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1、1 财务管理外汇汇率财务管理外汇汇率 人民币汇率专题探讨人民币汇率专题探讨 2 贸易失衡：中国大陆对美国存在巨额的贸易顺差，占美国贸易 逆差额的近四分之一。 外汇储备：2004年中国外汇储备剧增2,066亿美元，达到了 6,099亿美元。中国去年实际上已超过日本成为美元最大的官方买 家。（参见下页表格）（参见下页表格） NOTE: 令人啼笑皆非的是中国允许人民币兑美元升值，没有从根本上改善国际 贸易的失衡现象，却引发希望人民币进一步升值的投机活动和政治压力。 即便是货币升值以来美国制造业在同亚洲同行竞争中获得某种程度的受 益，但这些受益可能远远不能同进口价格的上扬以及利率的升高在其政 治及经济
2、层面上造成的损失等量齐观。 为什么是人民币? 升值压力下的人民币汇率升值压力下的人民币汇率 3 -历年外汇储备（单位：亿美元）历年外汇储备（单位：亿美元） -资料来源：中国国家外汇管理局资料来源：中国国家外汇管理局 升值压力下的人民币汇率升值压力下的人民币汇率 4 为什么总是人民币？ 亚洲金融危机期间，人民币曾一度面临贬值压力；但现在？！ ！ 更深层次的原因： 1、制度原因：强制结售汇制度扭曲真实供求，企业无法意愿地持 有外汇 2、居民对外投资意愿减弱，而人民币未完全自由兑换 3、人民币利率：与其它国家相比，较高的存贷利差 4、较高的经济增长率导致持续快速的经济规模扩张（见下页图表） 以及由此
3、导致的超级大国对竞争国家经济力量崛起的不安情绪 上述几个因素，加剧外汇市场的供大于求；如果说西方国家的政治 （外交）经济压力（贸易制裁，贸易壁垒）是外因的话，那么以 上因素是人民币汇率走高的内在动力 升值压力下的人民币汇率升值压力下的人民币汇率 5资料来源：国家信息中心资料来源：国家信息中心 SICdate SICdate 升值压力下的人民币汇率升值压力下的人民币汇率 6 要探讨的内容： “人民币升值论” 人民币汇率形成机制历史及演变 汇率与对外贸易 汇率与资本流动 汇率与产业结构 汇率与国内就业 人民币汇率与全球货币体系 正文：人民币升值论 7 人民币汇率升值论的理论依据 日本人最早提出“人
4、民币汇率升值论” 理由：“中国输出通货紧缩” NOTE: 中国输出通货紧缩，即西方发达国家的经济目前之所以处于困境，重 要原因是因为中国劳动力成本低廉、许多产品生产能力过剩、低价向国 外大量销售商品，不仅使商品输入国的经常项目处于逆差地位，而且打 压了其国内商品市场的价格，造成物价不断走低，受到通货紧缩的威胁。 所以人民币应该升值以缓解通货紧缩威胁。 正文：人民币升值论 8 人民币汇率升值论的理论评析 正文：人民币升值论 “中国输出通货紧缩”的语法逻辑错误 “没有任何理由证明中国输出通货紧缩，“输出通货 紧缩”这句话本身就是错误的，因为中国物价是稳定的” 罗伯特.蒙代尔 呼吁人民币升值的真实意
5、图：通过本币的相对贬值 改善本国贸易状况，扩大出口，以减少贸易逆差或 带动本国经济复苏。 9 正文：人民币升值论 人民币汇率升值论的理论评析 人民币对西方发达国家经济的影响非常有限。 人民币升值不能改善西方发达国家尤其是美国和日 本和中国的贸易状况。(有史为证，在此不再唠叨。有兴趣可 查阅美日德几国历史上的贸易顺逆差与汇率变动情况 。) 10 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 人民币汇率形成机制的历史演变 单一官方汇率（单一官方汇率（19791993） 官方汇率与市场汇率并存（官方汇率与市场汇率并存（1994-1997） 单一市场汇率（单一市场汇率（19982005.7） 参考篮子货币的有管
6、理浮动汇率（参考篮子货币的有管理浮动汇率（2005.7-) 11 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 人民币汇率形成机制的历史演变 第一阶段第一阶段 1979-1993 特点：长期固定并高估特点：长期固定并高估 ，牌价与调剂价双轨制，牌价与调剂价双轨制 为适应经济发展需要，人民币汇率不断调低。为适应经济发展需要，人民币汇率不断调低。 汇率由汇率由1.58：1逐步调至逐步调至5.80：1水平水平 人民币汇率下调人民币汇率下调73 12 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第二阶段第二阶段 1994-1997单一的有管理的浮动汇率制度单一的有管理的浮动汇率制度 牌价与
7、调剂价并存牌价与调剂价并存 1994.4并轨时并轨时580-870RMB/USD100 1997.12 830RMB/USD100 13 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第三阶段第三阶段 1998-2004 单一市场汇率单一市场汇率 其中：其中：1998-2001，美元走强，兑主要国际货币升，美元走强，兑主要国际货币升11.5， 人民币随之升值人民币随之升值11.5 2002-2005，美元走疲，兑主要国际货币下跌，美元走疲，兑主要国际货币下跌12， 人民币随之下跌人民币随之下跌12 美元美元/人民币汇价长期盯在人民币汇价长期盯在8.27水平附近，人民币单一盯
8、住美元水平附近，人民币单一盯住美元 14 第四阶段第四阶段 2005年年7月月22日以来：日以来：参考一篮子货参考一篮子货 币的有管理浮动汇率币的有管理浮动汇率 人民币小幅升值（人民币小幅升值（7月月21日官方宣布人民币升值日官方宣布人民币升值2.1%） 由钉住美元转而参考篮子货币：美元、欧元、日元、由钉住美元转而参考篮子货币：美元、欧元、日元、 港币、新加坡元、韩元等等。港币、新加坡元、韩元等等。 以中国外汇交易中心人民币兑美元每日收盘价（北京时间以中国外汇交易中心人民币兑美元每日收盘价（北京时间15：30) 作为次日银行对外公布牌价中间价。美元买卖价差不得超过中间作为次日银行对外公布牌价中
9、间价。美元买卖价差不得超过中间 价的价的 %。 央行采取措施完善汇率形成机制，扩大即期和远期市场交易主体央行采取措施完善汇率形成机制，扩大即期和远期市场交易主体 范围范围 人民币汇率一日一价，一日多价时代来临人民币汇率一日一价，一日多价时代来临 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 15 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 美元、欧元对人民币基准汇价2002-20042002-2004 资料来源：国家信息中心资料来源：国家信息中心 SICdate SICdate 16 汇率改革以来人民币汇率走势 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 17 汇率改革以来人民币汇率走势
10、正文：人民币汇率形成机制历史及演变 18 汇率改革以来人民币汇率走势 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 19 汇率改革以来人民币汇率走势 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 20 人民币汇率形成机制的历史演变 亚洲金融危机后，人民币钉住美元并在0.3%的窄 幅区间内波动 由于是钉住美元，实际上人民币对其他货币汇率 变化并不小 1998-2001年间，美元走强，人民币随之走强，成 为强势货币 2002年后，美元回调，人民币跟随美元汇调 2004年，美元大幅贬值，人民币搭美元贬值的车 相应走软 2005年7月21日，人民银行宣布人民币兑美元升值 2.1%至8.11，并决定人民币钉住篮子货币浮动
11、正文：人民币汇率形成机制历史及演变 21 人民币汇率形成机制：人民币汇率形成机制： 1、中国汇率形成制度的演变是市场导向的，虽然受到 许多外来因素的干扰和影响，但是并没能改变这个方向； 2、人民币汇率水平在改革前期不断下降，最近十年里 持续稳定升值； 3、相对于贸易伙伴，人民币平均的汇率水平变化很多， 而且最近10年升幅超过20%，考虑通货膨胀差异，升值将 近60%；(见下页图表） 4、1997年以后，人民币汇率波幅收窄收窄并保持稳定， 不仅有利于中国，而且是亚洲和世界的需要； 5、中国从来都没有操纵货币，因为钉住美元后汇率有 升有降，不可能始终有利于出口产品的价格竞争力，更没 有额外的利益和
12、好处。 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 22 两大缺陷： A、银行强制结售汇制度 强制结汇，企业无法意愿的持有外汇，难以反映外汇真正供求。 B、银行间外汇市场具有封闭性 人民币只在经常项目下可自由兑换，资本项目下严格管制，从而 使银行间外汇市场上的外汇供求决定于经常项目主要是贸易项目 的外汇收支。 由此，导致人民币汇率基本体现的是官方意志，而非市场供求关 系，难以形成真正意义上的市场汇率。 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 人民币汇率形成机制：人民币汇率形成机制： 23 目标：人民币汇率成为真正的基本均衡汇 率。即成为能影响宏观经济产出的实际有 效汇率，人民币汇率能够在中期内使宏观 经济
13、政策同时达到内部均衡和外部均衡的 基本目标。 需要做的事情： A、强制结售汇制度向意愿结售汇制度过渡，完善 汇率决定基础； B、改革银行间外汇市场，发展商业银行做市商制度， 适度放宽人民币汇率波动区间。 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 人民币汇率形成机制：改革方向人民币汇率形成机制：改革方向 24 人民币汇率钉住美元机制的利与弊 利： 1、减少汇率波的不确定性，利于企业生产核算，组织 出口经营 2、利于发挥低劳动力成本优势和加工贸易的发展 3、为沿海外向型经济创造了有利条件； 弊： 1、不利企业技术进步和管理创新，对产业升级产生消 极影响： 2、不利于产业结构优化： 3、加剧地区发展部平衡
14、： 4、不利于增强国内企业对于风险的管理能力和国内银 行业的竞争力 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 25 对人民币汇率钉住美元机制改革：钉住篮 子货币 汇率改革目的：汇率改革目的： 1、保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定 2、进一步进一步完善人民币汇率形成机制完善人民币汇率形成机制 3、国际收支平衡国际收支平衡 汇率改革的几项重要措施：汇率改革的几项重要措施： 1、外汇市场扩容推动银行间外汇市场发展、外汇市场扩容推动银行间外汇市场发展 ：人民银行决定人民银行决定扩扩 大外汇指定银行对客户远期结售汇业务，并开办人民币与外币掉大外汇指定银行对客
15、户远期结售汇业务，并开办人民币与外币掉 期业务。中国银行业监督管理委员会颁布实施货币经纪公司试期业务。中国银行业监督管理委员会颁布实施货币经纪公司试 点管理办法。点管理办法。 2、强制结售汇制度松动。、强制结售汇制度松动。国家外汇管理局大幅提高境内机构经国家外汇管理局大幅提高境内机构经 常项目外汇账户外汇限额，由常项目外汇账户外汇限额，由30%或或50%调高到调高到50%或或80% 。 3 3、扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动 幅度幅度:从原来的上下从原来的上下1.5%扩大到上下扩大到上下3%. 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 26 汇率改革大事记：汇率改革大事记： 2005/7/21，人民银行宣布人民币升2.1%，不再盯住美元，参考篮 子货币实行有管理浮动 2005/8/3，国家外汇管理局关于放宽境内机构保留经常项目外汇 收入有关问题的通知 2005/8/9，人民银行发布关于扩大外汇指定银行对客户远期结售 汇业务和开办人民币掉期业务有关问题的通知银发2005201号 2005/8/10，人民银行发布关于加快发展外汇市场有关问题的通 知银发2005202号 2005/9/23，人民银行发布关于进一步改善银行间外汇市场交易 汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知 2005
