公司财务讲稿（一）课件

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1、公司理财（Corporate Finance）,茅宁教授 南京大学管理学院 电话: 025-83686040 Email: ,目 录,第一章 导论 第二章 财务分析与预测 第三章 长期投资决策分析 第四章 长期融资决策分析 第五章 创造价值的管理,第一章 导论,第一节 公司理财的基本概念 第二节 公司理财的基本原则 第三节 公司理财的基本理论,第一节 公司理财的基本概念,“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” 达摩达兰 http:/pages.stern.nyu.

2、edu/adamodar/,1、公司理财的内涵,观看两部纪录片得到的启示 公司的力量：Corporate 华尔街：Finance 公司理财(Corporate finance)：直译是企业法人的融资，即公司的融资 本质：资源的跨期配置 企业未来现金流与出资人当前现金流的交换 问题：用别人的钱（Other Peoples Money, OPM） 无论是权益资本还是债务资本,问题：如何用好别人的钱,用别人钱的好处：财务杠杆 产生的问题：代理成本 “作为其他人所有的资金的经营者，不要期望他会像自己所有的资金一样获得精心照顾”亚当.斯密 它人的钱不是免费（easy money），必须要有回报 由此带来

3、理财的活动 投资决策 融资决策 经营决策 目标：为出资人创造价值（或财富）,企业运营 （实物资产）,管理层,投资者,（1）发行证券得到现金 （2）将现金投资于企业运营 （3）运营产生现金 （4）再投资、支付投资回报和纳税,资本市场与中介 （金融资产）,1,2,3,4,政府及其他利益 相关者,4,1,企业为什么要上市（对竞争力的影响）,融资（cash） 提供进一步发展的资金 控制权（control） 促进管理资本主义的形成，有利于组织学习 薪酬（compensation） 高管和知识员工的激励 并购（combination） 代替现金 成本（Cost）？,创业板周年回望,2009年10月30日首

4、批28家创业板公司上市 已经公布2010年中报的公司有21家，平均净资产收益率仅为4.22%，上市前的2009年中报是15.09%，同比下降了70.69% 截至8月18日，103家创业板公司实际募资总额达693.27亿元。其中，超募资金总额达到459.12亿元，平均每家公司超募4.46亿元，整体超募率高达196% 超募资金如何使用？,什么是财: 货币?,现金为王? 纸币难以充当追求永恒与不朽的重任 现金（纸币）的理论价值是零:归零货币已经有3000种 从收益的角度看，现金是最差的资产 培根：金钱犹如粪肥，只有播撒出去才有价值,发生在巴布亚新几内亚的一件事,20世纪初，一群澳大利亚人到巴布亚新几

5、内亚山区寻找黄金，发现那里有近100万人与世隔绝 当地人赋予海贝很高的价值 远离大海，非常稀少; 易于储存，不会腐烂 澳大利亚人开采黄金，空运海贝支付工人工资 海贝的价值维持了数年，当地人靠劳动赚取”贝壳“ 结局 贝壳数量迅速增长后造成贬值 靠贝壳积累的财富化为乌有,中国货币供应量全球第一,2010年8月份M2达到68.7万亿，而美国M2为8.6万亿美元（人民币约58万亿）：多10万亿 M2占GDP比重达到180%，而美国只有60%左右 过去10年，年均M2增速在18%以上，超过GDP增速加CPI大约6个百分点 2009年M2增长近28% 政府控制目标是17%，按此，10年后将达到340万亿

6、改革开放30年M2增长近700倍 居民收入增长近30倍 居民储蓄增长近300倍 GDP增长近90倍 CPI 增长5倍,什么是财：利润？,利润是会计核算的结果 利润 = 收入 成本 利润不等于现金：体现为净资产的增加，但不能为你支付任何帐单 应收帐款：客户的支付承诺 资本支出：以折旧形式在以后逐步计入 为什么最赚钱的企业最缺钱 资本成本：只计算债务资本成本（财务费用） 股权资本：免费午餐？ 面向历史还是面向未来 财务数字是经营活动的滞后反映 经营业绩的不连续性,利润是会计核算的结果,*ST星美(000892) 08年净利润12.03亿元，EPS=2.91元 实现营业收入仅1.1 万元，营业利润为

7、-1.05亿元 依靠债务重组收益：以前巨额欠债减少部分算成了收益（3折） 总资产4.69亿元、总负债高达17亿元 只有4名员工：董事会秘书、证券事务代表、两名财务人员 大商股份（600694）08年净利润2.3亿元 债务重组损益高达3.79亿元, 贡献净利润2.84亿元 通过会计估计变更（折旧期从10年变为5年）增加折旧及摊销额3.82亿元, 减少净利润2.9亿元,经济利润与会计利润,根据修订后的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法，从2010年起，国资委监管的所有央企全部实行经济增加值(EVA)考核 用经济增加值代替净资产收益率，占考核权重 40% 目的：强化央企的资本成本和价值创造理念，以引

8、导企业进一步做强主业，提高资本使用效率，实现企业的可持续发展 EVA 又称经济利润 = 会计净利润 股权资本成本,什么是财: 资产?,资产的定义：基于历史，联系未来 1992年：企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财产、债权和其他权力 2000年：过去的交易事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预计会给企业带来经济利益 固定资产：钱已经花掉、但不愿意打入当期成本的支出 资产变坏（减损）可能性远远大于变好（增值）可能性 存货跌价 应收账款坏账 固定资产过时 长期投资失败 负债更容易变好（不用偿还），而不是变坏,常熟科弘的例子,常熟2007年第一利税大户，实现销售113亿元，净利

9、4亿元 2008年初称年销售额将达到160亿至180亿元，目标是2010年达到500万吨镀锌钢铁的产能 加大投资：前后9期，只有1、2期正常运营，其余在建 帐面总资产74.4亿元，负债55.75亿元，净资产近20亿 金融危机的加剧、国内同行新生产线的竣工使公司发展战略形成了可怕的资金黑洞 国内银行决意向科弘催贷、外资银行拒绝对科弘放贷 依靠高负债经营的科弘资金链断裂 预计可回收资产价值尚不足24亿元,资产比负债更危险,什么是资产：基于历史，联系未来 1992年：企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财产、债权和其他权力 2000年：过去的交易事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资

10、源预计会给企业带来经济利益 资产的价值取决于未来创造价值的能力 资产变坏（减损）可能性远远大于变好（增值）可能性 存货跌价、应收账款坏账 固定资产过时、长期投资失败 表外资产或负债：员工 负债更容易变好（不用偿还），而不是变坏,什么是真正的财,财=贝+才 财富=价值创造 基本因素: 公司理财的禅 成长性（滚雪球）：速度与时间 盈利性（资本效率）：投资回报率 风险性（稳健性）：波动 可持续增长是第一要素 资本效率对可持续增长的支持 博奎斯特等，价值领域：创造和保持股东价值的经理人手册，中国人民大学出版社，2009年6月,公司财务的内涵,获取和配置公司宝贵资源的学问，它帮助各类大小公司的管理者们恰

11、如其分地提出这样的问题 我们应该怎样做出投资决策 我们应该怎样为投资决策安排融资 管理者所做出的决策对于股东及其他利益相关者（管理层、员工、供应商、顾客、政府、社会）的价值有何影响？ 不仅仅是股东: 全食: 顾客第一、员工第二、股东第三,国美案的五个追问,争斗的起点在哪里 管理层为何“倒戈” 董事会大还是股东会大 贝恩资本与陈晓为何达成攻守同盟 公司到底是谁的?,国美“陈黄之争”起点,黄光裕发函要陈晓下课，国美正式起诉黄光裕 起因：黄光裕家族作为大股东,在年度股东大会上“毫无先兆”的连投反对票,致使12项提案有5项未达半数票以上通过,其中包括来自贝恩的3位非执行董事的任命 面对黄光裕的突然发难

12、，国美董事会连夜召开紧急会议,以“投票结果并没有真正反映大部分股东的意愿”为由,否决了股东大会的相关决议,重新委任贝恩的三名前任董事进入国美董事会 董事会推翻股东会的决议,这一明显违背公司治理常识但并不违反国美公司章程的事件,使得国美内部大股东与董事会的矛盾第一次被公之于众 超级特权董事会,2、公司理财与企业成长,增长是企业永恒的主题 主营业务收入的增长 净利润的增长 风险与机遇同在 企业成长为大企业的概率很小:20世纪上半叶美国有3000多家汽车公司，最终只有三家大公司 核心业务一旦形成，追求新的增长点导致新的风险 能够将有效增长维持数年的公司平均不到1/10 大多数情况是试图增长的努力造成

13、整个公司的解体 大部分大企业会持续地变成中等或更糟 增长的陷阱 以错误的方法寻求增长会比不增长更糟糕,成长的天花板：美国最大的45家公司销售收入（1895-1995),系族企业的教训,系族企业: 通过快速扩张控制多个公司并组成关联 企业快速成长的基本路径 宿命: 快速成长土崩瓦解 郎“闲评”的巨大杀伤力？ 管理、法律和政治方面的弱点 金融支持低效率：以银行间接融资为主 财务的根源 没有业绩支持的激进扩张：造血能力不足 借短用长：依赖短期融资和间接融资 多元化冲动：现金并购,奶业生死劫的成因,为什么十年竞争的胜出者三鹿、蒙牛和伊利同时成为“问题奶事件”中的焦点，而竞争暂时落败者(三元)反而幸免于

14、难 蒙牛： 2000年至2007年，销售从2.47亿元飙升至213亿元，增长了85倍 放弃上游、抢占下游的低成本扩张模式 在奶业纵向产业链中，奶牛养殖生产、奶品加工、奶制品销售三个环节的投入比通常为7.51.51，利润比则为13.55.5 高速发展的奶制品行业与原奶供应能力之间的缺口越来越大 在奶制品产量增长近28倍的同时，奶牛存栏数仅从1998年的439.7万头增加到2007年的1387.9万头，只增长了3倍多,杜邦为什么能活200岁,全球500强中唯一超过200年历史的老寿星 ：成立于1802年，3.6万美元资本，18个人,靠生产销售黑火药起家 06年：员工5.9万人；总资产$318亿,净

15、资产$84亿，销售$297亿,净利$33亿（08年前3季度销售258亿，净利26亿） 重大转型以适应产业发展：从黑火药的企业转型为化工类企业；再从制造型企业转型为科技型企业 能源危机和油价波动，让这家长期使用石油等化石能源作为原料的老公司，比绝大多数公司更早地意识到“可持续问题” 什么可以取代石油：石化工业之后最值得想象的技术和产业是什么？ 1997年杜邦公司开始第三次转型 生物化工技术 1997年到2004年买卖业务的金额600亿美金 新产品(进入市场不足5年产品)销售额占总销售额34 制度型成长而非机会型成长,为什么雪球滚不大,奥尔森等，为什么雪球滚不大，中国人民大学出版社，2010年 失

16、速点（Stall Points）：企业销售收入增长出现重大回落的时间，即增长的停滞点 特点 突然到来 没有软着陆 重获增长的概率很小,失速的原因,不可控因素（13%） 政府监管、经济不景气、劳动力市场缺乏灵活性 可控因素（87%） 战略因素：70% 组织因素：17% 最重要的可控因素（55%）：前三个都是战略因素 高估优势地位（23%） 创新管理失灵（13%） 过早放弃核心业务（10%） 人才储备匮乏（9%）,目标与机会、能力的协调,飞机上， 乌鸦对乘务员说：给爷来杯水！ 猪听后也学道：给爷也来杯水！ 乘务员把猪和乌鸦扔出机舱， 乌鸦笑着对猪说：傻了吧？爷会飞！ 外界因素是一种约束条件，自身能力也是一种约束条件,往往更重要。所以，别人能成功的事，未必自己就能成功,3、公司理财的功能,财务管理组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作 财务资源管理如何获得资本,并且让有限的资本更勤奋地工作 财富创造追求财富增值的过程（价值创造） 财务不同于会计 会计(Account)：基于历史簿记与核算活动 财务(Finance)：基于未来确定价值和进行决策分