偶像产业专题

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 传媒 传媒 偶像产业系列报告之二：宏观微观双催化， 开启我国千亿市场 偶像产业系列报告之二：宏观微观双催化， 开启我国千亿市场 评级：评级： 增持 前次： 增持 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 臧琨 S0740515080001 021-20315097 2016 年 11 月 14 日 基本状况 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 2168000.327 行业流通市值(百万元) 1160242.781 行业-市场走势对比行业-市场走势对比 (32%) (24%) (17%) (9%) (1%) 6

2、% 11/13/15 12/4/15 12/25/15 1/15/16 2/5/16 3/4/16 3/28/16 4/19/16 5/11/16 6/6/16 7/12/16 8/4/16 8/26/16 9/20/16 10/18/16 11/8/16 传媒沪深300 重点公司基本状况 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 万家文化 股价(元) 19.55 19.55 19.55 摊薄每股收益(元) 0.05 0.27 0.34 总股本(亿股) 6.35 6.35 6.35 总市值(亿元) 124.14 124.14 124.14 北京文化 股价(元) 21

3、.16 21.16 21.16 摊薄每股收益(元) 0.02 0.35 0.42 总股本(亿股) 7.24 7.24 7.24 总市值(亿元) 153.19 153.19 153.19 共达电声 股价(元) 18.46 18.46 18.46 摊薄每股收益(元) 0.05 0.35 0.54 总股本(亿股) 3.60 3.60 3.60 总市值(亿元) 66.46 66.46 66.46 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点 投资要点 偶像作为文化内容产业，需要经济发展支撑（宏观经济增长创造需求） 。偶像作为文化内容产业，需要经济发展支撑（宏观经济增长创

4、造需求） 。根据国际经验人均 GDP 达 8000 美元左右时，文化产业会迎来高速增长。偶像产业作为文化内容分支，其特殊的心智补偿性会导致“二重 性”，即诞生于经济高速发展时期，爆发于高经济增长后的相对不景气时期。国际案例： 日本：每次不景气都诞生现象级偶像艺人，推动偶像产业不断发展。日本：每次不景气都诞生现象级偶像艺人，推动偶像产业不断发展。1）1980 年代人均 GDP1 万美 元，杰尼斯事务所成立，偶像产业诞生；2）1990 年代初人均 GDP2 万美元，资产泡沫破灭，国民 天团 SMAP 诞生；3）1990 中后期东南亚金融危机，岚和早安少女组走红；4）2007 年次贷危机， 国民级偶

5、像团体 AKB48 诞生和发展；5）后危机时代，产生突破次元壁的偶像企划 Love Live！ 。 韩国：每一轮韩流的诞生和传播都伴随着韩国经济的一轮不景气。韩国：每一轮韩流的诞生和传播都伴随着韩国经济的一轮不景气。1）1990 年代初人均 GDP 突破 1 万美元，徐太志和孩子们走红标志韩国偶像产业诞生；2）1997 年亚洲金融危机，以 H.O.T 为代表 开启韩流 1.0 时代。3）2007 年全球金融危机，以东方神起、少女时代为代表形成规模和影响力空 前的韩流 2.0 时代。 4） 2012 年后危机时代， 以 EXO 为代表通过互联网向全球输出多内容载体内容。 偶像产业的发展需要一定社

6、会基础和娱乐工业基础（微观结构创造供给） 。偶像产业的发展需要一定社会基础和娱乐工业基础（微观结构创造供给） 。日本和韩国目前已经拥有高度 发达的偶像产业，我们计算日本偶像产业规模高达 500 亿人民币（核心音乐层 300 亿+衍生层 200 亿） ， 韩国偶像产业规模为 200 亿人民币（核心音乐层 100 亿+衍生层 100 亿） 。日本和韩国的经验表明，偶像 产业是文化产业的内容供给方，需要多重微观结构催化才能持续发展，主要包括：1）付费意识，付费意识，营造良 好的消费环境，用户为演唱会、专辑、周边衍生品等产品付费意愿是偶像产业发展的基础；2）产权保护产权保护， 完善的产权体系为偶像产业

7、的稳定经营提供了政策保障；3）娱乐工业体系娱乐工业体系，偶像产业不是娱乐工业中独 立的一环，是需要依托于影视、综艺、音乐、动漫等各种媒介载体的多元化体系，没有基础产业链内容 载体和传播渠道的支撑偶像产业无法发展。 传媒 传媒 证券研究报告 证券研究报告 行业深度报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业行业深度深度报告报告 中国：宏观背景和微观结构双重催化，偶像行业迎来发展窗口期。中国：宏观背景和微观结构双重催化，偶像行业迎来发展窗口期。 1）宏观背景：经济发展刺激消费转型，为偶像产业发展提供需求。）宏观背景：经济发展刺激消费转型，

8、为偶像产业发展提供需求。我国人均 GDP8000 美元，部分城 市超过 1.5 万美元，文化及相关产业占 GDP 比重由 2004 年 2.15%上升至 2015 年 3.97%，核心潜在 消费人口超过 1.4 亿比肩日本。因此我们认为，目前时点是我国偶像产业发展一个窗口期。 2）微观催化）微观催化 1：内容消费者付费习惯逐步养成，为偶像产业提供盈利空间。：内容消费者付费习惯逐步养成，为偶像产业提供盈利空间。2015 年我国网民规模 6.9 亿，移动网民 6.2 亿，互联网普及 50.3%，智能机手机普及率为 58%，高于全球平均水平 43%，互联 网市场已经步入相对成熟阶段，培养付费意愿的网

9、络环境、技术支持等客观条件都已具备。付费是未来 内容消费长期趋势，在付费意愿的持续提升下，将催化整个内容行业（包括偶像产业）的快速发展。 3）微观催化）微观催化 2：产权保护体系日趋完善，为偶像产业发展提供法律基础。：产权保护体系日趋完善，为偶像产业发展提供法律基础。我国文化内容版权保护显著 提高，著作内容版权保护基本成熟。音乐方面 2015 年“剑网”专项活动以来产权持续收紧，音乐领域 逐步走向正版化，偶像产业发展将进入快轨道。 4）微观催化）微观催化 3：娱乐基础工业逐步成熟，平台反哺内容促进偶像产业发展。：娱乐基础工业逐步成熟，平台反哺内容促进偶像产业发展。平台用户流量获取成本上 升，急

10、需优质内容，未来很长一段时间内将是持续的平台反哺内容阶段，门户（视频、直播等）以“购 买+自制”的形式布局内容，为新内容发展提供机遇。偶像内容变现渠道多元，包括影视、综艺、游戏 和动漫等均可实现 IP 变现，是泛娱乐最好的内容质地。 5）微观催化）微观催化 4：内容制作水平增强，吸引韩饭日饭回归的人口红利。：内容制作水平增强，吸引韩饭日饭回归的人口红利。保守估计我国日韩偶像粉丝数量 超过 2000 万，TFboys 和 SNH48 最初粉丝来源主要是日韩偶像粉丝，随后在“艺人+经纪公司+粉丝” 的三重推广下，逐步融入更多元的粉丝结构。我们认为，在我国偶像水平增强背景下，2000 万以上日 韩粉

11、丝回归存在巨大的人口红利，并且伴随 90 后和 00 后逐步进入消费市场，偶像产业未来将会得到 快速发展。 市场规模估算：预计到市场规模估算：预计到 2020 年偶像市场总规模可达年偶像市场总规模可达 1000 亿人民币。核心音乐层：亿人民币。核心音乐层：根据艾瑞咨询和2016 中国音乐产业发展报告数据和预测，结合我们的估算，包括唱片、数字音乐（PC 和移动端，不包括电信 增值） 、演唱会及周边和互联网演艺等在内的核心音乐市场 2015 年为 255.59 亿，2020 年可达 762 亿，其 中偶像音乐市场规模在涵盖周边衍生品后 2015 年规模约 100.28 亿， 预计 2020 年可达

12、 494.59 亿元， CAGR 为 31%。衍生层：衍生层：包括影视、网剧/网大、广告、综艺和二次元在内，我们预计 2020 年偶像市场的衍生层 市场规模可达 550 亿元。 投资建议：投资建议：回归二级市场，我们认为主要的投资逻辑和方向有如下四点 方向一：直接经营偶像艺人经纪。方向一：直接经营偶像艺人经纪。直接参与偶像艺人经纪的公司是最纯正的标的，其偶像艺人经纪业务 一部分来自自建，另一部分来自并购，相关标的有万家文化、北京文化、中南文化、共达电声。 方向二：参与或参股相关偶像艺人经纪。方向二：参与或参股相关偶像艺人经纪。主要分为两种情况，第一种是参与偶像艺人相关产品，如富春 通信；第二种

13、是参股偶像艺人经纪，如美盛文化、顺网科技和游久游戏等。 方向三：传统影视公司布局艺人经纪。方向三：传统影视公司布局艺人经纪。对传统影视公司来说，布局偶像艺人经纪能够为其内容业务提供 支撑和协同，相关标的有华策影视、华谊兄弟、光线传媒和华录百纳。 方向四：偶像艺人经纪发展带动的相关产业链公司。方向四：偶像艺人经纪发展带动的相关产业链公司。这部分公司主要包括产业链的上下游企业，如音乐 版权、直播、视频门户、社交媒体等，主要标的有宋城演艺、昆仑万维、巴士在线和浙报传媒等。 风险提示：风险提示：1）产业政策趋紧的风险；2）娱乐工业发展不及预期的风险；3）经营管理能力不足的风险。 请务必阅读正文之后的重

14、要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录内容目录 经济发展的周期性为偶像产业创造需求经济发展的周期性为偶像产业创造需求 . - 6 - 偶像产业通常爆发于经济高增长后的调整期 . - 6 - 日本：经济衰退助推偶像新星崛起 . - 6 - 韩国：偶像产业伴随经济周期而迭代 . - 7 - 偶像产业发展需要特定社会环境和娱乐工业基础偶像产业发展需要特定社会环境和娱乐工业基础 . - 8 - 经济微观结构为偶像产业发展提供社会环境和供给 . - 8 - 日本：社会、法制、娱乐环境的成熟为偶像产业提供支持 . - 8 - 韩国：文化立国与政府扶持、应援文化共同促进偶像产业繁荣 . - 11 - 宏观微观双重催化，我国偶像产业迎来发展窗口期宏观微观双重催化，我国偶像产业迎来发展窗口期 . - 13 - 经济发展刺激消费转型，为偶像产业发展提供需求 . - 13 - 内容消费者付费习惯逐步养成，为偶像产业提供盈利空间 . - 14 - 产权保护体系日趋完善，为偶像产业发展提供法律基础 . - 15 - 娱乐基础工业逐步成熟，平台反哺内容促进偶像产业发展 . - 17 - 内容制作水平增强，吸引韩饭日饭