《2019年经济与资本市场展望：凤凰涅槃》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2019年经济与资本市场展望：凤凰涅槃（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观年报宏观年报 2018 年年 11 月月 28 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 寻找经济增长的新动能兼论为何 提出竞争中性2018.11.23 地方经济的出路在哪儿？三季度 地方经济全景观察2018.11.19 如何托住下滑的消费？来自美英 日的减税经验对比2018.11.12 日本的尝试， 我们的启示日本财政 政策的比较2018.11.05 增值税减并展望：效果几何，谁更受 益？财税改革系列之七 2018.10.30 债务的轮回与启示 从金融周期看 历次危机2018.10.30
2、个税专项抵扣，减税力度多大？ 2018.10.21 意大利为何成为欧洲最大变数？ 意大利的局势变化与影响2018.10.19 复苏后的下一步美国经济的现状 与变化2018.10.15 减税几时有？财税改革系列之六 2018.9.25 减税治好了“英国病”财税改革系列 之五2018.09.25 美国税改的前世今生财税改革系 列之四2018.09.25 二孩也拯救不了出生率？ 出生率 低迷的前因后果2018.09.12 社保征管改革：影响几何，如何破局？ 财税改革系列之三2018.09.10 新兴经济体风险的再梳理 2018.09.03 如何看待升温的通胀预期？ 2018.08.27 三四线城市消
3、费怎么看？经济结 构系列之三2018.08.21 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email: 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 凤凰凤凰涅涅槃槃 2019 年经济年经济与资本市场展望与资本市场展望 Table_Summary 投资要点：投资要点：
4、举债发展经济、已经没有出路。举债发展经济、已经没有出路。今年以来，内需持续下滑，外需受到贸易冲突的 挑战，经济面临着内忧外患的双重压力。但经济下行在中国并不是新鲜事，过去 10 年我们曾多次遇到过， 以往我们每一次都可以靠举债来轻松应对。 但是经过三 轮加杠杆之后，目前我国的企业、政府和居民部门债务率都处于历史顶峰，中国 经济的整体债务率也处于 250%的历史顶峰，和美国次贷危机之前的水平十分接 近、没有上升空间了。由于这一次没法通过举债来简单解决了，反映到资本市场 上，就是大家对长期前景产生了担心。 去杠杆收货币、驱逐违约劣币。去杠杆收货币、驱逐违约劣币。中国所面临的是巨额债务的问题，而这其
5、实并不 罕见，美国 08 年和日本 90 年都是类似的问题。根据达里奥的研究，要解决巨额 债务问题、实现完美去杠杆，关键要做好四件事：货币紧缩、债务违约、重新创 造货币、以及财富再分配。去杠杆第一步：货币从超发到紧缩。去杠杆第一步：货币从超发到紧缩。从 08 年到 17 年，中国的 M2 年均增速为 15.4%，包含表外货币的银行总负债年均增速为 17.1%，远超同期经济增速，说明过去货币严重超发。但 18 年中国的 M2 增速降 至 8%，银行总负债增速降至 7%，这说明货币紧缩已经发生了，源于我们从 17 年开始下决心去掉金融杠杆、18 年逐步关掉了影子银行。去杠杆第二步去杠杆第二步：债务
6、：债务 违约已经开始。违约已经开始。 今年债券市场已经有 100 多只债券违约， 违约总金额达 1000 亿， 超过前四年的总和，说明去杠杆的第二步也已经发生，放开债务违约其实是在惩 罚过去举债投机的行为。 减税让利于民，奖励良币回归。减税让利于民，奖励良币回归。如果用人体来做比方，过去货币超发相当于血液 淤积在部分身体器官，比如地产和融资平台，其实就变成肿瘤了。而货币紧缩和 债务违约相当于做手术把肿瘤切掉了。去杠杆第三步：去杠杆第三步：重新创造货币重新创造货币。对于一个 做完手术的病人，首先需要的是外部输血，所以央行今年以来四次大幅降准其实 是正确的选择。去杠杆第四步：重新分配财富。去杠杆第
7、四步：重新分配财富。但靠外部输血始终是个病人，要 想真正康复， 需要我们的身体器官恢复健康、 能够自然造血， 而从美国的经验看， 其实靠的是财政出面帮居民和企业部门减负、把钱多分一点给穷人。需要财政减需要财政减 税，迟到但未缺席税，迟到但未缺席。今年上半年，我国税收增速远高于经济增速，宏观税负还在 上升，但 3 季度税收增速明显下降，10 月份税收增速甚至转负，说明减税终于 发生了，这归功于 5 月份增值税税率下调和 10 月份个税起征点上调，减税迟到 但未缺席。减税让利于民，经济繁荣基石。减税让利于民，经济繁荣基石。过去我国经济处于起飞阶段，可以靠 政府来集中力量办大事。但现在我们的经济体量
8、这么大，外需已经不够我们发展 了， 必须要回到内需， 而且很多模仿的对象已经被我们超越了， 需要靠自己创新。 而只有减税给居民，大家才有钱消费；只有减税给企业，大家才有钱创新。所以 减税所代表的小政府、 大市场是中国经济走向繁荣的必经之路。 而应对贸易摩擦， 更需要减税降费来增强我们的实力。而打赢三大攻坚战代表国内政策转向公平优 先，但并未否定效率的重要性，而减税是兼顾公平与效率的最佳选择。 中国资本市场，迎接历史机会。中国资本市场，迎接历史机会。美国强大全靠创新，华为代表中国希望。美国强大全靠创新，华为代表中国希望。今年三 季度以来，美联储加息和缩表的节奏加快，美债利率创下新高，美股高位承压
9、。 美国经济出现减速迹象，但其研发创新驱动是可持续的经济增长模式，不会出现 长期大萧条。美国经济的强大在于占据了制造业最高端的研发设计，而居民资产 通过年金投入优秀科创公司，一起享受创新红利。过去中国企业处于制造业的最 低端，但是华为的手机售价开始和苹果接近，如果能多一些华为，就可以为中国 居民创造巨额财富，化解地产泡沫。收缩货币打击投机，收缩货币打击投机，减税降费股债双牛！减税降费股债双牛！为 什么华为只有一个？因为货币超发环境下，大家首选是地产投机，做恒大、做碧 桂园！如果未来我们下决心收缩货币、减轻税负，那么将会有越来越多的企业会 像华为学习，中国的研发创新将充满希望。美国里根在 80
10、年代开启了收缩货币、 大幅减税的新政，带来了股债双牛的行情，我们在过去两年的金融去杠杆带来了 今年的债券牛市，而我们相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！ 宏观研究宏观年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 举债发展经济、已经没有出路 . 6 2. 去杠杆收货币、驱逐违约劣币 . 8 2.1 巨债问题时常发生，如何完美去杠杆？ . 8 2.2 去杠杆第一步：货币从超发到紧缩 . 8 2.3 去杠杆第二步：债务违约已经开始 . 10 3. 减税让利于民，奖励良币回归 . 11 3.1 重新创造货币，央行降准输血 . 11 3.2 财富再度分配，需要财政减税 .
11、 13 3.3 减税让利于民，经济繁荣基石 . 15 4. 中国资本市场，迎接历史机会 . 18 4.1 美国强大全靠创新，华为代表中国希望 . 18 4.2 收缩货币打击投机，减税降费股债双牛！ . 21 宏观研究宏观年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 工业增加值和发电量增速（%） . 6 图 2 工业企业收入和利润增速（%） . 6 图 3 政府加社会融资总量和 GDP 增速（%） . 6 图 4 经济交易的两种模式 . 7 图 5 经济增长与债务周期 . 7 图 6 非金融企业部门债务率（%） . 7 图 7 居民部门债务率（%） . 7 图 8 中国社会总杠杆率 . 7 图 9 美国、日本、中国债务率（%） . 8 图 10 完美去杠杆的四大要素 .
