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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 5 日 纺织和服装 国内国外都精彩，布局轻奢正当时 轻奢行业深度报告 行业深度 轻奢品牌轻奢品牌为为可获得的奢侈品，可获得的奢侈品，三类三类参与者参与者同台竞争同台竞争 轻奢品牌是指价格在 1501500 美元之间、倍率在 68 之间的品牌，与 奢侈品一样具备高端质感、注重品牌形象，但价格更为亲民、SKU 更多。 轻奢市场参与者可分三类：1）传统奢侈品牌的副线，以国际品牌为主。 主线树品牌、副线扩销售，如 Giorgio Armani 的副线品牌 Emporio Armani； 2） 独立轻奢品牌， 包括国际成熟轻奢品牌和国
2、内高端品牌， 其中 Tapestry （原 Coach）、MK 和 Kate Spade 为轻奢行业三大龙头；3）轻奢设计师品牌，包 括国外和国内新兴设计师品牌，如川久保玲等。 国际轻奢行业：已千亿欧元规模国际轻奢行业：已千亿欧元规模，中国市场潜力大中国市场潜力大 未来奢侈品市场会出现分化，其中中国市场持续快速增长、表现突出，主 力品类配饰、服装发展稳健，鞋类、珠宝崛起中。2016 年全球轻奢品市场规 模 1000 亿欧元，占奢侈品市场 40%，20102015 年复合增速 9.19%，高于 奢侈品市场 7.73%的增速，同时轻奢公司较奢侈品业绩弹性更强。2016 年行 业 CR38.89%、
3、CR514.93%，Tapestry 和 MK 龙头地位稳固。 美国轻奢行业发展领先，已经历品牌出现、概念明晰、体量扩张三阶段， 目前处于暂时调整期，最早进入调整的公司 Tapestry 已渐显成效。日本轻奢 市场也较为成熟，设计师品牌是其主要参与者。 我国轻奢行业：即将进入快速成长期，我国轻奢行业：即将进入快速成长期，千亿千亿空间在望空间在望 中国的轻奢行业起步较晚，自 90 年代一批高端品牌成立以来，目前仍处 萌芽期。当前中国轻奢行业发展可类比美日七八十年代，当时其经历了“树品 牌、扩品类、国际化、快发展”的阶段，我国轻奢企业已初步完成树品牌，扩 品类和规模化刚开始，中产阶级崛起和消费升级
4、将推动行业进入快速扩张期。 2016 年我国轻奢行业规模 839 亿元， 我们测算 2020 年行业空间达 1242 亿元、复合增速 10.28%。我国轻奢市场主要参与者中，国际品牌仍为主导且 占比不断提升，国内品牌市占率仍较低、但差异化竞争下空间较大。 海外龙头经验：市场定位精准、谋求品牌收购是共性海外龙头经验：市场定位精准、谋求品牌收购是共性 Coach 为轻奢鼻祖，MK 为行业黑马，均为全球代表性轻奢龙头企业。我 们分析这两家公司的发展历程，历经起伏带来经验和借鉴。共性上看，Coach 和 MK 的成功很大程度上得益于精准定位轻奢市场， 二者均经历品牌从繁盛到 衰落的发展周期、 目前处于
5、调整期并开始有所起色， 且二者都通过收购 （Coach 收购 Stuart Weitzman 和 Kate Spade， MK 收购 Jimmy Choo） 谋求转型发展。 中国企业布局：中国企业布局：本土品牌差异化竞争存机遇本土品牌差异化竞争存机遇，并购助多品牌集团做大，并购助多品牌集团做大 经过近 30 年发展，我国已具备一批初具规模和影响力的轻奢品牌，其收 入规模仍较小（约 10 亿）、对比国外龙头空间较大。该类品牌大多与国际品 牌定位上存在差异化， 领先企业已进入多品牌运营阶段。 轻奢领域竞争环境好 于奢侈品和大众领域，且国内轻奢品牌扎根多年，在消费者偏好、渠道布局、 盈利能力等方面已
6、具备一定优势。 从竞争策略来看，我国本土品牌面对国际品牌，底蕴与积累尚缺乏。短期 来看，本土品牌可着力发展国际品牌布局较少的服装品类等；长期来看，多品 牌是集团做大必经之路，并购提供扩品牌/品类/风格矩阵的捷径，目前国内企 业已开始深度参与。 风险提示：风险提示：时尚潮流更迭、经济周期或特定政策影响、品牌原有客群老化、 收购标的选择或者投后经营不善等。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_ 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-22169124 我国轻奢行业市场规模与增速 1242 0% 2% 4% 6
7、% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201120162020E 亿元人民币CAGR 资料来源：前瞻产业研究院、光大证券研究所测算 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 07-1710-1701-1804-18 纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 小米生态链稀缺标的，极致单品龙头成长性 高开润股份深度报告 2018-09-03 行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚 从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演 进历程 2018-08-30 颜值时代，医美崛起美丽经济趋势下我 国医美产业深度剖析 20
8、18-08-27 匠心打造中高端服饰集团，差异化定位龙头 快速成长比音勒芬深度报告 2018-08-16 消费升级助力行业高景气，本土品牌占优拥 抱成长母婴童行业深度报告系列（一） 2018-08-12 化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露 化妆品行业深度报告 2018-06-17 2018-09-05 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 投资聚焦 研究背景 研究背景 近年来，国内服装公司收购国际品牌日渐升温，收购标的集中在轻奢领 域。同时，我国本土轻奢品牌进入成长期，逐步崭露头角，引发市场关注。 创新之处 创新之处 市场一直缺乏对轻奢行业及相关公司的深度研究
9、。 本篇报告对国内外轻 奢行业与公司进行了深入剖析，涵盖行业定义与概述、国际与国内行业发展 现状与未来展望、 国外龙头企业案例以及国内公司目前布局和竞争策略等多 个方面，主要回答以下问题： 1） 何为轻奢品牌，如何准确定义，以及如何对国内外的现有品牌进行分 类？ 2） 发展较为成熟的国际轻奢行业空间如何、发展历史、竞争格局？轻奢与 奢侈品业绩弹性孰强孰弱？ 3） 我国轻奢行业当前发展处于何种阶段？现在和未来的市场规模和增速 可达多少？竞争格局如何？ 4） 典型轻奢代表公司 MK 和 Coach 如何成功、又如何衰落？处于调整期 的他们又如何寻求转型和突破？ 5） 我国轻奢公司如何与国际轻奢品牌
10、进行竞争？短期和长期的竞争策略 是什么？ 投资观点 投资观点 我们对国外和国内轻奢行业与代表公司进行分析，得出如下结论： 行业层面，一方面轻奢相比于奢侈品具有更强的业绩弹性，在经济向好 阶段预计增速将跑赢奢侈品； 另一方面， 在中产阶级崛起和消费升级背景下， 我国轻奢行业未来仍有可观增长，预计 2020 年行业空间 1242 亿、 20162020 年复合增速 10.28%。 公司层面，本土轻奢品牌目前逐步崛起，虽然国外龙头发展已臻成熟， 但轻奢领域竞争环境好于奢侈品和大众领域；同时，国内品牌在本土积累较 深厚，且可在品类上与国外品牌进行差异化竞争。同时，我们认为并购是扩 品牌/品类/风格、助
11、力集团长期做大的有力战略，国内部分企业已在践行。 国投瑞银 2018-09-05 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 目 录 1、 轻奢是受众更广泛的奢侈品 . 9 1.1、 何为轻奢？定义与概述 . 9 1.2、 轻奢市场参与者的三大分类 . 10 2、 国际轻奢行业：已千亿欧元规模，目前处于成熟期 . 16 2.1、 奢侈品行业：中国市场大有可为 . 16 2.2、 轻奢市场空间：千亿欧元空间，增速高于奢侈品 . 18 2.3、 轻奢发展阶段：龙头调整渐显效，各区域、细分行业节奏不一 . 20 2.4、 轻奢竞争格局：参与者众多，龙头地位稳固 . 23 2.5、 轻奢 VS 奢侈品：业绩弹性更强 . 24 3、 中国轻奢行业：即将进入快速成长期，千亿空间在望 . 26 3.1、 市场空间：千亿人民币市场规模在望，增速超 10% . 26 3.2、 发展阶段：类比美日，我国轻奢行业即将快速成长 . 30 3.3、 发展动力：庞大客群基础+消费升级催化 . 37 3.4、 竞争格局：国际品牌市占率提升，本土企业目前市占率较低 . 41 4、 海外龙头之路：转型调整进程中、谋求品牌收购是共性 .
