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1、货币市场,第二章,学完本章后，你应该能够：,了解同业拆借市场 了解回购市场 了解商业票据市场 了解银行承兑票据市场 了解大额可转让定期存单市场 了解短期政府债券市场 了解货币市场共同基金,本章框架,同业拆借市场 回购市场 商业票据市场 银行承兑票据市场 大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场 货币市场共同基金,二、同业拆借市场形的成和发展 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。 我国的同业拆借市场,三、同业拆借市场的参与者 1、商业银行 2、非银行金融机构 3、外国银行的代理机构和分
2、支机构 4、市场中介人,四、同业拆借市场的运作程序,1、通过中介机构进行的同城拆借,2、通过中介机构进行的异地拆借,3、不通过中介机构的同城拆借,4、不通过中介机构的异地拆借,五、同业拆借市场的拆借期限与利率,1、拆借期限： 隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。 2、拆息率：按日计息。 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR,第二节 回购市场 (概念),一、概念： 1、 回购市场：是指通过回购协议进行短期 资金融通交易的市场。 2、回购协议 ：指的是在出售证券的同时，和 证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按 原定价格或约定价格购回所
3、卖证券，从而获取 即时可用资金的一种交易行为。从本质上说， 回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,二、回购市场的交易原理,回购协议签定时 回购协议到期时,资金获得者,资金供应者,债券,资金,资金获得者,资金供应者,资金,债券,正回购：出售证券融入资金； 逆回购：买进证券融出资金。 它们是一个问题的两个方面。,三、回购市场的风险及防范 （一）风险的种类 1、信用风险： 2、市场风险： 3、违规风险： （二）防范风险的对策 1、设置保证金； 2、根据抵押品的市值随时调整； 3、设置第三方保管机构。,四、回购利率的决定 1、回购证券的质地 2、回购期限的长短 3、交割的条件 4、货币市场其它子市
4、场的利率水平,PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。,回购市场案例 :买断式回购,某投资者A拥有 100万元资金,当前市场利率较低,预计未来3个月利率会上升,投资者的具体操作如下: 以买断式回购的逆回购方买入现券。 当前03国债01的票面价格为100元，市场价也为100元，投资者以100元的价格从银行B买进1万张国库券，同时约定在3个月以后再以100.10元卖回给银行B，回购利率0。,投资者立即以市价100元卖出刚买入的国债，获取资金100万元。 拆出资金，通过信用拆借或质押式回购，以合适的拆借利率拆出这100万资
5、金，获取无风险收益，但拆借期限要小于买断式回购3个月的期限。 3个月后市场利率上升，债券价格下跌至80元，以此价格在市场上买进票面价格100元的国债，以100.10元的价格卖给银行B，净赚20.10万元。,投资者A 银行B 其他投资者C、D、E。 买入债券（价格100元） 第一步： A B 支付现金100万元 债券（价格100元） 第二步： A C 现金100万元,拆出100万元资金 第三步： A D 得到拆借利息（另计） 三个月内 A D 得到拆借利息（另计）+本金,买入债券（价格80元） 第四步： A E 支付E现金80万元 卖出债券（价格100.10元） 第五步： A B 收回现金100
6、1000元 期间所得收益20.1万元加拆借利息.,第三节 商业票据市场,一、概念： 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,二、商业票据市场的发展历史： 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。,三、 商业票据市场的基本要素 发行者 面额及期限 销售 信用评估 发行价格和发行成本 发行商业票据的非利息成本 投资
7、者,（一）发行者；商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。 （二）面额及期限；在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。 商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。,（三）销售；商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行
8、者使用这两种方式的成本高低。 （四）信用评估；美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。,（五）发行价格和发行的利息成本 ； （六）发行商业票据的非利息成本； （1）信用额度支持的费用。 （2）代理费用。 （3）信用评估费用。 （七）投资者；在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。,四、商业票据市场的新发展 其他国家开始发行自己的商业
9、票据 出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。 我国商业票据市场的发展,一、背景： 中集集团(中国国际海运集装箱集团股份公司)1996、1997、1998年发行了5000万，7000万，5700万美元的商业票据（CP）。以银行信用证担保发行，再由银行组成银团对商业票据进行担保承兑。以中集集团名义在市场上直接融资。 但波动性大，受亚洲金融危机影响，银行收缩业务，退出担保。 最后与荷兰银行达成协议，发行以中集集团优质应收账款为支持的3年期商业票据（CP）的方案，项目总金额为
10、8000万美元。,中集集团案例,二、过程：为此，中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池。,TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。
11、 项目完成后，中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取200多万美元的费用。,原始权益人,离岸SPV,离岸信托机构,债务人,投资者,出售应收款,支付发行金额,出口,出让应收款,支付发行金额,发行证券,购买证券,支付本金和利息,支付购货款,原始债务人,三、成功实施的条件,1、应收帐款的质量良好。 而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功，就是因为20多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客户群，客户90以上是属于国际经合组织成员国，不少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。其次，应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说，半年之内的应
12、收帐款，银行较为接受，此次中集的应收帐款基本上是120多天的期限。另外，银行对应收帐款涉及的国家也有要求，发达国家的客户应收帐款，较易证券化。,2、企业内部管理良好。 国外银行非常重视这一点。企业能否在较快的时间内拿出完整的、细致的应收帐款数据，其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水平。中集此次卖出的8000万美元应收帐款，涉及几千张订单，对中集的内部管理是一次考验。过去中集的应收帐款都是由各子公司分别登记，集团总部根本不能一下说出整体的情况。通过这次融资，中集利用电子网络对集团每一笔应收帐款进行及时的登记、更新、报送、出售，将原有分散于各子公司的应收帐款管理集中并加以规范，从而从总体上提高
13、了集团的管理水平。,四、新型融资方式的优点： 首先，由于有公司优质应收帐款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。 也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收帐款，即客户的风险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为3年，只要美国商业票据市场继续存在，应收帐款质量一直保持良好，商业票据的发行就无须承当任何展期风险。,其次，带来更为理想的财务结构。 采用ABCP方式，中集将应收帐款直接出售给海外的特定用途公司（SPV），再由该公司将应
14、收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。因此，对中集而言，目前金额较大的应收帐款中主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而达到降低负债比率，优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算，在发行8000万美元商业票据后，中集的资产负债率将从原来的57.7下降到50.7。,再次，是获得了低成本资金。 当时，中国银行的3年期美元债券成本为LIBOR274BPS。中国财政部发行的3年期美元债券成本为LIBOR120BPS。中集1998年续发的5700美元的1年期商业票据综合成本为LIBOR91.2BPS。而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期综合成本为LIBOR85BPS，融资
15、成本大大降低（LIBOR是伦敦金融同业拆借利率，BPS是衡量资金发行成本的单位）。,第四节 银行承兑票据市场,一、概念： 以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。,由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。,二、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。,进口商,出口商,开证行,通知行,发货,信用证,信用证,要求承兑,承兑后寄回,寄回,汇票,三、银行承
