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1、 行 业 研 行 业 研 究 究 行 业 深 行 业 深 度 研 究 报 度 研 究 报 告 告 证券研究报告证券研究报告 化妆品化妆品 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 2017 年 1 月医美投资月报： 行业整合如火如荼2017-01-03 苏宁环球（000718） ：业绩较 预期为优，价值逐渐体现 2017-01-19 emailAuthor 投资要点投资要点 化妆品渠道为何转趋重要？化妆品渠道为何转趋重要？不同于一般化妆品公司深度报告， 我们由行业 及企业的结构转变深入分析。 预期中国化妆品业将出现广布线上线下的渠 道龙头，并以此优势吸纳全球优质品牌争相进驻。 品牌竞争成就
2、渠道商的崛起。品牌竞争成就渠道商的崛起。我国化妆品市场规模全球第二，2015 年达 3156 亿，预估 2020 年将逼近 5000 亿产值，9.1%的行业年复合增长率高 于全球平均的 4.1%。未来发展潜力仍大（2015 年美日韩人均化妆品消费 额分别是我国 352.4 元的 4.5 倍、4.7 倍和 4 倍） ，也因此形成以下特点： 1.国内外品牌涌入竞争激烈（护肤品龙头仅 5%市占） ，2.外资品牌统治力 下滑（当前内资品牌市占超过 5 成） ，3.消费者品牌忠诚度降低（详阅表 三） 。也因此，各品牌必须利用新兴渠道抓稳消费流，也导致渠道商话语 权的提升。 海外企业开始偏重渠道布局。海外
3、企业开始偏重渠道布局。从海外经验发现渠道在化妆品行业越显重 要。雅诗兰黛作为传统化妆品研发型企业，与渠道商开展深度合作，使公 司稳住 25%的全球高端化妆品市场份额，净利率同步提升 2ppts。Sephora 合作众多高端品牌，从线下到线上铺开成为全球最大的高端化妆品渠道 商，现在全球有 1,726 家门店，2016 年营收达 119.7 亿欧元，五年复合增 速达 13.2%。 国内企业借力渠道取得佳绩。国内企业借力渠道取得佳绩。从国内也能发现专业渠道发展势头良好：1 百雀羚拓展电商渠道， 实现连续 2 年“双 11”销售额第一， 借电商之力全面 复兴。2 丽人丽妆抓住我国电商发展的契机，专攻
4、化妆品线上渠道细分领 域， 成功合作超过 60 家知名海内外品牌， 近三年营收增速超过 60%， 2015 年营收达 12.2 亿，成为国内最大化妆品线上渠道。 投资建议：投资建议：青岛金王拥有完整的渠道铺设，线上收购杭州悠可切入化妆品 电商领域，线下收购上海月沣扩展渠道运营，打通屈臣氏、万宁等，并且 积极布局全国各省运营商， 完成全渠道布局。 同时， 通过外延式并购 2013 年收购广州栋方 45%股权打通研发生产； 2015 年收购广州韩亚 100%股权 发展品牌运营，17 年 2 月，金王签约韩国第三大化妆品集团 Tonymoly， 布局完整，发展可期，预期 2016-18 年摊薄后 E
5、PS 分别为 0.44/1.21/1.01 （若杭州悠可并表，2017 年将出现约 0.43 元 EPS 的非经常性损益） ，PE 分别为 64/23.3/27.9，维持增持建议。 风险提示风险提示：化妆品替代型产品出台，中国消费增速下滑。 兴消费新视野系列兴消费新视野系列之二之二：目光聚焦化妆品渠道目光聚焦化妆品渠道 2017 年年 03 月月 19 日日 深度研究报告 深度研究报告 目录目录 1、我国化妆品行业竞争激烈，预期渠道商话语权增加. - 4 - 1.1 我国化妆品市场规模大，增速快，且有很大发展潜力. - 4 - 1.2 市场前景好，引得品牌间竞争日益激烈. - 5 - 1.3
6、激烈竞争下，预期渠道商的话语权越来越大. - 7 - 2、从海外来看，渠道和渠道商对化妆品企业越来越重要 . - 8 - 2.1 化妆品行业产业链 . - 8 - 2.2 雅诗兰黛：重视渠道发展，保持中高端化妆品市场的领先地位. - 9 - 2.3 Sephora：把握趋势，全面开花，成为化妆品渠道商标杆 . - 12 - 3、我国研发型和渠道型企业现状 . - 15 - 3.1 百雀羚：成功布局新兴渠道，85 岁国货品牌实现复兴 . - 15 - 3.2 毛戈平：挺进高端彩妆领域的本土品牌. - 16 - 3.3 丽人丽妆：线上渠道型企业龙头 . - 18 - 4、青岛金王：从渠道入手，布局
7、化妆品全产业链. - 21 - 4.1 投资杭州悠可，建成线上渠道龙头. - 21 - 4.2 收购上海月沣，瞄准线下布局. - 22 - 4.3 布局研发端，整合品牌，打造核心竞争力 . - 23 - 4.4 签约韩国第三大化妆品集团 Tonymoly，渠道优势已显现 . - 26 - 5、风险提示. - 28 - 图 1：国内化妆品年零售额持续高速增长. - 4 - 图 2：国内化妆品市场规模大，并持续攀升 . - 4 - 图 3：我国人均年化妆品消费额远不及美、日、韩，发展空间大. - 5 - 图 4：全球第一大市场增长缓慢. - 5 - 图 5：全球第三大市场发展停滞，出现负增长. -
8、 5 - 图 6：我国化妆品行业品牌分散，集中度低 . - 6 - 图 7：Top10 外资品牌在中国市场的市场份额自 2011 年起逐年下滑 . - 6 - 图 8：新兴渠道（电商、专营店）发展快，传统渠道不断萎缩 . - 7 - 图 9：国内化妆品市场 Top20 品牌中，国内品牌市占率逐年上升. - 7 - 图 10：化妆品行业产业链 . - 9 - 图 11：雅诗兰黛集团发展历程. - 10 - 图 12：雅诗兰黛集团品牌布局 . - 10 - 图 13：新兴渠道销售占比不断上升 .- 11 - 图 14：三大渠道商销售占比高达 25%. - 12 - 图 15：公司的毛利率和净利率不
9、断提升 . - 12 - 图 16：Sephora 逐步成长为全球最大高端化妆品渠道商. - 12 - 图 17：Sephora 与品牌提供商合作共赢 . - 13 - 图 18：佰草集成功入驻 Sephora 香榭丽舍大街旗舰店 . - 13 - 图 19：Sephora 在美国电商平台占据领先位臵. - 14 - 图 20：Sephora 全球门店数稳步增加. - 14 - 图 21：Sephora 全球营收不断上升 . - 14 - 图 22：曾经的百雀羚“小蓝瓶” . - 15 - 图 23：品牌形象重新塑造，扩充产品线 . - 15 - 图 24：借势“双 11”，开展话题营销 . - 15 - 图 25：销售业绩出色，荣获天猫金妆奖双冠王 . - 15 - 图 26：产品、培训、研发共同推升公司整体品牌价值 . - 16 - 图 27：丽人丽妆是国内第二大线上渠道商 . - 19 - 图 28：与丽人丽妆合作的品牌众多 .
