债券2（研）债券市场

《债券2（研）债券市场》由会员分享，可在线阅读，更多相关《债券2（研）债券市场（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、固定收益证券 李磊宁李磊宁 中央财经大学金融工程系中央财经大学金融工程系 第二讲:债券市场第二讲:债券市场 内容提要 发行市场发行市场 1 交易市场交易市场 2 交易方式交易方式 3 托管与结算托管与结算 4 债券市场的概念 本章介绍我国债券市场的发行形式以及交 易方式，以及支持债券市场运转的基础设 施托管与结算系统。 债券市场是债券交易双方接触的渠道与形 式，交易债券的场所，一般由发行市场与交易 市场组成，其中交易市场进一步划分为场内交 易市场与场外交易市场。 债券市场 交易所市 场 银行间市 场 银行柜台 市场 交易所市 场 银行间市 场 银行柜台 市场 123 90年沪市，91年深市 中

2、国证券登记 结算公司 97年开办 中央国债 登记结算公司 02年开办 个人投资者 买卖记帐式国债 发行市场 债券发行是指债券发行人向市场发售债券的过程。债券发 行市场即债券一级市场，是新发行的债券的销售场所。 债券发行市场的主要参与者是发债人、投资者、债券承销 商（连接发债人与投资者的中介机构）、市场监管者。 发行市场的运转使得发债机构通过销售债券实现融资目 的，并给予投资者获取投资收益的机会。 发行市场的分类 按发行对象的范围 公募/私募 按照发行条件和投资者的确定方式 招标/非招标 按照债券发行时交易双方具体接触的形式 承购包销/招标/簿记建档三种方式 发行市场 1 承购包销 ：承购包销

3、：承购 包销是发行人通过 与一组承销商签订 债券销售合同，再 由后者转卖给机构 或者个人投资者的 发行方式。 2 招标发行 ：招标发行 ：招标 发行是通过公开竞 标发行债券的方 式。 3 可转换债券：可转换债券：簿记 建档是一种系统 化、市场化的发行 定价方式，包括前 期的预路演、路演 等推介活动和后期 的簿记定价、配售 等环节。 发行市场的分类 发行市场 美国式招标美国式招标 按投标人实际投 标的价格和数量 进行分配，中标 价格各不相同 两种招标 模式 两种招标 模式 荷兰式招标荷兰式招标 中标价格是根据 投标和招标数量 相等而确定的， 所有投标者都按 中标价格分配债 券数量 发行市场的分类

4、 招标发行 我国现实中的招标方式-按照招标标的不同 数量招标- 招标中先行规定了债券的价格和票面利率， 投标人在此基础上按各自所要认购的数量进行投标。 价格招标- 发行人在招标中先行规定了票面利率，投标 人只对认购价格和相应数量进行投标。 利率招标-投标人对票面利率和相应数量进行投标。 收益率招标（通常用于零息债券的发行) -投标人对零息 债券到期兑付时的年收益率进行投标。 利差招标(仅用于浮动利率债券)- 投标人对浮动利率债 券的利差和相应的数量进行投标。 招标发行 我国现实中的招标方式按照中标方式不同 单一价格招标-即荷兰式招标。当招标标的为利率或者利 差时，最高投标利率或者利差为当期债券

5、的票面利率或者 利差，中标人按照债券面值承销；当招标标的为价格时， 最低中标价格为当期债券的发行价格，中标人则按照这个 发行价格承销。 多重价格招标-即美国式招标。当招标标的为利率或者利 差时，全场加权平均利率（利差）为当前招标债券的票面 利率（利差），各中标人按照各自中标的标位利率（利 差）与票面利率（利差）折算的价格成交；当招标标的为 价格时，全场加权平均中标价格为当前招标债券的发行价 格，中标人按照各自的中标的价格承销。 混合式招标-在不同的投标价格区间分别采用单一价格招 标和多重价格招标的招标方式。 招标发行 8月27日前（含当天）缴款日 2008-11-25到期日 2008-8-25

6、起息日 多重价格招标/招标标的为价格招标方式 8月22日9：30-10：30投标时间 贴现发行付息方式 200亿（不进行追加）发行量 3个月期限 08国债15（代码080015）债券简称 国债招标案例一 招标发行 2389.9H 3899.0G 201699.1F 303099.2E 555599.3D 464699.4C 212199.5B 323299.6A 投标量中标量投标价格（元/百元面 值） 投标人 国债招标案例一 招标发行 08国债15假设的投标情况以及相应的中标结果（投标量/招标量单位是亿元） 投标人F的99.1元这个价位上，200亿元的招标国债已经全 部分配完毕。A、B、C、D

7、、E以其投标量全部中标；F部 分中标（投标量20，中标量16），G、H落标。中标的6个 投标人分别按照各自的中标价格购买国债。 本次国债的发行价格=99.6（32/200）+99.5 （21/200）+99.4（46/200）+99.3（55/200） +99.2（30/200）+99.1（16/200）=99.361(元)。 国债招标案例一 招标发行 如果08国债15的招标采用单一价格招标，假定的8个投标 机构的投标情况与表2.2一样，那么国债的分配原则与前 面的多重价格招标相同，即A、B、C、D、E全部中标，F 部分中标，G、H落标。 所不同的是，按照荷兰式招标“最低中标价格为当期债券 的

8、发行价格”的原则，本次国债的发行价格为99.1元，6个 中标者全部按照这个价格购买国债。 国债招标案例一 招标发行 6月26日前（含当天）缴款日 2018-6-23到期日 2008-6-23起息日 多种价格（混合式招标）/招标标 的为利率 招标方式 6月20日9：30-10：30，10：30- 10：50（追加） 投标时间 1年2次付息方式 260亿（进行追加）发行量 10年期限 08国债10债券简称 08国债10招标情况 国债招标案例二 招标发行 245.64H 54.44.46G 40104.44F 60604.42E 84844.40D 36364.38C 28284.36B 42424

9、.34A 投标量中标量投标价格（利率%）投标人 08国债10假设的投标情况以及相应的中标结果（投标量/招标量单位是亿元） 国债招标案例二 招标发行 全场加权平均中标利率（本次国债的票面利率）=4.34 （42/260）+4.36（28/260）+4.38（36/260） +4.40（84/260）+4.42（60/260）+4.44 （10/260）=4.3894。 从中标的数量分配看，A、B、C、D、E以其投标量全部中 标；F部分中标（投标量20，中标量16），G、H落标。 从中标的价格看，A、B、C按照4.3894的统一票面利率中 标；D、E、F分别按照其投标的利率中标。所谓“高于票面 利

10、率一定范围内的标位”是指4.3894-4.44区间的利率，而 所谓“高于票面利率一定范围外的标位”是指大于4.44的投 标利率。 国债招标案例二 招标发行 课堂讨论：美国式拍卖Vs荷兰式拍卖 哪一种拍卖方式引起“胜者诅咒”，为什么？ 招标发行 预售交易 预售交易:在某债券发行前就开始对其进行买卖的 交易活动.其交易时间位于拍卖宣布日与发行日之间, 大约两个星期左右.交易者可以对即将发行的债券买 空卖空,并通过买卖价格与将来的结算价格的对比计 算盈亏. 预售交易功能是什么?其风险是什么? 市场运行 预售交易 美国某次10年期国债预售交易时间表 发行宣布日拍卖日宣布拍卖结果发行日 2/8/2000

11、 9/8/2000 9/8/2000 15/8/2000 1：00 PM 2:00PM (1)从 2/8/2000 到 15/8/2000,债券属于预售交易债券。 (2) 15/8/2000以后,债券属于新券。 (3)到了下一次10年期债券发行后，该债券变成旧券。 债券市场 的结构 债券市场 的结构 银行间市场银行间市场 交易主体是各 类机构投资者 采取一对一询 价方式进行谈 判交易。 交易所市场交易所市场 交易所债券 交易按照“价 格优先、时 间优先”的竞 价撮合交易 原则. 银行柜台市场银行柜台市场 个人投资者通 过银行柜台与 报价银行进行 债券交易。 交易市场 交易方式 Text Tex

12、t 远期 交易 远期 交易 现券 买卖 封闭式 回购 债券借贷 现券 买卖 封闭式 回购 债券借贷 开放式 回购 开放式 回购 交易市场 现券买卖：交易双方以约定的价格转让债券所有权的一次 性的买断卖断行为。 封闭式回购：交易双方进行的以债券为权利质押的一种短 期资金融通业务，资金融入方（正回购方）在将债券出质 给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在 将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向 逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债 券。在回购期间，资金融入方出质的债券，回购双方不得 动用。 开放式回购：债券卖出方（回购方）卖出债券的同时与该 笔债券买入方（返售方

13、）约定在将来某一时间按约定价格 买回的交易。在回购期内，该债券归返售方所有，他可以 使用该笔债券，只要到期有足够的同种债券返还给回购方 即可。 交易方式 交易市场 远期交易：债券买入方与卖出方事先确定结算价格，在未 来某一时点进行交割的交易方式。 债券借贷：一方将自己所有的债券有偿地借出给另一方， 后者按期偿还所借的债券并支付相应费用的交易。债券借 贷是一种市场做空机制，有利于增强市场的流动性。债券 长期投资者可以通过借出债券获取费用，增加持有债券的 额外收益；积极的债券投资者可以在看空市场时借入债券 抛售，等市场价格下跌时买回并偿还债券，通过贵卖贱买 实现收益。 交易方式 交易市场 2006

14、-08-04农业银行2.598%3年199天101.4103国债01030001 2006-08-04中国银行2.549%3年124天103.1302国债15020015 2006-08-04农业银行2.549%3年124天103.1302国债15020015 2006-08-04工商银行2.549%3年124天103.1302国债15020015 2006-08-04农业银行2.555%2年306天98.8202国债06020006 报价时间报价银行 到期收益率 (参考) 剩余期限投资者买入债券简称债券代码 银行柜台市场现券买卖报价 资料来源:中国债券网:买价最优债券【对投资者】 现券交易银

15、行间市场报价 托管与 结算体系 托管与 结算体系 债券结算债券结算 债券交易而引 起的债权登记 变更行为（债 券过户、债权 质押等） 。 债券托管债券托管 托管机构为 债券所有者 开立托管帐 户，登记债 权。 资金清算资金清算 与债券结算相 应的资金划拨 业务 。 托管与结算 债券托管 债券托管是指债券投资人基于对债券托 管机构的信任，将其所拥有的债券委托托管 人进行债权登记、管理和权益监护的行为。 我国债券托管实行全国集中、统一管理 的体制。中央国债登记结算有限责任公司建 立、运营和管理全国债券托管系统。 债券托管 托管的重要性 债券的托管与结算是债券市场的基础设施之一。 统一高效的托管与结

16、算体系有助于债券交易的顺利进行和 投资者利益的保护，同时有利于强化市场监管。 30 托管体系 中央结算 公司 中央结算 公司 四大银行中证登 公司 个人投资 者 企业投资 者 部分银行 间市场成 员 企业投资 者 个人投资 者 四大银行中证登 公司 个人投资 者 企业投资 者 部分银行 间市场成 员 企业投资 者 个人投资 者 转托管转托管 一级 托管人 一级 托管人 二级 托管人 二级 托管人 二级 托管人 二级 托管人 债券托管 帐户 系统 中心 帐户 系统 中心 甲类 帐户 甲类 帐户 乙类 帐户 乙类 帐户 发行 帐户 发行 帐户 自营 总户 自营 总户 代理 总户 代理 总户 丙类 帐户 丙类 帐户 中央 银行 托管 帐户 中央 银行 托管 帐户 普通 乙类 结算 帐户 普通 乙类 结算 帐户 各发 行人 发行 总户 各发 行人 发行 总户 间接 结算 成员 帐户 间接 结算