关于中国产业投资基金发展战略的几点思考

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1、关于中国产业投资基金发展战略的几点思考关于中国产业投资基金发展战略的几点思考关于中国产业投资基金发展战略的几点思考关于中国产业投资基金发展战略的几点思考 产业投资基金， 是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营 管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资 者发行基金份额设立基金公司， 由基金公司自任基金管理人或另行委 托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事实 业投资的一种创新的金融制度，投资收益按投资者的出资份额共享， 投资风险由投资者共担。它是以个别产业为投资对象的一种投资基 金，重点投向具有高增长潜力的未上市企业，以进行股权或准股权投 资，并参与被投

2、资企业的经营管理和监督，以期所投资企业（项目） 发育成熟后通过股权转让实现资本增值。 产业投资基金直接投资于失 业，相当于西方国家的有组织的私募股权基金。刚才市长先生提到的 “天津渤海产业投资基金”是中国第一只独资产业投资基金。截止 2007 年底，中国有 10 只产业投资基金，其中 3 只为中外合资产业投 资基金，7 只为中资产业投资基金。 有一句话我很喜欢：“生活的路不是想到哪里，就到哪里，而是 如何到达”。对于年轻而具有生命力的中国产业投资基金，特别是天 津渤海产业投资基金，如何制定发展战略，确定发展路径，科学规范 管理，以充分发挥其综合功效，至关重要！ 下面就“中国产业投资基金发展战略

3、”问题，从如下三方面谈几 点粗浅看法。第一，投资方向的确立；第二，发展路径的选择；第三， 制度建设的加强。 一一一一 中国产业投资基金发展战略选择之一中国产业投资基金发展战略选择之一中国产业投资基金发展战略选择之一中国产业投资基金发展战略选择之一：产业投资基金投资方向的产业投资基金投资方向的产业投资基金投资方向的产业投资基金投资方向的 确立确立确立确立 在对国有企业和民营企业进行比较时， 中国产业投资基金应重点 投向民营企业。在具体的行业（产业）的选择上，基于国外产业投资 基金投资方向的借鉴及启示， 应重点投向具有一定商业效益的支柱产 业，少部分投向高新技术产业和企业重组。下表就以美国为代表的

4、发 达国家和亚洲地区产业投资基金投资方向做一简单比较。 美国与亚洲产业投资基金投资方向比较 单位：% 产 业 地区 电脑产 业 电子产 业 通讯产 业 医疗生 物产业 货 品 / 零售业 传统工 业 其他 美国 25.1 11.1 23.8 21.7 8.6 3.0 6.7 亚洲 8.6 11.2 2.1 2.1 16.8 17.6 41.5 资料来源：转引自季敏波， 中国产业投资基金研究P250,Kolin To Kit C.Wong,Practical Aspect of Venture Investment,P.9 经比较可知： 处于相对落后的亚洲地区其产业投资基金的投向大 部分是在传统

5、产业领域，及其他产业，约占总投资的 60%左右，而美 国投资重点在高新技术，例如：电脑、生物、通讯等。因此，产业投 资基金投向与一国的经济发展水平和产业技术水平密切相关。 中国作 为一个发展中国家， 产业投资基金应重点投向具有一定商业效益的支 柱产业、 基础产业及参与企业重组而设立的企业重组基金。 具体而言， 中国目前适宜产业投资基金进入的产业有：金融商贸业，以及空港物 流、海洋及循环经济、海港物流、化学工业和休闲旅游等产业。 二二二二中国产业投资基金发展战略选择之二中国产业投资基金发展战略选择之二中国产业投资基金发展战略选择之二中国产业投资基金发展战略选择之二：发展路径的选择发展路径的选择发

6、展路径的选择发展路径的选择 区别于西方发达国家的产业投资基金， 中国产业投资基金的发展 应立足于本国经济的发展实际情况。 除了考虑产业投资基金自身的特 征外，更需关注利于产业投资基金生存发展的外部环境。因此，确立 并完善中国产业投资基金的发展原则并努力遵循这些原则是产业投 资基金充分发挥正面功效的重要前提保障。 应遵循的原则和策略应遵循的原则和策略应遵循的原则和策略应遵循的原则和策略 （1 1 1 1） 市场化运作市场化运作市场化运作市场化运作，规范与创新结合规范与创新结合规范与创新结合规范与创新结合 产业投资基金， 作为一种以股权投资为主的创新的金融集合投资 制度，应按市场化原则运行。政府不

7、宜干预其具体运作，但有责任扶 植和引导，具体从以下几个方面来分析。 首先，产业投资基金发展初期，政府的科学引导管理至关重要。 初期发展阶段，产业投资基金运行须有法可依。政府管理集中于如下 三方面：第一、设立产业投资基金的总额度；第二、对产业投资基金 的创立集中审批；第三、监督产业投资基金设立及运行的各个关键环 节。 其次，产业投资基金运行中，政府职能发挥程度的调适。基金运 行中，政府应扮演引导管理者，非投资决策者的角色。即政府可以在 产业投资基金投资方向上予以引导， 鼓励其优先投资国家在产业结构 调整中，急需发展的行业或产业，但切忌将产业投资基金误认为财政 资金，或各级政府小金库，以行政手段干

8、涉基金的运营。缘由在于： 产业投资基金是一种集合投资， 是以获取稳定收益为目的的投资组织 形式，区别于旧投资体制下无信便用的财政资金。 再次，法规的健全和管理的科学，产业投资基金的市场化运作的 前提。无论采用契约型，还是公司型，要依相应的信托法和公 司法发起、组织、运行、退出。严格规范产业投资基金各方关系人 的所为，明确各自的权利和职责，以增强基金运行的透明度，使中国 国的产业投资基金依法良性健康成长。 所谓“规范与创新”相结合，是指“坚持规范起点，先易后难， 先试点后推广， 在试点基础上有步骤地发展。 ” 具体而言：“先易后难” ， 是指对已具备发展产业投资基金的地区和产业推进。或者以某一环

9、 节、 某一领域、 某一产业为突破， 将有限的资金高效配置到支柱产业、 基础产业或重组产业中，从中探索、寻求新的突破，不断完善有关法 规，以便于向广度、深度推进，实行多元化发展。 （2 2 2 2） 遵循国际惯例遵循国际惯例遵循国际惯例遵循国际惯例，一般与特色相结合一般与特色相结合一般与特色相结合一般与特色相结合 中国产业投资基金的运作，要遵循国际惯例。在借鉴和吸纳西方 产业投资基金成功共性和有益经验的同时， 探讨中国特色的产业投资 基金发展模式。中国特色的产业投资基金，尽管在称谓上和西方国家 一致，但其在功能定位，目标确立和发展路径选择中，应立足于中国 的经济背景，融入于中国特殊国情，以国家

10、和社会经济宏观战略发展 为基点来规划、设计和推动。 （3 3 3 3） 全球化战略全球化战略全球化战略全球化战略，国际化视野国际化视野国际化视野国际化视野，中外合作与中资独立发展相结合中外合作与中资独立发展相结合中外合作与中资独立发展相结合中外合作与中资独立发展相结合 产业投资基金，作为一种新型的市场化投融资方式，以国际金融 市场为载体，高效配置全球资金。但长期而言，产业投资基金发展模 式依然要以中资独立发展为主。 改革开放为我国经济发展提供了难得 的契机，综合国力提升，社会财富增加。单一的投融资渠道难以满足 需求。加之，巨额储蓄，公益性和商业性保险基金的累积，产业投资 基金安全性、及较稳定投

11、资收益的特点，恰好是个人和机构投资者较 理想的投资选择。因此，自主发展我国特色的产业投资基金将是发展 的首选战略。 关于关于关于关于产业投资基金组织形态及类型的选择产业投资基金组织形态及类型的选择产业投资基金组织形态及类型的选择产业投资基金组织形态及类型的选择：在产业投资基金发 展的初级阶段，哪种形态及类型的产业投资基金更适合中国国情，同 样是一个值得探讨的非常重要的现实问题。 国际上产业投资基金组织形式随着经济发展和产业基金的逐步 成熟不断进行着创新，重点考察产业基金的激励和约束机制是否对 等，即其治理结构设计得是否精巧和完善。在激励和约束双方都达到 了较充分的程度，就能够避免双重征税，也无

12、须向证券监管机构提交 投资报告。无疑，国际经验对我们应该有启示作用。考虑到中国的实 际，以选择契约型基金为宜以选择契约型基金为宜以选择契约型基金为宜以选择契约型基金为宜 关于关于关于关于中国产业投资基金发起设立方式的选择中国产业投资基金发起设立方式的选择中国产业投资基金发起设立方式的选择中国产业投资基金发起设立方式的选择： 产业投资基金在中 国发展初期，适宜在法人和机构间小范围内发行，宜采取私募发行。 原因如下：首先，私募发行较少涉及广泛的公众利益，有利于社会稳 定，其次，私募发行 向政府部门呈报文件少，审批程序简单，同时 不需要做大量广告、公开发行招募说明书和基金章程，能节约筹资成 本， 再

13、就是私募发行能满足各类保险机构和其他法人机构投资者的投 资需求。 相比而言，产业投资基金公募发行应具备一定的条件，特别适易 产业投资基金发展成熟期采用。 公募是直接向社会公众发行可上市流 通的产业投资基金， 一方面吸引社会闲散资金， 吸引公众对基础设施、 重组企业和高新技术产业的关注， 另一方面满足公众对高风险高收益 投资的要求，拓展公众投资渠道。当中国的产业投资基金发展到一定 程度后，可以采取公募的方式来发起设立产业投资基金，特别是对于 以基础设施和成熟企业为投资对象的产业基金， 利用公募方式将有助 于社会闲散资金聚集起来用于资金需求较大的这两类投资项目， 同时 因投资项目有可预期的较稳定的

14、收益，投资风险相对较小。 构建多层次产业投资基金退出流通市场构建多层次产业投资基金退出流通市场构建多层次产业投资基金退出流通市场构建多层次产业投资基金退出流通市场：产业投资基金的健康发 展和进入良性循环需要有畅通的退出渠道。 产业投资基金的投资目的 不是长期持有被投资企业或项目的股权， 而是在企业或项目的一定发 展阶段上发现其投资价值并通过股权和其他证券方式进入， 当被隐藏 的价值显现、获取了资本利得后退出，再进行下一轮投资循环。没有 畅通的退出渠道，产业投资基金就不能实现其投资目的，从而也就不 能达到扶植某个产业而不是单个企业或项目的目的。因此，中国应建 立健全多层次的产权交易市场， 使产业

15、投资基金通过交易市场能够顺 利退出。 产业投资基金的退出有两个层面的含义， 一是产业投资基金的投 资者从基金中退出，二是产业投资基金从投资项目中退出。 产业投资基金退出途径很多，建议采用如下几种： 第一，健全主板和创业板市场退出机制 第二，构建“OTC”市场 第三，所投企业赎回基金股份 第四，通过产权市场转让股份 第五，被投资企业的清算 从中国目前的情况看， 产业投资基金的退出渠道不象国际产业投 资基金那样畅通。相信，随着资本市场的逐步健全，产权交易市场的 日渐完善，完善的产业投资基金退出机制的构建，将会水到渠成。 三三三三 中国产业投资基金发展战略之三中国产业投资基金发展战略之三中国产业投资

16、基金发展战略之三中国产业投资基金发展战略之三：制度建设的加强制度建设的加强制度建设的加强制度建设的加强 产业投资基金在中国的发展， 由于其产生发展的背景区别于完善 的市场经济国家，因此，强化法规制度建设，保障其稳定健康运行是 产业投资基金生命力持久的重要外因。 “制度设计定命运” ，对处于初 期发展的中国产业投资基金而言，意义更加突出。 由于时间的关系，这个问题不展开分析。强调如下几个方面，与 诸位探讨。 1 1 1 1有效法规的确立及执行监督的协调配合有效法规的确立及执行监督的协调配合有效法规的确立及执行监督的协调配合有效法规的确立及执行监督的协调配合 有效法规的确立及贯彻执行，同时，在产业投资基金发展中强化 外部监督，是发展产业投资基金制度建设的核心所在。只有有效的法 规体系才能提高投资基金的透明度、保障投资者