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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 投资策略|商业贸易 证券研究报告 商业贸易行业商业贸易行业 海外巡礼系列之海外巡礼系列之 whole food精品超市精品超市 的运营之道的运营之道 六月观点：六月观点：坚守龙头，蓄势成长坚守龙头，蓄势成长 复盘零售板块行情，在经历新零售和国改两大主题行情之后，行业整 体步入调整期，年初至今涨跌幅位于申万 28 个一级行业后 1/5。无论是线 上还是线下，在度过扩张红利期，进入存量争夺期后，强运营能力的公司 开始凸显价值。过往行业逆势环境下被掩盖的经营内功差异逐渐浮出水面， 龙头公司脱颖而出，有望扮演新零售时代的整合者角色。
2、同样，这些经营 能力被验证、规模效应凸显、未来享受行业整合红利的龙头公司也充分享 受了龙头估值溢价。我们认为各方资源向龙头公司聚集的趋势仍将持续。 考虑当前时点市场风格偏好和监管趋向，1）我们认为主业运营能力突 出、份额持续提升的龙头公司依然是最稳健的品种，黄金珠宝、化妆品等 可选消费领域龙头及优秀渠道经营者都有望持续享受溢价，重点关注永辉 超市、老凤祥、江苏国泰、苏宁云商等；2）成长股在经历近半年的弱势表 现后， 估值已重新具备吸引力， 尤其是相对 18 年的动态估值。 在跨境出口、 电商服务、生鲜等细分红利行业更容易寻找成长龙头公司，重点关注南极 电商、永辉超市、青岛金王等；3）国企混改依
3、然是 17 年最值得关注的主 题，寻找估值低、改革预期强、改善空间大的公司，重点关注天虹股份、 重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货等。 六月组合：永辉超市、老凤祥、重庆百货、南极电商、苏宁云商 海外巡礼系列之海外巡礼系列之 Whole Foods Market精品超市的运营之道精品超市的运营之道 全食超市（Whole Foods Market）是全美最大的天然食品和有机食品零 售超市， 公司创立于 1980 年， 由德克萨斯州奥斯汀的一家健康食品店起步， 全食超市一路成长为拥有 456 家门店、8.7 万名员工、年销售过 157 亿美元 的有机食品零售领导者。 总结全食超市成长之路，其成功
4、核心要素包括：1）乘有机消费升级之 风。2015 年全美有机食品零售规模达到 397.5 亿美元，自 2000 年以来复合 增速达到 14.1%，远高于同期 3.5%居民食品消费支出，且传统超市大多以 性价比主攻大众市场，有机食品的高端定位与大众客群不匹配，使其成为 细分蓝海市场；2）从选址到选品，聚焦高端消费群体。从门店选址开始即 聚焦高端定位，富人 自韩国进口 4081 万元，占 11.3%。乳制品、美容化妆品及护肤 品进口占比分别为 22.4%和 10.2%。 天猫与周大生签署五年合 作协议， 将开发虚拟时代等 新零售业态。 亿邦动力网 5 月 7 日， 天猫与周大生签署五年的战略合作协
5、议， 这是周大生 4 月 27 日上市后的第一个大动作，双方将在品牌建设、渠道管 理、产品创新等领域展开深入的战略合作。周大生董事长周宗 文表示：阿里巴巴与周大生携手，是创新产业传统零售的完美 结合， 也是零售业未来的发展方向, 周大生有幸代表珠宝行业率 先踏出这一步。5 月 7 日，周大生 2.0 版智能体验店在深圳揭 幕，顾客可通过商品展屏虚拟试戴周大生各品类饰品。 公司重要新闻公司重要新闻 信息来源信息来源 内容摘要内容摘要 百丽国际宣布将进行私有 化，531 亿港币对价将刷新 港股记录。 亿邦动力网 4 月 28 日百丽国际发布公告称，由高瓴资本集团、鼎晖投资以 及百丽国际控股的执行董
6、事于武和盛放组成的财团，向百丽国 际提出私有化要约，将以协议方式，收购百丽国际全部股权， 每股收购价 6.3 港元，较百丽停牌前最后交易日的收盘价 5.27 港元溢价约 19.54%，总股本 84.34 亿股，总价为 531 亿港元。 这一价格将刷新港股记录。 沃尔玛再发力，计划拿下男 装时尚网站 Bonobos 亿邦动力网 沃尔玛日前被爆出正计划收购男装时尚网站 Bonobos，收购金 额估计为 3 亿美元左右。而从去年 8 月开始，沃尔玛已经先后 拿下了 J、Shoebuy、Moosejaw 和 Modcloth，对沃尔玛 而言，布局优质电商的举措很可能持续下去。 Showroom 模式近
7、一两年的时间内在美国兴起，消费者到实体 店中体验和试穿服装，店员也会为顾客提供量体裁衣及穿衣搭 配等咨询服务，顾客决定下单后产品将通过快递渠道从中央库 房直送顾客手中，这种良好结合线上线下优势的销售业态帮助 Bonobos 等服装企业在短期内实现了快速成长。 Coach 收购竞争对手 Kate Spade，交易作价 24 亿美 元 猎云网 美国轻奢皮具巨头 Coach 以 24 亿美元（约 165.7 亿人民币） 收购 Kate Spade 建立融合 智慧物流平台、飞行运管平台、大数据运营三大平台;打造智能 制造、智慧物流、云计算、特色小镇四大产业 菜鸟宣布新品牌战略，未来 注重赋能中小商家与
8、中小 物流，中西部地区也将实现 24 小时送达。 中国财经网 在 2017 全球智慧物流峰会上，菜鸟发布了全新品牌标识，并宣 布了将持续运用大数据和智能，推动智慧物流升级的战略。菜 鸟网络总裁万霖表示，未来菜鸟将更加注重赋能中小商家和中 小物流。预计几年内，将为超过 10000 个中小品牌提供智能供 应链解决方案。这些方案里除了基础通用的数据分析能力，还 包括一系列个性化订制的终极应。此外，菜鸟平台还将把物流 云全链路的能力向行业开放。 沃尔玛发布 18 财年一季 报，总营收 1188 亿美元 （+2.5） ，营业利润 52.4 亿美元（-0.7） ；电商销 售额及GMV分别同比增长 63、6
9、9。 中国财经网 沃尔玛发布第一季度财报，总营收同比上升 2.5，至 1188 亿 美元。营业利润继续上季度的跌势，本季度同比跌幅 0.7，至 52.4 亿美元。其中销售额及 GMV（商品交易总量）分别增长 63、69。这与去年沃尔玛极力发展电商，对抗本土增长强 劲的劲敌亚马逊有关。此外，沃尔玛美国及山姆会员商店依旧 占据沃尔玛营收“大头” 。其中，美国地区净销售额同比增长 2.9，为 754.36 亿美元；国际业务跌势较上季度有所收窄，同 比下跌 3.5% 至 270.97 亿美元。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121 / 2121 投资策略|商业贸易 广发零售行业研究小
10、组广发零售行业研究小组 洪 涛： 首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010 年开始从事商贸零售行业研究，2014 年进入广发证券发展研究中心。2016 年 IMAC 最受欢迎卖方分析师第二名，新财富批零行业第四名，水晶球最佳分析师第三名，金牛分析师第四名；2015 年新财富批零行业 第四名，水晶球分析师第四名，金牛分析师第四名，第一财经分析师第三名；2014 年新财富批零行业第三名，水晶球分析师第 二名，金牛分析师第三名。 叶 群： 分析师，上海财经大学经济学硕士，2014 年进入证券行业，2016 年加入广发证券发展研究中心，曾就职于光大证券。2016 年 IMAC 最受欢迎卖方分析师第二名
11、（团队） ，新财富批零行业第四名（团队） ，水晶球最佳分析师第三名（团队） ，金牛分析师第 四名（团队） 。 林伟强： 研究助理，上海财经大学金融硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。2016 年IMAC 最受欢迎卖方分析师第二名（团队） ， 新财富批零行业第四名（团队） ，水晶球最佳分析师第三名（团队） ，金牛分析师第四名（团队） 。 黄靖凯： 研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2015 年进入证券行业，2017 年加入广发证券发展研究中心，曾就职于中银国际证券。 广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 卖出： 预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。 卖出： 预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。
