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1、第二节 杠杆利益与风险,营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险,杠 杆,物理中力学杠杆原理,通过杠杆的使用，只用一个较小的力，便可产生较大的效果。,财务管理学 杠杆原理,20,90,经营杠杆效应 财务杠杆效应,本章学习要求,了解经营风险与财务风险的基本内涵 熟练掌握杠杆系数的计算,一、杠杆原理的基础,（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润,（一）成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,（二）边际贡献,销售收入,变动成本,M= pQ-VQ = Q(p-V),（三）息税前利润,销售收入,变动成本,EBIT= pQ-VQ -FC = Q(p-V) -FC,固定
2、成本,Q,S、C,S,C,VQ,FC,EBIT,0,本量利分析图,FC,二、经营杠杆效应,（一）经营杠杆 企业总成本中固定成本的比例FC/TC。,经营杠杆的运用增大了企业息税前利润的变动幅度,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,基数法,增量法,（二）经营杠杆系数（DOL）,DOL公式表明Q每增长一单位，EBIT增长多少单位。固定成本越大，则DOL越大，说明经营杠杆程度越大；反之越小。 用DOL度量息税前利润对销售变动的敏感性在不同产出（或销售）水平上是不同的，因此提及DOL时务必指出：在Q件时的DOL。,DOL公式的经济涵义,例：H公司生产一批铁制工艺品，
3、销售单价为50元，公司产品生产处于稳定时期，每年固定经营成本为10万元，每件产品变动经营成本为25元。,（三）经营风险,风险度量：标准差；标准离差率CV； 杠杆系数DOL,经营风险：企业无负债情况下，未来 息税前利润的不确定性。,影响因素：,影响 因素,需求变化,经营杠杆,售价变化,投入成本变化,价格调整能力,宏观因素,行业因素,思考一： 通过计算比较，说明标准差与经营杠杆的变化规律。,200 61.97,200 77.46,27.3%,45.5%,经营杠杆系数,1.6,2.0,思考二： 资本密集型和劳动密集型两种生产方式，谁的杠杆系数较高？,三、财务杠杆效应,企业负债对权益资本的比率D/S。
4、,（一）财务杠杆,财务杠杆的运用增加了普通股每股收益的变动程度,息税前利润增加,固定利息和优先股股利,净盈余大幅度增加,财务杠杆正效应,单位：万元,财务杠杆负效应,单位：万元,从ROE和ROA之间的内在关系谈起,（二）财务杠杆系数（DFL）,DFL公式表明EBIT每增长一单位，NI增长多少单位。负债越大，利息越大，结果DFL越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。,DFL公式的经济涵义,（三）财务风险,财务风险：特指企业运用财务杠杆给股权资本 所有者收益变动所增加的风险。,负债比例越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大,例： 假定企业A和企业B的期望EBIT均是随机变量，期望值均为8万元，标准差均
5、为4万元。 企业A没有债务，但有每股面值为10元的4000股普通股流通在外。 企业B有利率15%的20万元债务和2000股面值为10元的普通股流通在外。,四、联合杠杆效应,（一）联合杠杆原理,经营杠杆与财务杠杆的综合。指营业额的变动对每股收益变动的影响。,杠杆作用的全过程,S,销售波动经过两级放大效应， 对每股收益产生更大的作用。,单位产品售价100元 单位变动成本60元,例：某企业有关资料如下：,（二）联合杠杆系数,三个系数之间的关系,（三）总风险,企业未来每股收益的不确定性。,企业总风险=经营风险+财务风险,合适的企业总风险水平应遵照 股东财富最大化的财务目标， 在企业总风险和期望收益间权
6、衡。,某企业2002年资产总额为1000万，资产负债率 为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入 为1000万，固定经营成本为200万，变动成本率 为30%，若预计2003年销售收入提高50%,其他条 件不变。要求: （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计2003年的税后利润增长率。,例 题,作 业 一,某公司2000年的销售收入500万元，变动成本300万元。已知公司以2000年为基期计算的经营杠杆系数为4。 要求： 1）计算该公司2000年的固定成本和息税前利润； 2）如果该公司2001年的销售收入在固定成本不增加的前提下增加到600万元，计算其以2001年为基期的经营杠杆系数
7、； 3）如果该公司每年需要固定支付利息20万元，所得税税率为30%，总股本100万，试计算公司2001年的每股税后利润。 注意：各个项目之间具有关联性。,某企业2005年资产平均总额为1000万元，总资产报酬率（息税前利润/平均总资产）为24%，权益乘数为5，负债的年均利率为10%，全年包括利息费用的固定成本总额为132万元，所得税率为33%。 要求： （1）计算该企业2005年息税前利润； （2）计算该企业2005年净资产收益率； （3）计算该企业2005年利息保障倍数； （4）计算该企业2006年经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。,作 业 二,【答案】 （1）总资产报酬率=息税前利润
8、/平均资产总额 息税前利润=100024%=240 (万元) （2）权益乘数为5，则资产负债率=80% 负债平均总额=100080%=800 (万元) 净资产平均总额=1000-800=200 (万元) 利息=80010%=80 (万元) 净利润=(24080)(133%)=107.2 (万元) 净资产收益率=107.2200=53.6%,（3）利息保障倍数=24080=3 （4）财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润利息）=240/（24080）=1.5 固定成本=13280=52（万元） 边际贡献=息税前利润+固定成本 边际贡献=240+52=292（万元） 经营杠杆系数=292 / 240=1.22 总杠杆系数=1.51.22=1.83,
