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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 澄星（澄星（600078） ） 2006 年年 8 月月 15 日日 资源型的精细磷化工生产巨头资源型的精细磷化工生产巨头 磷矿、煤矿收购进展顺利，发电机组陆续投入运营，将使公司成为 矿电磷一体化的磷化工生产巨头。 磷矿、煤矿收购进展顺利，发电机组陆续投入运营，将使公司成为 矿电磷一体化的磷化工生产巨头。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2004A2005A2006E 2007E2008E 净利润增长率（） 7.02-48.6440.53 124.7336.16 主营业务利润率（） 16.3210.2712.35 18.6721.20 净资产收益率（） 9
2、.744.776.28 12.3614.41 每股经营性现金流（元） 0.090.180.57 0.791.03 每股收益（元） 0.250.130.18 0.410.55 资料来源：海通证券研究所 ? 宣威磷电将成为公司未来几年利润的主要增长点。宣威磷电将成为公司未来几年利润的主要增长点。宣威磷电项目的完成将使宣威磷 电具备 260 万吨磷矿、90 万吨煤矿、15 万千瓦发电机组、6 万吨黄磷的生产能力。 黄磷生产成本的下降，以及循环经济项目的完成，将使宣威磷电成为公司新的利润 增长点。 ? 控制的磷矿、煤矿资源储量丰富。控制的磷矿、煤矿资源储量丰富。目前宣威磷电公司已取得了 6 个磷矿和
3、6 个煤矿 的采矿权或探矿权。宣威磷电在会泽和沾益等地控制了近 12000 万吨的磷矿储量， 加上弥勒磷电控制的 3000 万吨的磷矿储量，目前公司控制的磷矿总储量在 1.5 亿吨 左右。此外，公司目前控制的煤矿资源储量也达到了 5000 万吨。 ? 宣威磷电矿电磷一体化最快在今年年底前完成宣威磷电矿电磷一体化最快在今年年底前完成。 目前已有 2 台黄磷炉开始正常生产， 另 4 台黄磷炉将分别在 9 月、10 月投入生产。自备电厂建设方面，第一台发电机组 已点火，预计本月即可正式发电，另两台机组预计将在年内安装完成。我们预计宣 威磷电矿电磷一体化项目将在今年年内完成，项目完成后，公司黄磷生产成
4、本将至 少下降 2000 元/吨以上。 ? 循环经济是亮点循环经济是亮点。宣威磷电项目除了黄磷生产外，还将充分利用黄磷尾气和矿渣。 公司已计划投资建设 22.5 万千瓦的黄磷尾气发电项目和 120 万吨的矿渣水泥项 目，仅矿渣水泥项目一项就将为公司带来近 12000 万元的利润贡献。此外循环经济 项目还将使宣威磷电获得所得税减免等优惠政策。 ? 五钠产品有望扭亏。五钠产品有望扭亏。与国际日化公司签订的五钠长期供货合同，将至少使公司减亏 5000 万元，甚至盈利。 ? 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。根据海通证券研究所盈利预测模型，我们预计公司未来三年 的每股收益分别为 0.18 元、0
5、.41 元和 0.55 元。根据 PE 和 DCF 估值结果，我们认 为公司股票的合理价格区间为 7.44-8.20 元，目前股价还有 3044的上涨空间， 因而我们给予“买入”的投资建议。 基础化工磷化工基础化工磷化工 上上上上市市市市公公公公司司司司深深深深度度度度调调调调研研研研报报报报告告告告 买买 入入 维持维持 股票价格股票价格 08 月 14 日收盘价 5.51 元 6 个月内目标价 7.44 元 52 周内股价波动 4.05-6.46 元 主要估值指标主要估值指标 2005A 2006E 2007E 市盈率 42.38 30.61 13.44 市净率 2.04 1.91 1.6
6、8 PEG 1.09 0.79 0.35 EV/EBITDA 15.68 15.52 8.26 股本结构股本结构 总股本（万股） 39989 流通 A 股（万股） 18955 B 股/H 股（万股） 0/0 市场表现市场表现 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 磷化工行业报告 2006.7.24 澄星股份调研报告 2005.8.26 澄星股份调研报告 2005.3.16 澄星股份系列跟踪报告 石化与基础化工行业分析师 邓 勇 电 话：021-63411375 Email： 公司研究澄星(600078) 1 目录目录 投资要点. 2 1. 矿电磷一体化的磷化工生产企业. 3 2. 我国磷
7、矿保证使用年限不足 20 年 . 3 2.1 珍惜磷矿资源. 3 2.2 矿电磷一体化. 4 2.3 精细化是磷化工发展方向. 4 3. 澄星股份：资源型的精细磷化工生产巨头 . 4 3.1 黄磷生产集中在云南. 4 3.2 磷矿储量达 1.5 亿吨. 5 3.3 煤矿收购降低成本. 5 3.4 发电机组陆续投产. 6 3.5 弥勒磷电预计年底前竣工. 6 3.6 同行业比较. 6 4. 宣威磷电将成为公司下一步的发展重点 . 7 4.1 矿电磷一体化项目最快在今年年底前完成. 7 4.2 循环经济是亮点. 8 5. 预计 2007 年业绩同比增长 100以上 . 8 6. 股票合理价格区间为
8、 7.44-8.20 元. 8 6.1 PE 估值. 8 6.2 DCF 估值. 8 7. “买入”投资评级. 9 财务报表分析和预测. 10 公司研究澄星(600078) 2 投资要点投资要点 在宣威磷电和弥勒磷电项目完成后， 澄星股份将发展成为资源型的精细磷化工生产 巨头。目前公司已控制了近 在宣威磷电和弥勒磷电项目完成后， 澄星股份将发展成为资源型的精细磷化工生产 巨头。目前公司已控制了近1.5亿吨的磷矿和亿吨的磷矿和5000万吨的煤矿资源储量，同时自备电厂也 将在年底前竣工，届时公司的生产成本将大大降低。我们认为公司股票的合理价格区间 在 万吨的煤矿资源储量，同时自备电厂也 将在年底前竣工，届时公司的生产成本将大大降低。我们认为公司股票的合理价格区间 在7.448.20元，目前股价还有元，目前股价还有3044的上涨空间，建议买入。的上涨空间，建议买入。 估值分析估值分析 公司股票价格的合理区间为7.44-8.20元。根据PE估值，在20倍的动态市盈率及0.41 元的每股收益预期下，公司股票的合理价格为8.20元。根据海通证券研究所DCF估值模 型，我们测算出公司股票价格的合理水平为7.44元。 支持我们投资建议的几项关键性因素支持我们投资建议的几项关键性因
