保险行业：2011年中报综述

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1、敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级维持评级 保险 保险 T_ReportAbstract 保险：保险：2011 年中报综述年中报综述 2011 年年 9 月份月报月份月报 报告关键点： 报告关键点： 三家公司的净利润表现差异较大三家公司的净利润表现差异较大 太保的寿险保费增速相对较快太保的寿险保费增速相对较快 财险的综合成本率处于低位财险的综合成本率处于低位 投资收益率升降不一投资收益率升降不一 报告摘要： 报告摘要： 平安净资产表现最佳。平安净资产表现最佳。截至上半年末国寿、平安、太保的净资产分别为1971亿 元、1343亿元和798亿元，与年初相比分别

2、环比增长-6%、20%和-1%。平安的净 资产不降反升的原因主要在于公司定向发行股票募集了161亿元资金。考虑分 红、募资和准备金假设调整等因素后，国寿、平安、太保2011年中期末的净资 产与年初相比分别环比增长0.6%、8.7%和2.9%，平安的净资产表现最佳。 三家公司的净利润表现差异较大。三家公司的净利润表现差异较大。2011年上半年国寿、平安、太保的净利润分 别同比增长-28%、33%和45%，三家公司净利润增速差异较大的原因主要在于： 1、国寿上半年的总投资收益率同比有所下降而平安和太保均有所提升；2、太 保、平安的非寿险业务的利润同比增速较快；3、国寿和平安增提准备金相应减 少了税

3、前利润，而太保则是减提了准备金从而增加了税前利润。 太保的寿险保费增速相对较快太保的寿险保费增速相对较快。从标准保费来看，上半年太保的增速是最快的， 为24%，国寿只同比增长了7%，平安则负增长了13%，标准保费的较快增长使 得太保上半年的新业务价值增速在三家公司中是最快的，为18.3%。从保费质量 来看，平安相对较好，其上半年首年保费中期交保费占比达到51%，较同期的 国寿和太保高出不少， 平安的APE Margin也较去年同期提升了7个百分点至34%， 而国寿和太保与去年同期相比变化不大。 财险的综合成本率处于低位。财险的综合成本率处于低位。2011年上半年，财险业务利润增幅最大的是平安

4、财险，利润同比增幅达到148%，人保财险、太保财险和太平财险也分别同比增 长了97%、54%和27%。这主要受益于综合成本率的下降：2011年上半年，人保 财险、 太保财险、 平安财险和太平财险的综合成本率分别为92.5%、 91.1%、 92.9% 和98.4%，和去年同期相比分别下降了 4.2个、3.4个、3.6个、1.5个百分点；同时 财险保费的增长仍处于快车道之中。近期保监会就车险条款、费率的改革征求 了意见，预计财险行业高盈利的时代或将结束，但我们也不至于过度悲观，行 业98%左右的综合成本率或可维持。 投资收益率升降不一。投资收益率升降不一。2011年上半年，从总投资收益率来看，依

5、然是国寿最高， 为4.5%， 这应该与公司浮盈的释放有关； 太保和平安的总投资收益率分别为4.4% 和4.2%。与去年同期相比，国寿的总投资收益率较去年同期下降了50多个BP， 平安和太保则分别提升了50个BP和10个BP。资产组合方面，2011年上半年权益 类资产占比最高的是国寿， 为13.4%， 虽然上半年国寿下调了权益类资产的比重， 而平安和太保分别提高了权益类资产的占比1.7个百分点和1个百分点， 但国寿的 权益类资产占比仍然高于太保和平安。 维持保险行业领先大市维持保险行业领先大市- -A A的投资评级的投资评级。 保险行业的估值水平目前处于历史低点， 且预计进入4季度评估利率曲线将

6、转为上行从而释放保险公司利润， 我们维持保 险行业领先大市-A的投资评级。不过，在负利率环境下，保费收入和储蓄存款 一样面临被脱媒的压力，这或将在较长时间内制约保险股向上的弹性。 风险提示：市场环境发生大的变化；保费增速持续低迷。 行业月度报告/行业月度报告/证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 保险保险 领先大市领先大市-A 上次评级 领先大市-A T_ReportDate 报告日期 报告日期 2011-09-07 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 首选股票 目标价 评级 601318 中国平安 55.0 增持-A 601601 中国太保 26.0 增持-A

7、12 个月行业表现 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 杨建海 首席行业分析师 杨建海 首席行业分析师 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 保险：学习社保好榜样 保险：学习社保好榜样 2011-06-23 2011-06-23 保险：新规或为变额年金铺路 保险：新规或为变额年金铺路 2011-04-11 2011-04-11 保险：2010 年年报综述 保险：2010 年年报综述 2011-04-08 2011-04-08 -30% -13% 5% 23% 40% 09/10 12/10 03/11 06/11 保险沪深300 渐飞研究报告 - 保险保险 敬

8、请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 中报业绩概览中报业绩概览 1.1. 净资产 净资产 截至 2011 年上半年末，国寿、平安、太保的净资产分别为 1971 亿元、1343 亿元 和 798 亿元，与年初相比分别环比增长-6%、20%和-1%。除平安外，太保和国寿的净 资产均环比有所下降；平安的净资产不仅没有下降，反而环比增加较多的原因主要在 于公司在 2 季度向金骏公司定向发行股票募集了 161 亿元资金。 考虑分红、募资和准备金假设调整等因素后，2011 年中期末，国寿、平安、太保 的净资产分别为2100亿元、 1217亿元和826亿元， 与2010年末相比

9、分别环比增长0.6%、 8.7%和 2.9%，平安的净资产表现最佳。 表 1 平安的净资产表现最佳 表 1 平安的净资产表现最佳 中国人寿 中国平安 中国太保 中国人寿 中国平安 中国太保 2010 年末 208,710 112,030 80,297 2011Q1（调整前） 213,530 118,893 82,819 分 红 0 0 0 募 资 0 0 0 准备金假设调整 0 0 0 2011Q1（调整后） 213,530 118,893 82,819 QoQ 2.3% 6.1% 3.1% 2011H（调整前） 197,051 134,334 79,809 分 红 11,306 3,058

10、3,010 募 资 0 -16,134 0 准备金假设调整 1,622 471 -230 2011H（调整后） 209,979 121,729 82,589 QoQ -1.7% 2.4% -0.3% 与与 2010 年末比年末比 0.6% 8.7% 2.9% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 单位：百万元 1.2. 净利润 净利润 2011 年上半年，国寿、平安、太保、人保和太平实现归属于母公司股东的净利润 分别为 130 亿元、128 亿元、58 亿元、53 亿元和 7.3 亿元，同比分别增长-28%、33%、 45%、97%和 20%。 三家 A 股上市保险公司中，太保、平安的净利润增

11、速均较快，但国寿却同比负增 长了近 30%，三家公司业绩出现较大差异的原因主要在于： 1、 总投资收益率的变化趋势不一致。 国寿今年上半年的总投资收益率只有 4.5%， 与去年同期的 5.06%相比出现了较大的下降，而平安和太保今年上半年的总投资收益 率较去年同期均有所提升。上半年国寿的总投资收益只同比增长了 2%，但平安和太 保的总投资收益分别同比增长了 50%和 16%。 2、非寿险业务的利润同比增速较快。财险业务上半年的利润增速较快，如人保 财险上半年净利润同比增长了 97%；仅从承保利润来看，上半年太保和平安的产险承 保利润也分别同比大幅增长了 120%和 188%；对于平安来说，其银

12、行业务贡献的利润 在上半年也同比增长了 117%。在太保和平安的集团利润中，非寿险业务上半年的利 润大幅增长，其占比也出现了明显的提升，这是太保和平安的利润增幅高于国寿的重 要原因。 3、三家公司均调整了提取准备金的相关假设，其中国寿和平安分别增提了 16.22 亿元和 4.71 亿元的准备金并相应减少了税前利润，而太保则是减提了 2.3 亿元的准备 渐飞研究报告 - 行业月度报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 金从而增加了税前利润，准备金变动方向的不同及提取金额的差异也是上半年三家公 司利润增幅出现差异的原因之一。 表 2 净利润同比增速差异明显 表 2 净

13、利润同比增速差异明显 2011H 2010H 同比增速 中国人寿 129.6 180.3 -28% 中国平安 127.6 96.1 33% 中国太保 58.2 40.2 45% 人保财险 52.9 26.9 97% 中国太平 7.3 6.0 20% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 单位：亿元 表 3 总投资收益率的同比增减变化存在差异（%） 表 3 总投资收益率的同比增减变化存在差异（%） 2010H 2011H 中国人寿 5.06 4.50 中国平安 3.70 4.20 中国太保 4.30 4.40 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 表 4 三家公司总投资收益的同比增幅差异 表 4

14、 三家公司总投资收益的同比增幅差异 中国人寿 中国太保 中国平安 中国人寿 中国太保 中国平安 2011H 2010H 2011H 2010H 2011H 2010H 投资收益 35,866 32,371 11,773 9,108 18,177 11,765 联营企业收益 1,169 1,070 16 -22 1,159 282 公允价值变动 201 -382 -87 1 -386 -724 资产减值准备 -3,600 -320 -1,168 -65 -1,129 -413 总投资收益 总投资收益 31,298 30,599 10,502 9,066 15,503 10,346 同比增幅 同比

15、增幅 2% 16% 50% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 注：总投资收益=投资收益-联营企业收益+公允价值变动+资产价值准备 单位：百万元 表 5 产险的承保利润大幅增长 表 5 产险的承保利润大幅增长 2010H 2011H YoY 太保产险 891 1,959 120% 平安产险 727 2,090 188% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 注：根据综合成本率计算承保利润 单位：百万元 表 6 平安的非寿险业务利润大幅增长、占比大幅提升 表 6 平安的非寿险业务利润大幅增长、占比大幅提升 2010H 2011H YoY 2010H 占比 2011H 占比 寿险 6,551 6

16、,762 3% 66% 52% 财险 财险 1,088 2,693 148% 11% 21% 银行 银行 1,104 2,397 117% 11% 18% 其他 1,123 1,146 2% 11% 9% 合计 9,866 12,998 32% 100% 100% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 单位：百万元 渐飞研究报告 - 保险保险 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 表 7 太保的非寿险业务利润大幅增长、占比大幅提升 表 7 太保的非寿险业务利润大幅增长、占比大幅提升 百万元百万元 金额金额 YoY 占比占比 2010H 2011H 2010H 2011H 寿险 2,174 2,793 28% 54% 48% 财险 1,521 2,342 54% 38% 40