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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2016年11月22日 食品饮料 增持（维持） 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 王楠王楠 执业证书编号：S0570516040004 研究员 010-63211166 1食品饮料食品饮料:供应链和标准化体系是扩张基 础 供应链和标准化体系是扩张基 础2016.11 2 福成股份福成股份(600965):5 亿元收购浙江钱江陵 园 亿元收购浙江钱江陵 园 60%股权股权2016.11 3食品饮料食品饮料:实现品牌人格化，注重网购细 节体验
2、 实现品牌人格化，注重网购细 节体验2016.11 资料来源：Wind 并购并购渐近渐近尾声，新兴市场仍有机遇尾声，新兴市场仍有机遇 世界啤酒行业现状分析 过去十年行业整合总体由并购驱动，目前可能接近尾声过去十年行业整合总体由并购驱动，目前可能接近尾声 过去十年世界啤酒行业的整体结构发生了由分散式到板块化得变化，通过 并购整合，行业结构由多头竞争向寡头垄断转变。其中，百威英博通过在 全球多市场的连续并购，成长为啤酒行业老大，2015 年并购全球排名第二 的萨博米勒是里程碑式并购，标志着此后全球市场范围内的大规模并购潮 渐近尾声。 百威英博在成本控制上独具优势，收购萨博米勒巩固行业地位百威英博在
3、成本控制上独具优势，收购萨博米勒巩固行业地位 百威英博在生产模式上具有优势，严格的低成本策略产生了丰厚的单位销 量利润，百威英博快速收回成本。喜力集团主推高品质啤酒，但经营成本 较高，单位利润低。萨博米勒以低端产品为主，单位销量收入偏低。嘉士 伯集团同时拥有高中低端品牌，发展相对均衡，经营策略介于上述之间。 传统市场结构相对固化，新增长动力可能来自非洲和亚洲传统市场结构相对固化，新增长动力可能来自非洲和亚洲 在百威英博并购萨博米勒后，全球市场结构发生了较大变化，新巨头成为 全球啤酒业巨无霸。而在东西欧等相对成熟的市场上，喜力、嘉士伯等集 团以超高品质占据优势。近年啤酒行业的主要增长点集中在亚洲
4、和非洲， 各大啤酒集团在这两个市场并购动作不断，试图以当地品牌为突破口争抢 市场份额。目前，百威英博、喜力、嘉士伯等集团均有低度酒和苹果酒等 相关产品出现，未来寻求新的行业增长点可能以此类新型产品为突破。 资本发挥重要作用，可得资本决定占有市场份额及速度资本发挥重要作用，可得资本决定占有市场份额及速度 总结全球大型啤酒集团的发展历程，发现拥有雄厚资本的集团得以在短时 间内通过收购手段迅速扩大到不同市场，并以收购得来的当地啤酒品牌和 资产为基础，进一步发展业务，扩大份额，维持经营，回收资本。因此， 啤酒集团是否具有可得资本，在很大程度上决定了他们在新兴市场上的进 入和占有优势。 控制成本能力至关
5、重要，决定企业能否收回收购成本控制成本能力至关重要，决定企业能否收回收购成本 在世界几大啤酒集团中，成本控制能力较强的企业，如百威英博，通过削 减管理费用和营销费用等， 迅速在新进入的市场上完成资产整合投入生产， 并收回高昂的收购成本，并积累资本为下一轮收购蓄力。 品牌组合是重要资产，几大啤酒集团掌握进入优势品牌组合是重要资产，几大啤酒集团掌握进入优势 百威英博、喜力、嘉士伯均在发展过程中通过并购手段积累了大量品牌组 合，层次涵盖高、中、低三档，可根据不同市场需求决定品牌营销策略， 针对市场的需求及时调整，因而掌握了品牌组合上的市场进入优势。目前， 中国本土生产商品牌组合仍显单一。 风险提示：
6、宏观经济不确定性增强，啤酒等消费品市场萎缩，其他酒品类 迅速发展，挤占传统啤酒市场，大型啤酒生产集团之间的整合风险。 -24% -14% -4% 6% 16% 151116011603160516071609 食品饮料沪深300 行业评级：行业评级： 相关研究相关研究 行业走势图行业走势图 行业研究/深度研究 | 2016 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 世界啤酒行业巨头涌现 . 4 市场集中度高，前五大主要品牌市占率达 51% . 4 行业格局相对稳定，行业前五各具优势 . 4 百威英博通过并购模式进入市场，品牌组合丰富，中低端
7、产品为主 . 5 萨博米勒占据拉美非洲地区， 注重对当地品牌投资营销， 全球化品牌为辅 . 5 喜力啤酒高品质啤酒起家，品牌组合高端化，欧洲美国市场占优 . 6 嘉士伯兼有高中低端品牌，立足西欧市场，开拓亚洲市场 . 6 并购驱动市场占有率增长，并购潮接近尾声 . 6 百威英博合并萨博米勒，全球市场重新布局，新巨头分庭抗礼 . 6 主要啤酒企业各具优势 . 8 百威英博并购脚步不停，啤酒行业第一 . 8 频繁并购，迅速扩大市场份额，丰富产品组合，抢占行业先机 . 8 品牌组合多样化，兼具国际与本土品牌，迎合不同市场要求 . 8 发挥规模优势控制管理成本，吨啤利润行业最高 . 9 受各国反垄断监
8、管制约，收购萨博机遇风险并存 . 10 喜力啤酒注重啤酒品质，份额相对稳定 . 10 高端产品构成全球产品线，世界市场占有率稳定 . 10 东西欧市场贡献主要收入，亚非市场成长迅速 . 12 高收入伴随高成本，盈利空间被挤压 . 14 嘉士伯集团占据欧洲市场，扩大亚洲业务 . 14 啤酒品牌区域集中度高，高端低端产品共同发展 . 14 传统欧洲市场持续占优，新型亚洲市场销量持续增长 . 15 中国并购整合动作不断，打造中国西南综合啤酒平台 . 16 结论一：资本发挥重要作用，收购当地优势品牌迅速扩大市场占有率 . 18 结论二：充分发挥规模效应，控制成本能力决定发展速度 . 19 结论三：丰富
9、品牌组合，组合丰富度提升市场进入优势 . 20 世界性啤酒集团通过并购扩张市场，品牌组合包含历史悠久高端品牌 . 20 中国啤酒集团高端品牌少，市场定位尚待完善 . 21 风险提示 . 22 宏观经济不确定性增强，啤酒等消费品市场萎缩 . 22 其他酒品类迅速发展，挤占传统啤酒市场 . 22 大型啤酒生产集团之间的整合风险 . 22 行业研究/深度研究 | 2016 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1： 世界前四大啤酒酿造商市场占有率变化情况（%） . 4 图表 2： 2010-2015 年澳洲市场占有率情况（%） . 5 图表 3： 2010-2015 年北美市场占有率情况（%） . 5 图表 4： 2010-2015 年非洲市场占有率情况（%） . 5 图表 5： 2010-2015 年亚洲市场占有率情况（%） . 5 图表 6： 百威英博合并萨博米勒前后各市场占有率（%）变化一览（2015 年） . 6 图表 7： 2000 年至 2015 年百威英博主要并购事件 . 8 图表 8： 百威英博子品牌一览 .
