。 另外，也有人认为是相关利益者(Stakeholder)利益最大化。 公司金融就是研究使股东
3、价值最大化的各种财务决策，如融资、投资与股利分配政策等。 这种明确的目标也明确了相关的理论与模型。 实际研究中，往往用股票价格最大化代替股东价值最大化，使定量研究成为可能。 二、公司理财的目标函数,1,目标函数往往用某些函数或变量（如利润、规模、价值等）最大化或是某些函数或变量 （如风险、成本）最小化来表示。 公司金融理论中将股东财富最大化作为目标函数。任何理财决策如果能提高股东财富就 是好的决策。 第二节 公司的运营 一、所有权与经营权的分离 所有权与经营权的分离是现代公司的基本特征。这种分离带来股东与管理层利益不一致 （称为管理层动机问题、道德问题等），是实现公司价值最大化的主要障碍。 为
4、缓和管理层与股东动机差异，可以设计激励机制和监督机制。 也可以设计科学的公司治理结构，如董事会结构来减少管理层动机问题。 二、委托代理理论（股东与管理层、股东与债权人目标不一致） 委托代理理论由 Jensen & Meckling 在 1976 年提出，也称为代理问题、代理成本等。 按代理理论，经济资源的所有者是委托人，负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人 。 代理成本可区分为监督成本、守约成本和剩余损失。 监督成本：外部股东为了监督管理层过度消费或磨洋工而耗费的支出； 守约成本：代理人为了取得外部股东的信任而发生的支出，如聘请外部独立审计、定期发布 报告等； 剩余损失：由于委托人与代理
5、人的利益不一致导致的其他损失。 代理理论还认为，代理人拥有的信息比委托人多，代理人会利用信息优势为自己牟利， 并损害委托人的利益，如修建豪华办公室、购置高级轿车、旅游度假等。 信息不对称理论：在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的，掌 握信息比较充分的处于比较有利的地位，而信息不充分的则处于不利地位 在公司的代理问题中，主要有二种代理关系：一是股东与管理层；二是股东与债权人。 1、股东与管理层的冲突 冲突源自二者目标函数不一致，缓解冲突主要通过内部治理机制与外部治理机制实现， 具体而言有： 1）管理层面临被解雇的威胁。 股东大会是公司最高权力机构，董事会是最高决策机构。股东大会选
6、举董事组成董事会， 董事会任免管理层。,2,3,被接管的威胁 股价低导致被收购，结局是管理层被解雇，即使留任，其权力也受到很大限制，但新兴市 场的资本市场不完善，限制了此机制的发挥。 管理者市场的竞争 也称为经理人市场竞争，我国类似的是猎头市场。 激励机制 这是最为常用、适用范围最广的解决代理问题的模式。如现金奖励、股票期权、绩效股份。 2、股东与债权人的冲突 债权人目标是到期获得本金与利息，公司目标是借款增加营运资金，取得更高收益。 二者冲突根源：对现金流量要求权的本质差异。 当公司营运成功时，债权人不能分享收益的上升，当公司营运失败时，债权人要承担大 部分成本。 公司可能通过以下方法损害债
7、权人利益： 提高财务杠杆比率。发行新债，增加旧债风险，市场价值下降，债权人遭受损失。(百度 ：次级债券) 投资比债权人风险预期高的项目。高风险项目如果成功，能为股东带来更高回报，而债 权人无法分享。 增加股利支付。经验证明，股利增加会导致股价上涨，并使债券价格下跌。 因此债权人往往在借款合同中加入限制性条款，以保证公司遵守合同与债权人和睦相处。 三、公司治理 公司治理以公司法与公司章程为依据，以简约方式规范公司各利益相关者的关系，约束 他们之间的交易。 公司治理的功能是配置权、责、利。 公司治理结构：是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度 安排，主要由股东大会、董事会、
8、监事会等公司机关组成。 公司治理的目的不是相互衡量，而是设计能保证公司做出科学决策的方式与途径。 公司有效运行和科学决策需要：内部治理机制与外部治理机制。 四、公司理财和财务经理的作用 公司理财方面的各项决策是使公司在其治理结构下实现公司价值最大化目标的决定性的 手段。公司理财和财务经理在公司运营中的主要作用为：,4,确保公司的正常运转。预测未来资金需求，做好融资安排； 优化公司的融资能力。财务经理要制定财务决策，使公司财务状况尽量符合资本市场的 要求，提升融资能力； 辅助公司的战略决策。包括资金来源、使用计划和资金成本等。 第三节 公司理财的内容 公司理财的内容就是投资决策、融资决策和利润分
9、配决策。 研究这些问题需要一些基本工具，如现值、财务报表分析、资本成本、风险等。因此公司 财务内容分为四大部分：公司理财的理论工具； 投资决策机构； 融资决策机构； 利润分配决策机构。 一、理论工具 1、现值 计算现值需要地项数据：预期现金流量和相应的折现率。这些现金流量包括： 年金：在相等时间间隔内连续发生的相等的现金流量； 增长年金：每期年金以固定比率增长； 永续年金：持续到永远的固定年金； 增长永续年金：持续到永远、有固定增长率的年金。 2、财务报表分析 3、资本成本 只有当项目的预期收益率大于股东自己直接投资的金融资产的预期收益率时，项目才是 可行的。金融资产的预期收益率就成为资本成本
10、。 4、风险和收益 高风险应该得到高收益，这就需要用一些模型去度量风险。 CAPM 和套利定价模型是二个常用模型。他们表明只有不能通过分散投资而被消除的风 险才能得到补偿。此二个模型已经成为现代公司金融的重要理论基础和运用工具。 二、投资决策 投资是最基本的财务决策。包括实物投资与证券投资，投资活动的本质是对公司所拥 有的资金这一稀缺资源进行有效分配。,公司理财的首要功能就是为公司提供能够优化这种资源分配的框架结构。投资决策可分 为：1、直接投资与证券投资 2、经营性投资和战略投资：经营性投资与日常经营关系密切，战略投资指收购或进入 新行业等。 3、长期投资和短期投资 三、融资决策 二种融资方
11、式：股权融资和债务融资。 资本结构就是权益资本与债务资本的比例。 公司理财要决定是否融入资金，发行何种债券提供合理建议，在考虑税收和外部监督基 础上，可以得出合理的融资结构。 四、股利决策 广义的股利指公司给予股东的任何现金回报。公司从外部筹措资金要花费很多时间，成 本也高；从内部筹资，即将利润留作保留盈余，节省费用，但过低股利会引起投资者不满， 引起股价下跌。 股利决策受很多因素影响，如税法、未来投资机会以及资金来源与成本等。,第三章 价值衡量 第一节 货币的时间价值 一、货币时间价值的概念：指货币在不同的时点上具有不同的价值。它是生产经营过程中 价值运动方面形成的价值增量，只要借贷关系存在
12、，它必然要发生作用。 货币的时间价值，在不考虑风险及通货膨胀条件下，由全社会平均的资金利润率来决定。 充分的竞争使全社会平均的无风险报酬率平均化，等量资本获得等量利润。因此，从定量上 分析，货币的时间价值实质上是在不考虑通货膨胀条件下全社会平均的无风险报酬率。 实际上，通常用银行存款利率或国债利率来表示货币的时间价值。 二、货币时间价值的计算 1、单利终值和现值的计算 单利只计算本金所带来的利息，不考虑利息再产生的利息。,2、复利终值和现值的计算,5,复利的利息在下期也转作本金并与原来的本金一起再计算利息。计算公式为：,3、年金终值和现值的计算（重点计算题） 按付款时点的不同分为后付年金和先付
13、年金。后付年金也称普通年金，它是在每期期末 等额的系列收款、付款的年金； 先付年金也称预付年金，它是在每期期初等额的收款、付款的年金。通常不加说明的为 后付年金。 1）后付年金终值和现值的计算,终值计算公式为：,或,现值现金流量图,现值计算公式为,或,6,例 3.5：某生产线市价为 16 万元，可使用 5 年，假定使用期满后无残值。如采用租赁取 得，每年年末要付租金 4 万元，租期 5 年，利率为 8%，问应该买还是租？ 解：租金的现值为：,应选择租赁。,2）先付年金终值和现值的计算,现金流量图为：,计算公式为：,或,现金流量图为：,计算公式为：,或,7,例 3.6：某房总价为 108 万元，
14、银行提供 7 成 20 年按揭贷款，客户需每年等额向银行还 款，利率为 6%，客户每年年初应还款多少？ 解：V0=10870%=75.6 万元。,3）永续年金现值的计算,例 3.7：某商标能为公司每年带来 30 万元超额收益，若市场无风险资金利润率为 6%， 问商标现在价格为多少？ 解：V0=30/6%=500 万元。,4、关于计息期的确定和贴现率的计算 计息期的确定。 一般以年为计息期，也可以是半年、季、月甚至天，若以季为计息期，就要采用计息季 数和季利率。可将年利率除以 4 换算成季利率。 贴现率的计算。 先求年金现值(或终值)系数，再求贴现率。,例 3.8：某银行提供 12.6 万元贷款
15、供客户买车，银行要求客户在未来 5 年每年年末等额 还款 3 万元，问银行利率为多少？ 解：,得到： 查年金现值系数表，系数为 4.212，n 为 5，则对应的i 为 6%,0,8,i,V A,第二节 利息率与贴现率 利息率是资金时间价值的表现形式，能不能说资金的时间价值就是利息率呢？ 如果说利息率就是资金的时间价值，那么资信不同的企业在同一时间发行债券，为什 么会利息率不同呢？ 显然，利息率不仅仅是资金的时间价值，也包含债权人在投资时承担了一定的风险而 相应获得的一部分风险价值的补偿。 有时可设定目标贴现率作为必要报酬率。 一、均衡利率（自己看书） 二、利率的期限结构理论（自己看书） 三、关
16、于利息率与贴现率的再认识（自己看书） 第三节 有价证券估价债券估价 一、有价证券概述 有价证券是对某种有价物具有一定权利的凭证。它能给持有者带来收入，因此有价格， 它是虚拟资本，是筹措资金的手段。 有价证券可分为：权益类与债权类有价证券。 对有价证券估价，就是计算其产生的现金流量的现值。 由于债券未来现金流确定，只存在折现率问题，因而债券的估价模型的实际意义比股票 的大得多。 二、债券的概念与特点 债券是向社会合法发行，承诺按期还本付息的债权凭证。 特点有：1）期限较长；2）流动性较强；3）风险较小；4）收益较为稳定； 三、债券估价方法 这里讨论的是在忽略其他影响因素的前提下，只分析债券的理论价格与市场利率关系 1、附息债券的估价 附息债券(Bond with coupons)，指定期支付利息的债券,价格与市场利率成反比,9,例 3.9：面值 1000 元，5 年期，票面利率 6%，每年付息一次，市场利率 8%，其发行时 报理论价格为：,问：当市场利率等于多少时（票面利率），理论价格等于面值或大于面值。 2、一次还本付息债券的估价,例 3.10：
