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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定固定收益收益/专题报告专题报告 报告摘要：报告摘要： 化工门类繁多，抓住原料上游理清脉络化工门类繁多，抓住原料上游理清脉络 传统化学工业划分石油化工、基础化工和化学化纤三大类，按照原料 划分的方式更为简明，化工行业原料来源主要包括原油、天然气、煤 炭、原盐、和矿石五类。石油主要生产“三烯三苯”（苯、甲苯、二 甲苯、乙烯、丙烯、丁二烯）重要基础有机化工原料，是有机化工产 业的核心。煤炭的利用主要包括三块，动力煤、炼焦煤和煤化工。无 机化工产业的重要基础原料“三酸两碱”（硝酸、硫酸、盐酸、氢氧 化钠、碳酸钠），可从
2、工业盐或矿石资源获得。 细分产业格局多变，规模经济效益显著细分产业格局多变，规模经济效益显著 石油化工产业链的盈利情况对国际油价变动极其敏感，产业链中游最 核心的产品是乙烯， 乙烯的产能多数在中石化。 从基础有机行业出发， 通过有机分子间的聚合、抽丝和热成型等工艺，可制备各种高分子有 机材料，进而衍生到下游高分子有机合成或材料成型行业，细分而言 主要包括橡胶、塑料和化学化纤三大类。 煤的综合利用包括煤气化、炼焦、直接/间接液化、低温干馏等途径， 通过煤炭综合利形成中间产品进行进一步加工与石油化工是相通的。 我国当前传统煤化工过剩，新型煤化工供给不足。传统煤化工涉及煤 焦化、煤电石、煤合成氨（化
3、肥）等领域。新型煤化工以生产洁净能 源和可替代石油化工的产品为主。 氯碱行业的上游是我们列出的五大原材料中的原盐。工业上用电解饱 和 NaCl 溶液的方法来制取 NaOH、Cl2和 H2，氯碱工业的主要产品包 括烧碱、聚氯乙烯（PVC）、氯气、氢气等。 整体而言，化工产业均具有规模经济效应，由于具体产业的生产技术 特点不同， 各产业的最佳规模绝对量不同， 最佳规模的经济性也不同。 一般来说中上游的重工业或以大型企业为主，而下游的精细化学品工 业或以中小企业为主。 化工行业存续债券总结化工行业存续债券总结 从 2016 年化工行业发行债券来看，目前市面上流通的化工行业债券共 计约 469 只，发
4、债主体共计约 116 家，涉及细分行业种类较多。 风险提示风险提示 细分行业产能过剩的风险 化工化工行业行业全景全景图图 化工化工行业行业债券研究（一）债券研究（一） 固定固定收益收益专题报告专题报告 2016 年年 12 月月 9 日日 民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest 分析师：李奇霖分析师：李奇霖 执业证号： S0100516070001 电话： (010)85127658 邮箱： 研究助理：李昭函研究助理：李昭函 执业证号： S0100115070018 电话： (0755)2266 2075 邮箱： 研究助理：徐丹研究助理：徐丹 执业证号： S0100116080
5、009 电话： (010)8512 7654 邮箱： 固定收益/专题报告固定收益/专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、化工行业产业链概览一、化工行业产业链概览 . 3 （一）门类繁杂，产品多样 . 3 （二）可按照五大类原料划分产业链 . 3 二、化工子产业链拆分二、化工子产业链拆分 . 5 （一）石油化工：聚焦原油动态，关注中下游产业 . 5 1、国际原油价格持续走低，上游油田开采盈利下滑 . 5 2、中游乙烯是石化产品核心，累计产能增速变缓 . 6 3、橡胶、塑料、化纤是下游三大支柱产业 . 7 （二）煤化工：重在综合利用，
6、以期生产可替代石化产品 . 8 1、煤炭多途径综合利用 . 8 2、从传统煤化工到新型煤化工 . 9 （三）氯碱行业：产能过剩，须向精细化发展 . 9 1、以氯气、氢气和烧碱为原料生产化工品 . 9 2、产能增速明显放缓，氯化品精细化高端化延伸发展 . 10 （四）化肥行业：农业基础，趋向上游靠拢 . 10 1、氮磷钾肥和复合肥是农业基础 . 10 2、资源和区位是主要矛盾 . 11 （五）农药行业：季节性强，缺乏科技创新力 . 12 1、农药产业链一览 . 12 2、季节性特征明显，产能过剩 . 12 （六）磷化工：磷肥严重过剩 . 13 （七）有机硅化工：上游单体过剩，深加工能力不足 .
7、14 （八）氟化工：无机氟受电解铝行业影响，国内有机氟产品低端 . 15 三、化工行业存续债券概览三、化工行业存续债券概览 . 16 固定收益/专题报告固定收益/专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、化工行业产业链概览一、化工行业产业链概览 （一）门类繁杂，产品多样（一）门类繁杂，产品多样 化学工业是国民支柱产业之一，涉及炼油、冶金、能源、环境、医药、煤化工 和轻工等部门，门类繁多，产品繁杂。传统上而言，化工行业可划分为三大类：石 油化工、基础化工和化学化纤。其中基础化工包括化肥、有机品、无机品、氯碱、 精细与专用化学品、农药、日用化学品、塑料制品以及橡胶制品
